合衆新能源急求上市：哪吒汽車賠本賣，銷量持續掉隊，收入依賴經銷商
繼蔚來(09866.HK)、小鵬汽車(09868.HK)、理想汽車(02015.HK)、零跑汽車(09863.HK)之後，又有一家造車新勢力欲赴港上市。6月26日，哪吒汽車母公司合衆新能源汽車股份有限公司(以下簡稱“合衆新能源”)遞交了上市申請。
證券之星注意到，合衆新能源營收與利潤規模嚴重背離，收入同比正增長，但虧損規模卻不斷擴大。即使單車均價擡升，合衆新能源始終在負毛利率狀態下運行，三年累虧183.74億元。
眼下，合衆新能源正面臨着銷量危機。自2022年獲得新勢力銷冠後，哪吒汽車2023年以來的銷量持續下滑，已掉隊同行。銷量承壓下，合衆新能源開始在海外尋求突破。此外，哪吒汽車的經銷商貢獻了絕大部分收入，且佔比逐年提升，但經銷爲主的模式也爲經營管理帶來不小挑戰。
三年累虧近184億，毛利率持續爲負
資料顯示，合衆新能源成立於2014年，旗下品牌哪吒正式發佈於2018年，並於同年交付第一款量產車型哪吒N01。目前公司全球在售的車型包括哪吒AYA系列、哪吒X系列、哪吒L、哪吒S、哪吒GT。哪吒汽車定位的1.5萬至4.5萬美元之間的價格區間是新能源電動汽車競爭最爲激烈的細分市場。
根據招股說明書,2021-2023年(以下簡稱“報告期內”),合衆新能源分別錄得營收約50.87億元、130.5億元、135.55億元，收入的增加主要是由於汽車及零部件銷售收入增加所致。但2023年收入增速驟然放緩，從2022年的156.54%降至3.87%。
雖然收入漸長，但合衆新能源在報告期內深陷虧損，且呈擴大趨勢。各期年內虧損額分別達48.4億元、66.66億元以及68.67億元,三年合計虧損達到183.74億元。以2023年計，哪吒汽車交付量爲12.42萬輛，相當於每賣出一輛車，合衆新能源就虧損約5.53萬元。
哪吒汽車的主力車型集中在低端市場，但隨着競爭對手陸續推出價格低、性價比高的低端產品，哪吒汽車漸漸失去了競爭優勢。爲尋求改變，哪吒汽車開始衝擊利潤率更高的中高端市場，於2023年相繼推出中高端車型哪吒S及哪吒GT。事實上，哪吒汽車整體平均售價逐年增高，報告期內的均價分別爲7.1萬元、8.4萬元、10.9萬元，今年前4月進一步上升至11.3萬元。
然而，即使單車售價走高，但合衆新能源的毛利率依舊難轉正。報告期內，其毛利率分別爲-34.4%、-22.5%和-14.9%。合衆新能源表示，毛利率改善系因爲產品組合優化，公司更專注於平均售價增加的智能新能源汽車車型，以及國際銷售增加、成本控制措施提高了成本效益。但目前來看，合衆新能源距離盈利還有一段距離。
證券之星注意到，2023年，同樣以低端走量的零跑汽車憑藉0.48%的毛利率實現了造車以來的首次毛利率轉正。相比之下，哪吒汽車仍陷於賠本賣車的境地。
產品虧本銷售，各期合衆新能源的毛損分別爲17.48億元、29.39億元及20.14億元。
另一方面，合衆新能源銷售及分銷開支增長迅速，一定程度上侵蝕了利潤。各期銷售及分銷開支分別爲6.95億元、10.42億元、19.23億元。其中廣告及宣傳開支分別爲3.330億元、3.334億元、9.17億元，佔銷售及分銷開支的比重分別爲47.9%、32%、47.7%。
合衆新能源在招股書中表示，維持及加強哪吒品牌的能力將在很大程度上取決於我們銷售及營銷工作的成功。我們利用各種渠道實施在線線下整合品牌戰略，重點是建立品牌知名度及產生銷售線索。
銷量連降，發力海外市場解壓
深究合衆新能源盈利能力羸弱的原因，主要還是哪吒汽車銷量難以提升。
