對話匠鑫學院院長許亞鑫：金價屢創新高推手是誰，新形勢下傳統模型或已失效｜華夏新聞會客廳

本報（chinatimes.net.cn）記者陳鋒 實習生 李欣雨 北京報道

國際金價自3月起呈現強勢上漲態勢，期間多次刷新紀錄。現貨黃金價格已經突破2300美元/盎司的重要關口，並且漲勢強勁。

與此同時，金價飆升引發“多米諾效應”，帶動白銀等投資品瘋漲。倫敦現貨白銀已站上每盎司28美元，創三年來新高。

值得注意的是，2023年全年，中國人民銀行的淨購金量在各國央行中位居第一，並且已連續17個月增持黃金，3月末中國黃金儲備估值已經達到1610.69億美元。

市場高度關切黃金創歷史新高趨勢的背後底層邏輯是什麼？國際金價定價權到底在誰手裡？展望未來，金價將何去何從？投資者現在入手還來得及嗎？匠鑫學院院長許亞鑫日前做客《華夏新聞會客廳》，針對以上熱點問題給出了詳細解讀。

多重因素共振引發金價飆升

《華夏時報》：黃金價格屢創新高的主要原因是什麼？

許亞鑫：從傳統的經驗來看，能夠推動黃金價格上漲的主要因素包括：第一，美元匯率的下行。由於國際市場上黃金的計價主要以美元爲單位，當美元匯率下降時，投資者能夠以較少的美元購買更多的黃金，進而推動黃金需求的增加，促使金價上漲。

第二，地緣政治緊張局勢所引發的避險需求。正所謂“大炮一響，黃金萬兩”，全球地緣政治局勢的緊張，使得投資者將資金轉向黃金這種傳統的避險資產，從而推動黃金價格的上漲。

第三，低利率環境或降息預期也是推動黃金價格上漲的重要因素。由於黃金屬於無息資產，當全球央行整體處於低利率或負利率環境時，降低了持有黃金的機會成本，使得投資者更傾向於購入黃金作爲保值工具。

第四，通脹預期的上升也對黃金價格產生積極影響。當市場預期通脹上升時，貨幣購買力將下降，持有黃金可以規避貨幣貶值的風險，因此投資者會增加對黃金的需求。

第五，實物黃金的供需關係也是影響金價的重要因素。當黃金的需求量超過供應量時，金價將呈現上漲趨勢；反之，金價則可能出現下跌。

第六，全球央行對黃金儲備的需求也不容忽視。當全球央行增加黃金購買量時，將增加市場的總需求，進而提振金價走勢。

第七，金融市場的波動也對黃金價格產生重要影響。例如，當金融市場出現危機、股市動盪時，投資者爲了分散風險，會將部分資金轉向黃金市場。

綜上所述，黃金價格的上漲是多重因素相互作用的結果，並且在不同時期，影響的主要因素可能有所不同。值得注意的是，在今年短短一個多月內，金價的漲幅超過了去年一整年的漲幅，超出了傳統定價模型的解釋範圍，呈現出複雜且罕見的態勢。

定價權之爭，金價上漲最大受害者竟是美國？

《華夏時報》：金價上漲誰最受益？世界金價的定價權在誰手裡？黃金的“莊家”是誰？

許亞鑫：從賬面角度看，金價上漲的最大受益者似乎是美國，因爲它持有全球最多的黃金儲備量，達8133噸，這一數量遠超過第二名德國持有的3352噸。

然而，假如換一個維度進行思考，則會得出一個截然不同的結論：即金價的上漲最大的受害者也是美國。原因很簡單，當前的金融秩序，乃二戰後由美國主導建立。基於諸多歷史原因，該秩序以美元爲主導的信用貨幣體系爲基礎。金價的大幅上漲，無疑對此體系構成了嚴重威脅，甚至可以說，金價的上漲反映了人們對法定貨幣體系的不信任。

儘管中國、印度等國家對實物黃金的需求量極大，但實物黃金市場僅是影響黃金價格的一個方面。相較於實物，黃金還擁有龐大的電子盤交易市場，包括現貨、期貨和期權等衍生品，而這些衍生品市場對於黃金的價格具有決定性的影響。

因此，從這一角度看，黃金的定價權仍然掌握在西方手中。例如，衆所周知的倫敦金是現貨定價的中心，而紐約金則擁有期貨定價權。自2016年起，上海金交所也推出了標準化的金融市場合約，即以人民幣計價、在上海交割的、標準重量爲1千克且成色不低於99.99%的黃金，即“上海金”。近年來，隨着金交所成交量的不斷提升，我國在黃金定價權方面也取得了顯著進展。

《華夏時報》：美國央行的黃金儲備排在世界第一，是否有意在推動金價上漲?

