邊降息邊縮減資產負債表 美聯儲欲意何爲？

智通財經APP獲悉，儘管人們都在關注美聯儲可能在2024年及以後採取的利率舉措，與之相比，另一個政策領域雖然乏味，卻同樣重要。這一政策領域是美聯儲對其資產負債表的持續縮減，稱爲量化緊縮。

儘管美聯儲一方面通過降低利率放鬆政策，另一方面又通過縮減資產負債表緊縮政策，這看似存在矛盾，但目前美聯儲的資產負債表沒有帶來重大新聞，這對市場來說就是好消息。

美聯儲的資產負債表對其貨幣政策的執行至關重要。銀行在美聯儲持有儲備，並因此獲得無風險收益，這相當於爲整個金融系統的利率設定了一個底線。美聯儲通過此機制引導聯邦基金利率——這是其主要的基準利率，9月份將其目標區間下調至4.75%至5%。此外，銀行和其他金融機構可以通過“回購協議”(repo)交易，將其持有的美國國債借給美聯儲，以換取現金滿足流動性需求。

在金融危機或壓力時期，美聯儲可以利用其資產負債表迅速向經濟注入現金，保持信貸流動。在新冠疫情期間，美聯儲採取了大規模行動，其資產負債表從2020年初的約4.2萬億美元膨脹至2022年峰值的近9萬億美元，當時美聯儲購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券。

自2022年3月以來，美聯儲一直在縮減其資產負債表，截至上週，其規模降至7萬億美元。美聯儲官員在6月份放緩了這一進程。美聯儲目前允許每月最多250億美元的美國國債和350億美元的抵押貸款支持證券到期，而不將其收益再投資。

通過讓這些證券自然到期而不進行再投資，美聯儲逐步減少銀行儲備，這意味着銀行可用於放貸的現金減少，從而可能對債券收益率產生上行壓力。

這似乎與美聯儲的降息舉措相矛盾。舊金山聯儲主席戴利將這一矛盾解釋爲時間問題。她在紐約大學的一次活動上表示：“利率調整就像一艘快艇，而資產負債表就像一艘油輪。”她補充道：“問題是，你是否願意讓主要政策工具等待油輪轉彎?”

對於希望將利率調整描述爲“正常化”的美聯儲官員來說，縮減資產負債表至危機前水平也符合這一邏輯。美聯儲理事沃勒認爲，與在金融危機中快速擴張資產負債表相比，一個預先明確、緩慢而穩步的縮減過程不太可能對經濟產生太大影響。

沃勒在斯坦福大學表示，他並不擔心2019年9月的類似事件——當時在一次量化緊縮的過程中，回購市場一度凍結，美聯儲被迫增加儲備。他將美聯儲的資產負債表動作比作消防員：“當你遇到糟糕的經濟結果時，你會像潑水滅火一樣採取行動;火滅了之後，水就可以排走。而當水排走時，火併不會重新燃起。這就是政策行動的非對稱性。”

目前，根據紐約聯儲推出的新指標——儲備需求彈性(Reserve Demand Elasticity)，儲備仍然“充足”。該工具顯示，儲備的變化對聯邦基金利率的影響微乎其微，意味着美聯儲可以在不發生意外經濟或金融衝擊的情況下，舒適地將QT延續至2025年。

政策制定者希望繼續縮減資產負債表，直到儲備水平下降至“充裕”——這是一個依實際情況判斷的現金水平。雖然這一目標可能還需要一段時間才能實現，但美聯儲官員對此並不擔心，認爲可以在不引發問題的情況下達成這一目標。