GB200預計四季度出貨 重視運營商配置價值 | 投研報告

中泰證券近日發佈中泰通信行業週報：GB200預計四季度出貨，重視運營商配置價值。

以下爲研究報告摘要：

本週滬深300上漲0.42%，創業板下跌0.26%，其中通信板塊上漲1.12%，板塊價格表現強於大盤；通信（中信）指數的122支成分股本週內換手率爲2.21%；同期滬深300成份股換手率爲0.31%，板塊整體活躍程度強於大盤。

通信板塊個股方面，本週漲幅居前五的公司分別是：億通科技（+37.25%）天色股份（+32.82%）、佳創視訊（+20.30%）、東軟載波（+18.66%）、碩貝德（+17.37%）跌幅居前五的公司分別是：長飛光纖（-8.00%）、長江通信（-7.79%）、超訊通信71%）、廣哈通信（-6.46%）、匯源通信（-5.53%）

GB200延續四季度出貨態勢，光模塊需求訂單技術超勢不變。8月14日，鴻海舉行法人說明會，指出將在第四季度開始出貨搭載英偉達GB200處理器的服務器：且AI服務器的能見度顯著提升，需求強勁，佔整體服務器營收比重超40%。我們認爲由於設計缺陷導致的GB200延期出貨影響已基本消除。並再次重中我們光模塊相關觀點：1）需求端：北美雲大廠資本開支未來有望持續樂觀，其已下訂購芯片數量並未取消。2）競爭端：MD等黨對GPU芯片即搶佔部分市場份額，但上游供應鏈如光模塊等需求不變。3）技術端：隨着AI帶來的大數據體量交互，其交換速度必將向1.6T.3.2T等演進：AI進程加快只會加快選代速度。此外，在模型側，特斯拉CEO馬斯克在X平臺上表示，人工智能模型Grok2測試版即將發佈，其不僅確認了Grok2即將在數週後揭開神秘面紗，更表示該模型在訓練數據優化與算法升級上實現了“質的飛躍”，Grok3的性能將達到甚至超越備受騙目的OpenAIGPT-5。0penAl的聊天機器人賬號ChatGPTapp也發文宣佈：ChatGPT上了一個新的GPT-40模型，且不是上週發佈的API端GPT-400806模型，經過一系列測試顯示，新模型與之前的模型相比並沒有太大的改善，可能並不是“草莓”。建議後續重點關注海內外模型側的進展，如若像之前的Copilot、Sora等在商業模式或性能上展示出顯著變化，或將帶來AI大賽道估值修復。

運營商移動聯通中報已出，高股息紅利配置價值依舊。中國移動24H1營運收入同比增長3%，其中通信服務收入同比增長2.5%：淨利潤同比增長5.3%：EBITDA同比-0.6%。其2024中期派息每股2.60港元，同比增長7%。2024全年分紅比例較2023年進一步提升折舊推銷912.46億元，同比下降7.08%：疊加資本開支下降將有利於提高利潤率。中國聯通24H1營收1973億元，同比增長2.9%：EBITDA達到550億元，同比增長2.7%：權益持有者應占盈利達到138億元，同比增長11.3%，連續8年實現雙位數增長。上半年資本支出239億元，同比下降13.4%。董事會預計派發中期股息每股人民幣0.0959元（含稅），同比增長20.5%：聯通紅籌分紅派息率55%。根據信通院數據，今年上半年電信業務收入票計完成8941億元，同比增長3%，增速較一季度下降1.5個百分點。按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長11.1%。我們預計中國電信24H1營收約在3%附近，基於中國電信降本增效前期成果明顯，我們預計中國電信業績依然保持穩健。在當前時點，我們認爲運營商未來股息率提升依然有空間，且其業績歷經考驗，長期穩健：高分紅高股息屬性依然存在。同時，運營商政企/產業數字化/數字產業化業務未來有望在AI算力等驅動下迎來發展，具備一定成長潛力。建議重點關注高股息紅利資產配置價值。

上海江西加快低空通信網絡建設，5G-A賦能低空漸行漸近。8月16日，上海市通信管理局印發了《上海市信息通信業加快建設低空智聯網助力我市低空經濟發展的指導意見》通知。該“意見”提出要在上海分階段、分區域逐步實現基於5G-A的低空智聯網覆蓋。到2026年，初步建成上海低空飛行航線全域連續覆蓋的低空通信網絡，滿足低空飛行數據和高清視頻圖像回傳需求，同時具備督加感知升級能力。到2026年，初步實現航空應急救援、物流配送規模化應用，按需打造用於物流配送等場景的常態化運行低空航線。此外8月9日，江西省發展和改革委員會公開徵求《江西省關於促進低空經濟高質量發展的意見（徵求意見稿）》意見。發展目標提出，通過三年努力，力爭到2026年全省低空製造能力、應用水平、產業生態全面提升，帶動全省經濟增長超2000億元，低空經濟規模和競爭力處於全國領先水平，把江西打造成爲全國具有重要影響力的低空經濟發展高地。其中提出要大力實施信號升格行動，推動5G-A、北斗數據鏈、低軌衛星互聯網等通信技術融合應用。有針對性加密北斗通信終端、氣象雷達、光電探測、通感一體等設備，完善低空飛行監視、氣象監測、電磁環境監測等信息保障。

風險提示事件：AI發展不及預期風險、算力網絡發展不及預期風險、技術選代不及預期風險、市場競爭加劇風險、海外貿易爭端、市場系統性風險、研報信息更新不及時風險等。（中泰證券 陳寧玉,楊雷,佘雨晴 ）

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