對話中歐基金劉偉偉:電車已進入下半場，今年或迎“光儲平價”元年

藍鯨新聞6月15日訊 （記者 敖玉連）「中生代」、「成長風格」、「較早看新能源的研究員」，劉偉偉身上的標籤，並不少。

標籤之外，劉偉偉給人最切實的印象是：果敢、誠懇。

果敢在於，敢於在市場低位佈局。2024年一季度，滬指一度跌破2700點，劉偉偉管理的中歐時代共贏逢低建倉，截止6月14日，自去年11月成立以來收益已達29.16%。

誠懇在於，直面過去2年成長風格受挫的“逆風期”。過去兩年，市場風格快速切換，劉偉偉所管理的產品業績經歷了階段性的大幅回撤，他不斷覆盤、修正，比如避免風格和行業過度集中，開始關注一些週期性行業的機會；在重視需求側的同時，也關注供給側的變化等。

近期，藍鯨新聞與劉偉偉進行了一場兩個半小時的對談。市場是殘忍的，也是真實的。這位公募管理經驗將滿四年的中生代，正在從市場的歷練中，不斷完善個人框架，反覆驗證，小心修正。

中觀視角：尋找能夠長大的行業與企業

藍鯨新聞：請介紹一下你的投資框架，以及期間會看哪些量化的指標？

劉偉偉：我不是純粹的自上而下或自下而上選手，而是從中觀產業視角出發，先篩選高景氣度、能夠長大的行業，再從中掘取優質個股。

行業篩選層面，我會基於實體經濟的觀察，尋找有長期發展空間、滲透度能提升的行業，篩選出5個左右。選完行業之後，再聚焦到產業內部去尋找優質個股。個股層面，除了常規的財務數據外，我比較看重的指標還包括：

1）企業的市場佔有率。優質、高度競爭的行業中，市佔率靠前、能不斷提升市佔率的企業，它們往往在產品、營銷層面有過人之處，需要格外關注。

2）企業的平臺化能力。除了原有主業的增長，我比較看重企業拓展業務邊界的潛力。大部分偉大的公司能夠長大，都不是依靠一個產業獨大，而是不斷佈局新業務，將企業發展成一個平臺，擴大收入與市值。不過，很少有公司能發展出平臺化的產業格局。

3）管理層的能力。企業領導是否有前瞻眼光、是否願意與核心員工分享利益等，有這樣特質領導，才能帶領出一家偉大的公司，這不是一個顯性指標，需要和企業、產業的人不斷接觸才能體會。

藍鯨新聞：你對估值的忍受程度如何？如何衡量估值？

劉偉偉：估值是很難精確衡量的。成長股基金經理曾經習慣於使用PEG的指標，但是在過去兩三年的成長股熊市中，很多公司業績仍在持續增長，但估值持續大幅回落，估值中樞脫離了既有的框架。

經過這段時間的思考，我們意識到PE本身是一個經驗值，並不能夠準確衡量公司的真實價值唯一指標。

我們現在會將長期價值的考量納入到對成長股的評價當中。公司權益投資負責人周蔚文經常教導我們，可以多結合DCF模型衡量企業的長期價值，DCF模型提供了一種思路：一家公司的長期價值，是它在未來創造的自由現金流的折現。自由現金流又涉及到公司利潤、現金流等，這就需要我們去深入分析財務報表背後的公司核心競爭力、商業模式等。通過對於長期價值的評判，將成長趨勢與長期價值結合起來，會使得我們在成長股投資中取得更好的效果。

進擊：大幅建倉的魄力

藍鯨新聞：能否分享一下1月底大幅建倉的心路歷程，當時如何判斷是市場底部？

劉偉偉：儘管1月底市場急跌之前，一直有見底的聲音出來，但我判斷彼時市場情緒並沒有完全釋放。1月底、2月初市場暴跌火速建倉，我們的判斷是，2600點、2700點已是偏極端的位置，繼續下跌的空間很小，而這個下跌空間我們判斷組合是能承受的。

從情緒上來看，投資者情緒已跌至冰點，市場的快速調整更多是流動性導致的非理性下跌。很多小市值公司連續跌停，說明部分市場參與者已經不考慮公司基本面，只想離場。但我們的認知是，部分大跌的公司的基本面是不錯的，遠期空間也都比較大。綜合多個維度，判斷當時應該是接近比較長週期維度的底部。