許亞鑫：中國央行公佈的數據顯示，截至3月末，中國黃金儲備已達到7274萬盎司，相較於2月末的7258萬盎司，實現了連續第17個月的增持。從估值角度來看，至3月末，中國的黃金儲備估值已攀升至1610.69億美元，相較於2月末的1486.44億美元，增長了124.25億美元。

這一輪金價的顯著上漲，並不一定是美聯儲政策調控的直接結果。通過查詢紐約期金的持倉變動數據，可以瞭解到從2月中旬至今，黃金淨多頭增加了131818手，折算成重量單位接近410噸。儘管這一數據相對較大，但與去年國內黃金總產量375噸相比，仍需審慎看待。

在金融市場中，普遍存在着買漲不買跌的心理。然而，對於美聯儲而言，並不希望金價出現過度飆升。畢竟，龐大的債務水平高達34萬億美元，若金價飆升導致公衆對美元價值產生質疑，進而轉向購買黃金，那麼龐大的債務將面臨更大的銷售壓力。因此，從美聯儲的角度來看，維護金價的穩定與其貨幣政策目標的實現同樣重要。

綜上所述，中國央行連續增持黃金儲備是對黃金長期價值的認可，而金價的走勢則受多種因素影響，不能簡單歸因於某一特定因素。在全球經濟波動加大的背景下，黃金的地位和價值將繼續受到關注，各國央行也將根據自身戰略需求和市場變化進行相應的調整。

傳統模型失效，金價未來還有無限可能

《華夏時報》：爲何會出現黃金、石油、美元同時上漲的局面？

許亞鑫：黃金、石油與美元的同時上漲，儘管較爲罕見，卻並非絕無可能。鑑於國際市場中的大宗商品普遍以美元計價，以往美元上漲時，作爲大宗商品的黃金與石油價格會相應下跌。

然而，近年來隨着頁岩油技術的迅猛發展，美國已成功晉升爲全球最大的石油生產國，其2023年的產量高達1290萬桶/日，連續六年穩坐世界首位。當曾經的最大石油消費國轉變爲最大的石油生產國時，美元與石油價格之間的負相關關係便不再明顯，甚至有時呈現出正相關態勢。當然，更爲重要的原因還在於美聯儲的加息週期已然結束，預計從今年下半年起將步入降息週期，並可能持續至2026年。

一方面，由於美聯儲當前利率維持在5.25—5.50%的高水平，這吸引了全球範圍內的美元流動性，進而維持了美元的強勢地位；另一方面，市場資金在預期到即將到來的降息週期後，開始提前佈局大宗商品市場，推動了價格的上漲。因此，出現了黃金、石油與美元共同上漲的罕見現象。

《華夏時報》：黃金的上漲空間還有多少？

許亞鑫：“牛市不言頂”。在黃金市場的當前走勢中，傳統的經驗與定價模型似乎已經無法精準預測。此前提到黃金的這一輪上漲趨勢，傳統的經驗與定價模型在此已顯得力不從心。金價創下歷史新高，這無異於在開創一個嶄新的時代，其未來自然蘊含着無限的可能性。

如果要在黃金的歷史中尋找類似的參照，或許可以回溯至上世紀70至80年代，佈雷頓森林體系崩潰後，黃金價格自35美元/盎司一路飆升，最終突破800美元/盎司，漲幅高達22.85倍。而至於本輪金價上漲的起點，可假定爲2016年的低點，即1050美元/盎司。與上世紀的漲幅相比，當前金價僅翻了2.23倍。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