A股降息交易開啓，成長風格會否到來？

當地時間18日，美聯儲宣佈降息50個基點，將聯邦基金利率下調至4.75%~5.00%，爲4年來首次降息。美聯儲降息週期後，新一輪貨幣寬鬆開啓，全球大類資產去向何處、A股市場怎麼投是投資者關注的焦點。

國內市場影響來看，多家機構分析指出，從外部環境看，降息爲中國貨幣寬鬆打開了操作空間，隨着中美利差逐漸收窄，國內降準、降息的外部壓力減輕。行業方面，降息短期利好A股金融、食飲等消費行業，中期科技或逐步佔優，成長風格勝率值得關注。此外，黃金白銀、銅鋁等有色金屬的價格走勢是每輪降息週期的重頭戲，分析指出有色金屬的價格上漲有望獲得進一步支撐。

降息後首個交易日，港股全面上漲，表現強於A股。A股市場自5月以來連續多月調整，目前估值處在歷史相對低位。接受第一財經記者採訪的機構人士表示，全球流動性寬鬆有助於爲中國股市提供增量資金，更便宜的資金有望提升市場對科技企業的風險偏好，如創新藥、半導體板塊的估值處在歷史最低區間。而A股中長期的走勢主要取決於經濟基本面，

降息後首日，港股強於A股

連續11次加息後，美聯儲啓動4年來首次降息，綜合過去幾輪降息後大類資產表現，美債收益率下跌的確定性較強，分析認爲本次降息可能會使得中美利差收窄。

降息對股市的影響來看，美元降息總體利好A股和港股，增量資金值得期待。回顧歷史，降息週期下的寬鬆交易，都會提振A股大盤。

9月19日，A股市場應聲普漲，截至收盤，超過4800只股上漲，三大指數集體放量收漲，滬指下探回升，1個月來首次連續收紅，全天成交6295.9億元，大消費板塊全天強勢，紅利資產逆勢下跌，白酒、食品、零售、文化旅遊板塊攜手發力，地產表現亦活躍。而白酒龍頭貴州茅臺（600519.SH）在普漲行情中，股價盤中創2020年5月以來新低，最終收報1261元，日線四連陰。

港股市場的表現更強。截至9月19日收盤，恆生指數收漲2%，報18013.16點，創逾兩週來新高。恆生科技指數領漲，收漲3.25%，報3651.56點，創兩個月新高。恆生中國企業指數收漲2.1%，報6305.51點。

招銀國際分析認爲，美降息對港股的提振作用大於A股。A股市場中外資資金佔比不到5%，但美元降息有助於緩解人民幣匯率對中國貨幣政策制約，美元降息可以直接降低外資資金成本，並通過港幣聯繫匯率制度降低香港本地資金成本。

降息交易的中期視角下，美聯儲降息如何影響實體經濟及我國出口？相應的機遇與風險集中在哪些方面？

有色金屬走勢是歷次美聯儲降息後市場關注的焦點，在降息週期中，市場預期美國實際利率將下行，全球央行紛紛降低美元資產配置權重，增加了對黃金的需求，通常有利於黃金的表現，金價中長線或仍有進一步上漲空間。

黃金以外，本次降息幅度超預期有望刺激銅鋁等工業金屬價格。降息落地前，市場交易預期，工業金屬價格普遍止跌反彈，隨着銅鋁的旺季需求來臨，下游加工維持高開工率，有望支撐價格進一步上漲。

地產與製造業投資對利率較敏感。申萬宏源的研報指出，降息背景下，行業庫存空間與庫存結構是關鍵。利率大幅下行有助於刺激美國地產銷售，進而提振明年中國地產相關商品出口。目前，地產相關的傢俱、家電、建築裝潢商品，以及上游製造商行業（加工金屬製品、機械等）庫存水位均較低。

此外，電氣設備、基礎化學、橡膠塑料製品製造商庫存水位也均較低。若考慮關稅潛在影響，則中間品、資本品韌性或強於消費品。降息提振企業資本開支意願，可能刺激我國對美中間品、資本品出口。

增量資金能否帶來成長風格

久跌後的A股成長風格存在動能，降息釋放的增量資金能否提高A股成長風格勝率？歷史數據顯示，最近一次的美聯儲降息後A股成長風格受益。

公開數據顯示，21世紀以來的3次美聯儲降息區間中，A股大盤指數曾有不同程度地下跌。在最近一次美聯儲降息期間，A股成長風格股票整體漲幅較大。Wind數據顯示，醫藥醫療、科技、小盤指數（申萬）、中盤指數（申萬）、先進製造等指數在2019年至2020年的美聯儲降息區間內漲幅分別達到16.61%、7.82%、7.34%，主要系降息後A股流動性趨寬鬆和投資風險偏好的增強。

“創新藥和科技中期或許有表現。創新藥高度依賴融資投入研發，且研發投入佔比高，所以利息成本更低，錢便宜了，對創新藥是相對利好的。科技股的話，流動性寬裕將提升資金的風險偏好，進而提高科技股的估值。”拓牌基金的基金經理趙襲對記者說。

數據顯示，中證醫療指數經過大幅回調後，回吐了2019年~2020年全部漲幅，已經跌回2014年估值水平，處在歷史低位區間。半導體是科技股中的最大類別，中華半導體芯片指數過去三年累計下跌53.4%，估值已經調整得較爲充分，且全球半導體週期處於景氣度復甦階段。

理論上來說，降息有助於降低企業融資成本，因此依賴外部資金、處於高速擴張期的成長型公司或更加受益。行業角度來看，典型如新能源汽車、光伏等成長賽道，均在過去幾年完成了高速擴張，目前處於產能出清階段，行業步入成熟期後享受的估值溢價有別於高速擴張期。

經濟基本面來看，今年以來，國內主要經濟數據與政策預期相對疲弱，場內資金風險偏好較低，市場風格主要從高股息紅利向低位成長切換明顯，主要寬基指數中，上證50指數、創業板指最爲抗跌，但整體情緒上仍低迷。

A股業績端來看，中報盈利承壓，第二季度全A股的盈利同比增速爲-9.94%，創業板爲-5.10%，科創板的盈利下滑幅度較大，爲-33.75%。從盈利單季度環比增速看，第二季度全A股盈利單季度環比下降8.0%，位於2010年以來的歷史低位。全A股非金融、兩油的盈利單季度環比增速爲10.4%，略低於2023年第二季度的盈利環比增速，同樣處於2010年以來的較低位置，市場處在盈利築底階段。

“A股的中長期走勢最終取決於經濟表現、上市公司盈利情況，美聯儲的決策是無法完全決定國內市場走勢的。當前看，國內經濟運行的積極因素正在累積，降息對A股基本面的提振還需要進一步觀察，我們預計降息對港股的提振可能等於A股。”一位華東地區的私募基金負責人對記者說。