剛剛！蹺蹺板再現，全線下跌！

10月18日，在早盤股市持續震盪的情況下，國債期貨一度衝高，但隨着午後市場行情持續上揚，國債期貨再次調整，30年期國債期貨盤中跌超0.5%。

今年以來伴隨着利率的快速下行，債市一共出現了5次較爲明顯的回調，觸發因素不盡相同，如防範金融風險、央行對利率曲線調控、政策超預期等。

目前債市面臨一定不確定性，市場分析人士認爲，債市將後續或將繼續博弈政府債發行規模和節奏以及政策預期，短期內或將呈現震盪走勢。

國債期貨再次調整

在“924新政”後市場的風險偏好明顯回升，資金由債市流向權益市場的趨勢加大，債市的調整幅度也有所加大。

10月18日，債券市場再次回調，國債期貨全線下跌。截至收盤，30年期國債期貨主力合約跌0.33%，報112.44元；10年期國債期貨主力合約跌0.15%，報106.16元；5年期國債期貨主力合約跌0.10%，報104.86元；2年期國債期貨主力合約跌0.03%，報102.404元。

銀行間主要利率債收益率上升，30年期國債活躍券收益率上升1.5個基點，報2.285%；10年期國債活躍券收益率上升1.5個基點，報2.11%；5年期國債活躍券收益率上升1個基點，報1.7875%。

自9月24日以來，債券市場出現了一波急劇調整，長期國債跌幅更爲明顯。近期隨着A股市場持續震盪調整，債券市場也有所反彈，但債市的情形已明顯回落。10月18日，隨着A股市場再次出現逼空行情，債券市場再次調整，30年期國債期貨盤中跌超0.5%。

對於近期債市急劇回調的原因，華安固收團隊認爲，從賠率與勝率的角度來看，在利率處於新低的環境下，繼續下行的賠率與勝率均在降低，在利空因素觸發時止盈心態使得利率的上行程度明顯加快。此外，在4月禁止“手工補息”後，銀行存款流出使得非銀機構“錢多”，而該類機構如基金及產品，其負債端相對而言天然不穩定，其交易風格偏向右側，因此加大了債市的波動。再者，穩增長與防金融風險之間的平衡，影響市場情緒。

建信期貨表示，9月末以來穩增長政策持續加碼發力，特別是在9月24日的貨幣、房地產、股市政策大禮包落地和9月26日政治局會議的“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度”表述後，市場對於普遍與貨幣政策配合發力的財政增量政策抱有較強期待，因此雖然國慶節後股市情緒有所回落並推動了國債期貨反彈，但潛在的財政加碼壓力仍然對債市形成一定壓制。

財政加碼給債市帶來壓力

據10月12日財政部部長藍佛安在新聞發佈會上的發言，明確將在近期陸續推出“較大規模增加債務額度支持地方化解隱性債務”“發行特別國債支持國有大行補充核心一級資本”等增量政策措施，且指出“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，均指向四季度增加政府債發行應是大概率事件。

政府債供給的增加預期將會對債市帶來一定擾動，東方金誠認爲，政策相關影響具體會在公佈時對市場顯現，如專項債限額和特別國債增量發行可能會給債市造成一定供給衝擊，屆時如果實際規模超出預期，對債市的利空擾動會更加明顯。

不過，從往年情況來看，在發債高峰期，央行會呵護市場流動性。對此，建信期貨預計，在央行配合下，供給擡升帶來短期擾動應該可控，低利率環境有望維持。

中信證券也表示，考慮到央行行長潘功勝在9月24日發佈會上表示年內有可能進一步降準0.25個—0.5個百分點，在政府債供給壓力較大的階段，央行將採取降準的方式釋放流動性。

不過，債市的中長期走勢主要由經濟基本面決定，“債牛”會否結束取決於增量財政發力是否能真正帶動經濟基本面持續好轉。建信期貨表示，從最新的9月各項經濟數據來看，目前PPI再次探底體現實體內需仍然偏弱，出口雖是受高基數拖累意外回落但結合全球PMI延續下跌、海外政治環境惡化來看，外需的不確定性也在上升，另外9月社融存量和M1增速的跌幅較前期略微收窄出現邊際改善，但實體信用收縮的趨勢還未扭轉，這些都顯示當前基本面環境還依然維持在較低偏弱水平，若繼續維持溫和復甦，則基本面還將繼續對債市形成支撐。

責編：葉舒筠

校對：劉星瑩

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