日經從高位狂瀉10000點、美聯儲或緊急降息，如何影響中國資產？

近期，美國股市和日本股市接連崩盤，也引發亞太股市暴跌。截至8月5日14：00，日經225指數大跌超13%，報31078點，當日觸發熔斷，上週五（8月2日）的跌幅已經逼近5.8%。

至此，日經225指數跌回2023年9月的水平，較年內最高點（42426.77點）跌幅超出了10000點。不過，2023年初以來，日經指數仍上漲近20%，近兩年隨着日本治理改革的推進，全球大型資管機構都持續加倉日本。日本證券交易所數據顯示，2023年，日股累計淨流入外資約6.3萬億日元（433.9億美元），創下2014年以來的最高水平。

上週，日本央行意外“撒鷹”震驚全球，日元對美元在7月大漲近14%，這也徹底擊潰了日本股市（尤其是大盤出口型公司）。美元對日元等套息交易上演大清盤。美國科技股暴跌則加速了清盤的節奏，納斯達克100指數從高位下跌超10%。境內上市的美股、日股跨境ETF罕見出現近-2%的折價，逆轉了2%~5%的常態溢價。不過，人民幣等亞洲低息貨幣則跟隨日元大幅反彈，7月至今大漲1500點，8月5日，美元對離岸人民幣一度逼近7.12。

多位機構人士對記者表示，亞洲股市難以獨善其身，近期資金仍在流出A股，若美國衰退交易成真，即使降息，歷來對亞洲股市仍偏利空。資深全球宏觀交易員袁玉瑋對第一財經記者稱：“美、日、歐三大股市我們全都是空頭狀態。日本股市本身是多頭，兩週前全部平掉。美日股市暴跌類似年初的A股微盤股‘黑天鵝’，是金融市場內部系統性風險，和宏觀經濟沒關係，暫時不存在衰退場景。我們不認爲外盤暴跌會影響到A股（除了情緒）。”

日股、美股接連下挫放大跌幅

近兩週，全球市場的波動急劇攀升，上週五（8月2日）無疑是“黑色星期五”。當日，不僅日經指數罕見大跌5.8%，亞太股市、美股等都出現2%以上的跌幅。美國非農就業數據發佈後，VIX“恐慌指數”更是飆升至18個月高點。不過，一切並沒有止步，本週一，亞太市場的跌幅更甚，美股期貨顯示，5日晚間美股開盤可能持續下跌。

7月以來，一系列風險點匯聚。先是三週前美股開啓輪動，大盤科技股暴跌引發股指下挫；再是日元開始反彈，而後日本央行意外啓動加息和縮表，美元對日元在兩週內下跌約8%，美日利差急劇收窄，導致套利交易平倉，同時美股科技巨頭的財報不及預期，這都加劇了美股的下挫，迴流日本的資金又進一步推高了日元，導致日本股市重挫、出口型板塊首當其衝；然而“禍不單行”，8月2日公佈的美國7月非農數據顯示失業率超預期升至4.3%（前值爲4.1%）的近3年來高點，觸發了預測衰退準確率高達100%的“薩姆規則”（Sahm Rule），一場“衰退交易”蠢蠢欲動，即使9月美聯儲即將降息的預期都難以緩解市場的焦慮，高盛甚至提及，若後續就業數據持續不及預期，9月美聯儲或緊急降息50個基點（BP）。

日元升值是觸發器，但美國市場的變化無疑加大了衝擊波。

追溯到3周前的美股大輪動。7月15日開始的一週，“特朗普2.0交易”升溫，各界擔憂關稅將衝擊大盤科技股，而降息預期則將更利好對利率敏感的中小盤股，於是科技巨頭開始鬆動，波動率陡然攀升。在截至7月19日的5天內，羅素2000指數上漲了9%，標普500指數下跌了1%，差距達到10個百分點，40年來罕見。

權重科技巨頭不斷下挫更導致美股整體回調。截至上週五，標普500指數從5600點以上回落至5500點附近，納斯達克100指數則從20700點跌至18440點。同時，美債收益率全線暴跌，資金涌入債市避險，10年期美債收益率從此前的4.2%跌至3.7%附近。

與此同時，日本央行意外加息，在7月31日宣佈加息15BP，並逐步縮減購買日本國債的具體計劃，旨在於2026年3月將每月購債規模減少至3萬億日元。一邊是暴漲的日元，一邊則是下挫的美元和暴跌的美國資產，一場套息交易的大清盤就此開啓。

來算一筆賬。早前，交易員傾向於進行低利率的日元融資，並投資到高利率的市場，例如買入美國資產，既賺取美元升值收益，也賺取資產升值收益。此前，美、日利差接近5%，日元匯率年內一度貶值超10%。如今，利差收入可能已經縮小到3%，但匯率直接損失了14%（日元暴漲），同時投資的美元資產又暴跌，例如，英偉達近1個月下跌超15%，這種大逆轉導致套息交易的逆轉，甚至不乏對衝基金爆倉。這種逆轉也直接導致資金迴流日本，繼續推動日元升值。

