產經解析－增長政策支持 A股表現一枝獨秀

5月底，大陸國務院召開全國穩住經濟局勢會議，並宣佈穩經濟六方面33項措施，六大面向包含財政政策、金融政策、穩產業鏈供應鏈、促消費和有效投資、保能源安全、保障基本民生。大陸政府表示，將採取一切必要措施，促進國內消費和創造就業。

與此同時，從工業生產到零售銷售的經濟活動數據，也較4月份的低點大幅改善，並超出市場預期，這得益於官方放鬆封鎖、企業逐步恢復營業、房地產政策放鬆以及財政和貨幣刺激措施。

整體而言，5月份大陸貿易和信貸數據明顯反彈，加上主要工業金屬進口量回升，強化了採購經理指數（PMI）發出的訊號，由新冠變種病毒Omicron造成的物流、生產和通關中斷已開始趨緩。

北京和上海率先取消疫情限制，同時加強逆週期政策的支援力度，主要是爲了幫助企業部門和就業，以及支持基礎設施投資和房地產部門。銀行業者在中國人民銀行的指導下加快了貸款發放速度，政府債券發行明顯增加。

展望未來，6月份全面復工復產及穩增長政策逐漸收效後，我們預計，2022下半年和2023年大陸經濟將出現更顯著的復甦，反映出政策放鬆效應的強勁表現、監管架構的更加清晰，以及防疫政策的調整，即在2022年底前在疫情控制和經濟增長之間實現更好的平衡。

同時，衡量通膨的消費者物價指數可能在下半年小幅加速，原因包括基數效應下降、食品及能源價格上漲、穀物春季播種推遲以及生產者物價指數高通膨的部分傳導效應。由於勞動力市場持續疲軟，工資上漲的跡象有限。

另從投資市場前景來看，我們看到有跡象表明，在過去一年因財政和貨幣緊縮以及對教育、互聯網和房地產行業的監管打擊而出現劇烈波動之後，各行業可能已經達到了拐點。

最近，大陸政府的監管措辭表明，對科技行業的一些審查可能會放鬆，官員們承諾支持互聯網公司的發展。隨着投資者恢復對成長型企業的信心，整體指數可以根據估值倍數進行重估。

而A股市場在經濟數據邊際改善、流動性相對充裕、穩增長政策繼續發力背景下依舊錶現不差，相較海外股市因通膨高漲及美國升息受較大沖擊，A股表現相對具韌性。近一個月類股輪動明顯，成長股及疫後修復類股如消費等表現較佳，價值股漲幅相對較小，而2022年以來表現最佳的能源股近一個月則受到油價下跌衝擊表現相對落後。

除了監管風險見頂之外，正在進行的寬鬆週期、美中關係的改善以及更廣泛的大陸股市觸底，都支持了我們的樂觀觀點。就產業而言，我們下半年傾向於受惠於穩增長政策的相關行業，如地產供應鏈與汽車等。如果房市政策繼續放鬆，這將有助於穩定先前表現疲弱的房地產市場。

此外，我們也看好電動汽車供應鏈周邊的機會，如電池、自動駕駛系統、半導體等，電動汽車的滲透率將繼續在全球範圍內增加，系統和功能升級的進步將有利於供應商。