2月LPR報價持平，降息預期延後

2月LPR報價繼續“按兵不動”。

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年2月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.1%，5年期以上LPR爲3.6%，均較上期維持不變。

對於2月LPR保持不變的原因，一是作爲LPR的定價基礎，7天期逆回購利率保持穩定；二是銀行淨息差仍處在低位，銀行缺乏下調LPR報價加點的動力；三是穩匯率和防範利率風險的多重考量。

市場分析普遍認爲，短期內LPR下調的必要性不大。往後看，LPR仍有下行空間。在“適度寬鬆”的貨幣政策基調下，不排除未來若經濟再度出現下行壓力，在政策利率暫時持穩情況下，通過自律機制規範市場競爭秩序、引導存款利率下行，進而帶動LPR報價利率下調。

穩匯率、防風險訴求增強

2月LPR報價保持不變，符合市場預期。穩匯率、防範利率風險、銀行息差繼續承壓、政策利率繼續保持穩定等仍是主要原因。

首先，政策利率保持定力，當前央行對於穩定匯率、防範利率風險和資金空轉的訴求增強。

1月以來，央行穩匯率措施頻出，上調人民幣匯率中間價，在香港合計發行1200億元央票收緊離岸人民幣流動性，將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75，指導市場機構不得推波助瀾加劇順週期行爲等。

中信證券股份有限公司首席經濟學家明明認爲，2025年以來美聯儲寬鬆進程有所放緩，中美利差與匯率仍有較多不確定性，離岸人民幣匯率節後基本維持在7.3附近波動。因此，LPR降息的緊迫性和可行性在2月相對有限。

同時，2月LPR報價持平，也是爲了防範潛在利率風險。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，今年以來，央行除了在春節前夕釋放流動性呵護跨節，其餘時間基本保持了流動性回籠狀態，並暫停公開市場國債買賣、再提“防止資金空轉”，逐漸引導市場修正對於“適度寬鬆”的預期。受此影響，年初以來債市利率持續調整，尤其是短端上行更爲明顯，曲線平坦程度達2024年以來最大，呈現熊平特徵。

其次，資產端繼續承壓、市場化負債成本上行也對LPR繼續下調形成約束。央行數據顯示，1月新發放企業貸款（本外幣）加權平均利率約爲3.4%，比上年同期低約40個基點；新發放個人住房貸款（本外幣）加權平均利率約爲3.1%，比上年同期低約80個基點，貸款利率繼續保持在歷史低位水平。

溫彬認爲，受去年LPR大幅下調和存量房貸利率調整影響，今年一季度資產端重定價壓力較大（年初下調60bp左右），尤其是按揭、長期限基建類業務（浮動利率）受影響大，對銀行息差繼續形成擠壓。這讓LPR報價加點下調受限。

短期LPR下降可能性不大

基本面逐漸呈現築底趨勢，使貨幣短期寬鬆的必要性、可能性下降。

去年三季度末一攬子增量政策出臺，樓市回暖，經濟景氣度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，較上季度加快0.8個百分點；2025年年初以來，居民消費整體走勢平穩，1月信貸、社融等金融數據“開門紅”。

往後看資金面或存在一定轉鬆空間，但關鍵在於多重政策目標下的央行選擇。

2024年12月中央經濟工作會議要求2025年“適時降準降息”；《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》提出，要“強化逆週期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”；並提出“綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕”，替代了上季度的“綜合運用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動性合理充裕”。

“這表明後續降準降息仍值得期待。”溫彬稱，但降息受約束較大，自律機制有望發揮更大的作用。結合央行對匯率、金融機構穩定性和增長的關注，不排除未來若經濟再度出現下行壓力，在政策利率暫時持穩的情況下，通過自律機制規範市場競爭秩序、引導存款利率下行，進而帶動LPR報價利率下調，把握好支持實體經濟和維護金融機構自身健康性的平衡。

招聯首席研究員董希淼則認爲，如果LPR下降速度過快，將可能擴大中美利差，增加人民幣匯率波動壓力。從短期看，LPR再次下降的必要性和可能性並不大。LPR繼續保持不變，有助於維持銀行淨息差基本穩定，提高銀行體系穩健性和服務實體經濟持續性；有助於減少資金空轉和套利，提高資金使用效率；有助於減輕中美利差壓力，促進人民幣匯率保持基本穩定。

董希淼預計，後續如果政策利率和存款利率繼續降低，銀行資金成本下行，下一步LPR仍有下降的必要和可能。但對LPR等利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。相比之下，2025年實施降準的可能性和必要性更大。預計央行將進一步完善存款準備金制度，存款準備金率5%的隱性下限將可能打破，存款準備金工具的政策調控功能將得到更充分發揮。