工商社論》市場動盪下的投資新契機

時序進入9月，美國聯準會（Fed）的降息計劃即將啓動，臺灣除關心股匯市所受的影響，更要留意中日兩大經濟體的對應方式。圖／美聯社

時序進入9月，美國聯準會（Fed）的降息計劃即將啓動，陸續公佈的經濟數據都被放大檢視，因製造業數據欠佳引起經濟衰退疑慮，導致美股重挫、恐慌指數飆高、亞洲股市全盤皆墨，隔日雖回穩，投資情緒依然躁動。在主要央行貨幣政策修正過程中，國際資金移動對市場的衝擊，各國均難避免，然此一挑戰，也醞釀了新市場和新商品的開發契機，面對變局，臺灣金融發展應有新的思考方向。

儘管Fed 9月啓動降息循環幾無懸念，惟各機構對具體做法的推測仍莫衷一是，從降息的幅度、次數，到究竟會一次到底還是邊走邊修，都有不同看法。美國新政策傳遞的過程，臺灣除關心股匯市所受的影響，更要留意中日兩大經濟體的對應方式，因爲它們都是臺商對外投資與貿易的重鎮，長期以來，兩國貨幣政策的一舉一動，也常引起亞洲各國市場的連鎖反應，尤其美國修正貨幣政策之際，提前主動出擊，所主導的新發展方向不容忽視。

先從中國人民銀行（央行）的動作來看，8月底透過公開市場操作，買入鉅額國債部位，此是否爲大陸版量化寬鬆（QE）登場的序曲，市場矚目；而被視爲8月國際股市動盪始作俑者的日本銀行（央行），仍強調只要經濟成長和物價上漲符合預期，進一步升息的立場不會變。兩大央行一鬆一緊，反映的是，均非被動的等待美國釋出調整的訊號，而是做好了準備，要利用這次修正的機會，將本身狀態調整到最適當的位置。

以日本來說，過去20多年來，一直採取極度寬鬆的貨幣政策，與其他國家相差甚大的利率水位，導致資金大量的流向海外市場，被戲稱爲「渡邊太太們」的炒匯散戶習以爲常的進行套利交易，讓高息外幣與其相關的金融商品，成爲日本人的主要操作工具，也使得本土股市與房市交易與發展，均受到抑制。此時的升息，不只是要掙脫負利率的束縛，亦有其透過一連串的操作，讓貨幣政策恢復正常功能的考量。

至於大陸方面，之所以願意放手讓市場資金保持寬鬆狀態，用意亦不難理解。一來其外銷市場受到歐美各國的聯手打壓，需要透過提振內需，填補經濟發展的缺口，資金面要進一步的配合，二來寬鬆的資金環境下利率順勢走低，此前顧慮到低利率會拉大與美國的利差，導致資金外流情況更惡化，一動不如一靜，一旦美國降息，壓力降低，執行寬鬆政策時自然不用過度顧慮。

營造一個偏低的利率環境的同時，大陸對以利率爲核心的債券市場發展，挹注相當多的心力，讓因結構性因素欲振乏力的股票市場，有了替代選項，不論企業籌資或民間投資，債券市場扮演的角色愈來愈重要。

債券被歸類爲固定報酬型的金融商品，且其發行者多爲政府或大型機構，體質相對穩健，整體經濟環境的風險偏好提升時，比起追求資本利得的股市更受歡迎，以大陸而言，國債市場持續出現搶購潮，人民銀行甚至要出手干預次級市場，穩定交易秩序。

而大陸債市的發展，亦有與國際金融市場接軌的積極意義。根據中國人民銀行的說法，現階段如要深化金融市場與國際的互通，須吸引更多的發行人與長期投資者，參與大陸債市，要做到這一點，需有豐富的產品項目，搭配推出利率與匯率衍生商品方便配置，才能提升境外投資者佈局人民幣資產的意願。

也因此，大陸債市的進一步開放，香港的國際經驗就派上了用場，並扮演着重要的角色。從實際數據來看，2023年國際投資者在大陸債市的交易總量，高達15兆人民幣，其中三分之二是透過香港的離岸市場進行，香港國際債券的發行量連續七年爲亞洲首位，債券北向通（按：指港澳地區QFII對大陸的投資）的日均交易量，七年來也成長超過30倍。因其量體大、產品完整，資金移轉過程的避險機制也可讓外資放心，將香港經驗「複製貼上」，成爲人民幣債市與國際接軌的主要路徑。

隨着美國降息訊號日益明確，金融市場隨之震盪加劇，焦點又轉到了利率之上，極簡化的總結，此時此刻的國際金融變局不只美國動見觀瞻，中日兩國的作法同樣需要關注，前者加深債市國際化的發展、後者推動貨幣政策正常化，都值得參考借鑑。這是臺灣金融市場要面對的年度新課題。