具體配置上，我本身是偏科技成長風格的基金經理，所以從一季報來看，我的建倉大頭還是在成長領域，成長板塊配置了三個方向：AI、光儲、智能汽車。爲了考慮組合的均衡、降低組合的波動性，也配置了一些偏底部的週期方向，包括養殖、工程機械、化工等。

藍鯨新聞：團隊是如何分工的？

劉偉偉：團隊力量主要體現在行業內部的選股。因爲我是偏成長性的基金經理，更擅長成長行業選股；對偏週期性的行業，團隊的週期組研究員、偏週期基金經理同事會提供幫助，我在一季度市場反彈過程中，也配置了部分週期個股。

迭代：建倉分散、加入週期性資產對衝風險

藍鯨新聞：過去兩年，其實你管理的部分產品出現了一些回撤，請談談背後的原因？

劉偉偉：過去兩年我管理的組合出現階段性的大幅回調，有市場原因，也有個人原因。

市場層面，過去兩年小微盤、價值紅利資產兩頭佔優，成長風格處於弱勢，成長風格的基金經理處於“逆風期”。

個人層面，我自己在組合管理的過程中也面臨框架的迭代。比如之前在風格和行業上做了過多的集中，遭受了較大的回撤。作爲成長股投資人，我們十分關注需求端的增長，但對供給側的重視度不夠，錯過了一些週期性機會。偏週期性的行業亦是如此，雖然需求是弱的，但因爲供給側的收縮，使得這個行業的盈利在快速增長。這給到我們的啓示是，在組合管理中需要平衡好需求與供給。

藍鯨新聞：這些思考，讓你的投研有哪些迭代？

劉偉偉：最核心的思考是平衡好需求側和供給側的因素。其他方面的思考還包括：

1）行業配置要更加均衡。2023年二季度開始，我們的組合不斷調整至均衡配置，從淨值上看成果還是比較明顯的。

2）平衡個股的趨勢與長期價值。其實，成長股基金經理通常更重趨勢、跟蹤產業變化。在成長趨勢以外，我們需要更多關注長時間維度公司的價值何在，更好地把握買賣點。

後市：今年或迎來“光儲平價”元年

藍鯨新聞：你一直都關注光伏與儲能，今年有哪些好的機會？

劉偉偉：就光伏主產業鏈，我們判斷未來五年，光伏需求側在全球範圍仍能保持複合10%-20%的增長。目前無論週期位置，還是價格位置，都處於低位區域。不過，目前供需失衡的問題仍然在，如果沒有政策出臺，在低位區域可能要熬得久一些。

我們判斷，今年儲能或許是比光伏更好的成長性板塊。光伏產業鏈價格快速下跌，組件從每瓦兩塊多跌倒8毛，儲能電芯的價格也跌到每瓦時5毛左右，光儲一體化電站的收益率會有大幅提升。加上儲能所處的行業週期更早，目前的滲透率更低，我們判斷今年或迎來“光儲平價元年”。

光儲的細分板塊中，關注的方向包括儲能逆變器以及光伏支架、玻璃、膠膜等光伏輔材。

1）儲能逆變器公司，它們的商業模式是輕資產的，以渠道爲主，競爭格局比較好，下游需求有較大的增長空間。

2）光伏支架，新興市場的光伏裝機快速增長，相關上市公司出現訂單爆發，目前玩家不多，競爭格局比較好。

3）玻璃、膠膜等光伏輔材，與主產業鏈不同，輔材過去兩年盈利相對較弱，擴產幅度相對較少。今年一季度，膠膜、玻璃都開始漲價了，說明供需關係在改善。

藍鯨新聞：電動汽車下一個突破點在哪裡？

劉偉偉：電車上半場是電動化，下半場是智能化，智能化具體的突破點是自動駕駛。

目前，全球的電動化率已經提到了17%，未來全球電動化率進一步提升需要依靠兩方面。

1）除了中國、歐洲和美國之外的等其他地區缺乏優質的電動車型供給，電動化率僅有5%。如果中國車企能夠以較低廉的價格，在海外實現規模化銷售，全球的電動化率會有一個快速提升。除此，美國頭部新能源企業目前在開發廉價車型，如果能發佈，非中美歐市場的電動化率也會有快速提升。

2）全球電動化率提升，需要依賴自動駕駛技術的突破。自動駕駛才能讓電動汽車的接受度更高，從而把一部分燃油車淘汰出市場，市場滲透率纔能有更大的飛躍。