於是，日本股市的“噩夢”開始了。瑞士百達亞洲全權委託多元資產投資和管理主管賈文劍此前對記者表示：“之前日本股市表現良好是因爲日本央行維持貨幣寬鬆，這導致日元一直在貶值，對日本出口競爭力有很大的提振。同時對日本旅遊業、服務業也有很好的促進。”但他也認爲，如果日元轉爲升值，日本股市很難繼續大幅攀升。

野村證券方面此前也對記者提及，該機構覆盤了過去50年曆史，有27年日元是上漲的，其間，日股上漲和下跌的比例是15:12，即日元上漲期間日股反而以走升佔多數。但交易員也認爲，例外也在於，一旦日元快速升值，對日本股市的衝擊可能將是災難性的。

外圍波動仍將持續

就近期而言，波動仍將持續。除了日本市場令人擔憂，美國市場也極具不確定性。

“央行超級周落下帷幕，但市場的動盪行情或許不會很快結束，‘衰退交易’或取代‘降息交易’成爲市場主線邏輯。本週重點關注中美經濟數據以及澳洲聯儲的利率決議。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱。

美國7月非農僅增加11.4萬（今年次低）且前值下修至17.5萬，失業率從4.1%意外升至4.3%（2021年10月以來最高水平），時薪同比增速降至3.6%，所有數據均遜於預期。這一數據觸發了預測衰退準確率高達100%的“薩姆規則”（Sahm Rule），一場“衰退交易”蠢蠢欲動。高盛認爲，若後續就業數據持續不及預期，9月美聯儲或緊急降息50BP。

“就業市場快速冷卻疊加上週其他經濟數據的糟糕表現，使得市場越發擔心美國經濟衰退以及美聯儲決策錯誤（維持高利率太久）的可能性，恐慌情緒在市場快速蔓延。因此，在上週美聯儲爲9月降息亮起綠燈的情況下，利率市場甚至已經押注9月有可能直接降息50BP，全年降息次數預期從2次增加至4次。”Jerry Chen稱。

8月5日，亦有市場人士預計美聯儲可能緊急降息。貨幣市場顯示，交易員預計美聯儲在一週內降息25個基點的可能性爲60%。

而近期科技巨頭不佳的財報和指引加速了美股尤其是科技股的拋售（英特爾上週五暴跌26%）。納斯達克和標普500從歷史高點連續四周下挫，前者累計下跌10%進入技術回調階段。VIX指數跳漲至23%，且一度飆升接近30%，刷新15個月新高。歐洲和亞太股指上週全軍覆沒。

上週末最新消息顯示，巴菲特的伯克希爾在二季度減持了近50%的蘋果股份（一季度減持13%），第二大持倉股美國銀行也遭到拋售，且公司連續7個季度股票淨賣出。分析人士認爲，到目前爲止，蘋果並沒有明顯受到科技股重挫的拖累，其3.3萬億美元的市值高居美股第一，但巴菲特的動作很難不讓市場往更悲觀的方向聯想。

人民幣匯率反彈、股市磨底

在這一輪波動下，人民幣大大受益。

截至北京時間8月5日15:10，美元/人民幣報7.1442，美元/離岸人民幣報7.1357，今年更早前一度跌破7.3。

“日元套息交易的清盤推動日元暴漲，日元對美元的最大漲幅已經接近14%，這帶動了同爲低息貨幣的人民幣。更關鍵的是，美元指數破位，這兩週開始有外貿商沉不住氣，開始要結匯了（將美元收入換成人民幣），也可能加劇這波漲幅。”某外資行外匯交易員對第一財經記者表示。市場預計，人民幣的相對強勢短期內不會逆轉。

但中國股市亦受到外圍情緒影響，8月5日，上證綜指收盤跌1.54%，報2860.7點；港股收盤，香港恆生指數跌1.46%，恆生科技指數跌1.36%。高盛研報提及，歷史上，在美聯儲首次降息後，亞洲股市表現通常是積極的，但在經濟衰退環境中則表現欠佳。

聯博基金副總經理、投資總監朱良日前對記者表示，目前情緒較爲低迷，但從歷史來看，A股市場在低估值的水平下投資勝率較高。根據MSCI中國A股指數，目前A股市場市淨率爲1.55倍。2008年以來，當A股市淨率回落至1.4~1.6倍時，未來兩年累計收益率平均可達52%。

經歷3年多下跌後，A股處於歷史底部。中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者稱，監管層及時響應市場呼聲，採取各種措施（下調印花稅，暫停IPO、調整融資節奏，鼓勵上市公司分紅，鼓勵長期資金入市，完善退市制度，監管量化交易等）穩定股市。總體上，流出股市的資金在減少。另外，無論利率債還是信用債，收益率都已經下行至2008年金融危機以來的歷史低點，底部特徵明顯。