30年期特別國債中標收益率持續走低 新資本入場繼續“帶火”長債投資

21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

7月24日，財政部續發550億元規模的30年期特別國債。

根據招標結果，此次30年期特別國債的中標收益率爲2.47%，全場倍數3.32倍，邊際倍數12.2倍。

值得注意的是，相比前兩次30年期特別國債發行中標收益率分別爲2.57%與2.5319%，此次30年期特別國債中標收益率繼續回落。

受此影響，30年期國債收益率盤中從日內高點2.53%回落至最低2.472%。截至7月24日16時，30年期國債收益率徘徊在2.481%附近。

“此前，部分投資機構認爲，在近日央行相關部門出臺一系列組合拳提振長期國債收益率的影響下，此次30年期特別國債中標收益率或與首次續發同期品種的中標收益率（2.5319%）相差無幾，但此次30年期特別國債中標收益率僅有2.47%，顯示當前債券市場資金依然寬裕，且債券市場資產荒狀況依舊嚴峻。”一位私募基金債券交易員向記者分析說。這背後，是近期基金、券商等非銀機構配債意願相當強烈，進一步壓低了長期國債收益率，無形間給相關部門提振長期國債收益率構成“新挑戰”。

誰在積極增持長期國債

上述私募基金債券交易員指出，在此次30年期特別國債發行前，金融機構對其中標收益率的分歧有所加大。

一方認爲受債券市場資金面持續寬裕與資產荒狀況嚴峻影響，此次30年期特別國債中標收益率可能在2.46%附近，另一方則認爲在相關部門持續警告長期債券收益率偏低風險後，投資機構可能已感受到監管壓力，令此次30年期特別國債中標收益率或與此前續發的同期品種（2.5319%）相當。

這也是7月24日早盤，30年期國債收益率一度回升至日內搞點2.53%附近的主要原因。

週一，在調降7天期逆回購利率10個基點同時，央行主管媒體撰文指出，7天期逆回購操作利率下行，並不代表長債收益率下行空間打開。且本輪長債利率的持續下行，已經包含對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表着需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續走低。

此外，央行還實施了一項新規——本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。

這些舉措都讓市場感受到央行相關部門提振長期國債收益率的決心。

“但是，就此次30年期特別國債中標收益率而言，押注國債中標收益率走低的一方似乎成了贏家。”前述私募基金債券交易員指出。這背後，是近期基金、券商、理財等機構成爲新的購債生力軍，推動長期國債收益率“低位徘徊”。

數據顯示，6月各類投資機構增持債券規模達到1.4萬億元。其中，廣義基金增持0.93萬億元。

但是，也有分析師認爲，儘管商業銀行增持國債力度有所減弱，但就增持規模而言，銀行仍是重要力量。

天風證券分析師孫彬彬認爲，6月份商業銀行的債券券種託管規模環比增加3436億，較5月的逾萬億增幅明顯回落。其中，6月商業銀行的國債增持幅度爲2737億，仍高於廣義基金（1677億元）與券商（1232億元）。

記者多方瞭解到，具體到債券投資品種，受監管壓力等因素影響，6月商業銀行主要增持短期國債，反而是廣義基金與券商等一直在積極增持長期國債。究其原因，受銀行存款產品利率調降與手工補息行爲被叫停等因素影響，大量資金紛紛投向固收類理財市場博取更高回報，導致基金、券商等理財機構手握大量資金，只能配置長期國債博取較高收益率以滿足投資者收益要求。

就近期投資機構的交易行爲而言，債券現券交易開始呈現“非銀機構持續買入+銀行系機構賣出”的博弈景象。

德邦證券分析師呂品發佈的最新調研數據顯示，7月15-19日當週，基金公司買入債券現券1274億元，利率債、信用債均有增持，理財也買入現券682億元。期間城商行農商行等中小銀行淨賣出1638.47億元債券。

“就今天的30年期特別國債招標狀況而言，基金、券商、理財的認購熱情相對高漲，不排除部分機構通過大型銀行等渠道變相認購30年期特別國債。”一位農商行債券交易員指出。這背後，是受銀行存款產品利率調降影響，更多資金開始流向固收類理財市場，導致他們的資金配置規模與壓力進一步加大。

他告訴記者，近期他所在的農商行累計調降存款產品利率約20個基點，導致部分用戶不再續存，轉而通過銀行櫃檯服務將資金投向固收類基金產品，令後者的配債壓力相應加大。

“目前，市場比較擔心，新資金入場若進一步壓低長期國債收益率，或引發央行直接入市賣出長期國債，一旦長期國債收益率大幅回升（長期國債價格下跌），衆多重倉長期國債的理財產品淨值將面臨大幅回調風險，引發投資者贖回潮涌。”前述私募基金債券交易員指出。

資本尋找新的買漲套利空間

在業內人士看來，儘管此次30年期特別國債中標收益率低於以往兩期，但2.47%的中標收益率未必會觸發央行相關部門迅速入場賣出長期國債。

“目前，部分投資機構認爲只有當10年期與30年期國債收益率再度跌破2.2%與2.4%後，央行纔可能入市賣出長期國債。所以，2.47%中標收益率屬於相對安全的位置。”前述私募基金債券交易員認爲。這也讓部分投資機構嗅到監管政策壓力下的套利交易操作新空間——即他們買漲30年期國債，只要確保後者收益率不跌破2.4%，既能收穫不菲回報，又無需擔心央行入市賣出長期國債風險。

但是，多位債券業內人士指出，上述套利交易看似有利可圖，實則投資風險巨大。目前，金融市場似乎低估了央行階段性減免MLF質押品新規，對長期債券收益率回升的影響力。

興業證券研究團隊測算，當前逾7萬億元MLF質押品裡，約有2.6萬億元屬於期限逾5年的中長期債券，若央行向有意出售長期國債的MLF參與機構減免MFL質押品，或令未來長期國債拋售壓力將持續增加。

中郵證券分析師樑偉超認爲，商業銀行的MLF質押品賬戶主要屬於資產配置性質，即以債券持有到期爲目的，這或意味着在MLF質押品減免後，商業銀行的賣出減持長期國債力度不會太強。但此舉無疑釋放央行遏制長期國債收益率超調下跌的決心。

“無論未來MLF質押品減免新規將令商業銀行拋售多大規模的長期國債，另一個不爭的事實是，此次30年期特別國債中標收益率僅有2.47%，低於央行此前設定的長期國債收益率2.5%-3%合理區間，這意味着未來這批30年期特別國債收益率回升（債券價格下跌）的機率較高，認購者都需高度關注潛在的資產配置風險與投資風險。”前述私募基金債券交易員認爲。