工商社論》亞洲貨幣集體貶值潮再起

亞洲貨幣在上週五（3/22）爆發集體貶值的巨大賣壓，人民幣兌美元匯率貶破人行穩守多個月的7.20關卡。圖／本報資料照片

中央銀行總裁楊金龍在3月21日意外宣佈升息，同步調升重貼現率等三個指標利率0.125個百分點，目的之一是抑制通貨膨脹預期，在電價即將調升之際能確保物價穩定。不過，央行升息的時機非常精準地遇到了又一次的亞洲貨幣集體貶值，在穩定物價的同時，也可適時發揮穩定匯率的雙重效果。

亞洲貨幣在上週五（22日）爆發集體貶值的巨大賣壓，人民幣兌美元匯率（以下匯率均爲各國貨幣兌美元）突破中國人民銀行穩守多個月的7.20關卡，爆出近520億美元的鉅額交易，在岸與離岸人民幣匯差更一度擴大到400點。在強大的貶值賣盤下，人民幣以7.2293元收盤，當日跌幅0.4％。

去年9月，人民幣匯價曾貶到7.3498，創下15年又9個月的最低價位，並引起其他亞幣的集體貶值潮，走勢最弱的馬來西亞幣曾創下亞洲金融風暴以來的最低價位，印度盧比貶值到83盧比的歷史新低，交易量最大的日圓也急貶至151.94的33年新低。

去年10月之後，在各國央行一致的護盤操作下，亞幣逐漸消化貶值賣壓，人民銀行成功將人民幣拉回7.20的防線，穩守了三個月，但上週五亞幣再次同步出現巨大賣壓，除了最近相對強勢的韓元之外，幾乎所有亞幣都貶值到臨界點，新臺幣連八貶，當日貶值1.26角（0.4％）、新加坡幣下跌0.36％、泰銖提前一天重貶，累計兩週的跌幅高達2.6％、印度盧比也大貶0.5％到83.582，再創歷史新低，當然，同一天日圓交易也出現151.95的價位，與去年10月最低點幾乎相同。

亞幣集體貶值到新低價位、瀕臨或是跌破警戒線，當然會引起「亞洲貨幣危機會否再現」的疑慮。不過，當前亞洲各國的經濟狀況差異甚大：日圓匯率在貶值過程中，日本股市不斷改寫歷史新高；中國則正在處理龐大的房地產開發商破產的危機；臺灣是當前最火熱的人工智慧產業增長的火車頭；泰國、越南、印尼都在享受供應鏈移轉的利多；馬來西亞在首相安華於2022年底上任之後，現正處於經濟與政治權力移轉的調整期。換言之，目前亞洲各國的財經情勢與1997年亞洲金融風暴當時的環境差異甚大。

此外，亞洲各國央行對熱錢攻擊的防禦能力也顯著高於1997年，根據今年1、2月的官方統計，新加坡外匯存底超過4,804億美元、韓國4,157億美元、泰國有2,245億美元、印尼1,464億美元、馬來西亞1,138億美元、菲律賓1,038億美元。以當前亞洲央行強大的外匯存底，當年泰銖棄守、韓國破產向國際貨幣基金（IMF）伸手、印尼放棄與美元聯繫匯率、外加香港股市承受對衝基金無止境的放空賣壓等悲慘情境，不太可能重演。

比較困難的是中國與香港，去年亞幣貶值賣壓率先在人民幣發生，隨後上海、深圳、香港股市重挫，淪爲全球主要股市跌幅最深的末段班。不過在北京政府全力維穩操作、控制房地產行業債務危機後，也將股市與匯市拉回安全區域。上週五人民幣匯率貶破7.2元的防線，是人民銀行主動調低匯市的中間價位，而且一口氣調低62個基點，讓人民幣與其他亞幣同步宣泄賣壓，還是有秩序的政策操控。

亞洲當前最大的痛點依舊是香港，香港與中國經濟緊密結合，港幣聯繫匯率的包袱也越來越重。香港政府無法像人民銀行持續調降利率，香港經濟明明陷入通縮，卻還得跟着美國聯準會維持高利率。

有越來越多的香港學者與官員認爲港幣應該放棄美元聯繫匯率，改採新加坡模式的一籃子貨幣指標。港府在衝刺23條立法、確保政治底線後，已經動員所有資源拉攏外資回籠，4月之後香港將會舉辦多場大型的國際金融論壇，重新擦亮金融中心的招牌。不過，港幣聯繫匯率能否維繫，還是影響亞洲金融安危最大的變數，值得我們密切關注。

今年3月亞洲貨幣集體貶值，比較像華爾街對衝基金集體行動、創造交易獲利的中短期策略，而不是摧毀性的攻擊，目的是賺取美元與亞幣的鉅額套利利差，加上匯率貶值的匯差，而且亞洲各國政府大多歡迎貶值，特別是日本在日圓重貶的同時創造企業鉅額的獲利、日經指數飛奔過4萬點，更降低了對衝基金策略交易的政府幹預風險。

不過我們不能輕忽，對衝基金的中短期策略交易雖然在達到預設的獲利後就會離場，實質上人民幣與美元的利差持續擴大，日本、臺灣升息幅度極低，難以彌補日圓/美元、新臺幣/美元的利差鴻溝，在聯準會正式啓動降息、成功引導美元利率回跌之前，亞幣的貶值壓力還在堆積，集體貶值的警訊仍然會不斷作響。