回溯來看,哪吒汽車曾一度成爲造車新勢力中的“尖子生”。2021年造車新勢力集中爆發,哪吒汽車全年銷量達到64230輛；2022年,哪吒汽車更是以年銷152073輛奪得新勢力銷冠位置,也是當年唯一完成銷量目標的造車新勢力企業。
但低價的打法很快失靈，2023年車企價格戰打響，部分品牌開始以價換量，哪吒汽車所在的低端車市場競爭加劇，銷量同比下滑18%至124189輛，年度銷量冠軍被理想汽車取而代之。不僅如此，哪吒汽車還被蔚來、零跑、小鵬甩在身後。
體現在產能上，報告期內，合衆新能源分別生產了70116輛、155460輛及116364輛汽車，年度最高產能分別43.8%、97.2%及72.7%。
今年，哪吒汽車交付情況仍未好轉。根據造車新勢力半年度交付數據，車企內部陣營的分化更加明顯，曾經的“蔚小理”格局被打破，問界、小米等跨界造車來勢洶洶。根據中國市場新勢力品牌交付量榜單，理想汽車累計銷量達18.89萬輛，穩居銷量冠軍。緊隨其後的是問界，銷量達到18.12萬輛。蔚來與零跑也分別交付新車8.74萬輛、8.66萬輛。哪吒汽車上半年共交付5.38萬輛，較2023年同期下降0.17萬輛，以微弱優勢趕超小鵬汽車的5.2萬輛。
單月情況來看，哪吒汽車6月全系整車交付10206輛，同比下滑15.88%，也是頭部新勢力中唯一單月銷量同比下滑的品牌，交付量已不及後來者極氪、深藍和銀河。此前，哪吒汽車定的年度目標是30萬輛，根據上半年成績，目標完成率僅17.9%。
對於今年銷量的下滑，合衆新能源在招股書中談到，主要是由於我們在此期間努力合理化及簡化國內生產能力及全球供應架構，以進一步推進我們的國際舉措，而此暫時影響我們的汽車生產。
證券之星注意到，合衆新能源近年來一直推行海外擴張戰略，目前向泰國、印尼及馬來西亞等海外市場提供汽車，主要爲哪吒X及哪吒AYA系列。公司計劃哪吒X系列計劃於今年7月進入泰國和印尼市場，8月進入香港市場，並在四季度進入南美市場。
數據顯示，哪吒汽車2023年實現出口17019輛，佔總銷量的13.7%，貢獻了同年12%的銷售收入。根據灼識諮詢報告，以上險量計，2023年哪吒汽車是東南亞新能源乘用車排名前三的品牌。
在業內人士看來，海外市場機遇與風險並存，國產車出海仍要面對諸多問題，除了地緣政治、貿易政策等攔路虎，中國與海外消費市場在品牌、用車習慣、車型等方面的需求也存在差異。
資金承壓，現金流持續爲負
資料顯示，合衆新能源採取直營與經銷並行，在線與線下結合的銷售模式迅速鋪開銷售網絡。直銷渠道主要是哪吒直營門店，經銷商渠道主要包括運營哪吒經銷商門店的哪吒城市合夥人、大客戶經銷商及海外經銷商。其中大客戶經銷商大批量購買公司的車輛，再轉售給網約車公司、出租車公司和駕校等組織。
合衆新能源的收入主要來自經銷商，報告期內經銷商錄得的收入分別爲27.06億元、84.97億元、103.13億元，佔比分別爲69.7%、74.7%、80.4%。其中哪吒城市合夥人貢獻了大部分收入，各期佔比爲65.4%、66.7%、53.7%。
此外，哪吒門店總數也在持續增加，其中經銷商門店數量增長勢頭較爲迅猛。以2023年爲例，哪吒門店數共計539家，其中包括114家哪吒直營店，425家經銷商門店。2023年直營店淨增加3家，而經銷商門店淨增加95家。2022年二者淨增加數分別爲37家、70家。
證券之星瞭解到，車輛交付前，哪吒城市合夥人及海外授權經銷商需向合衆新能源支付車輛購買價，且上述經銷商可自行委聘子經銷商，合衆新能源不會直接與子經銷商訂立合約。
經銷模式主導下，公司的管理能力和控制能力也受到一定的挑戰。合衆新能源坦言，我們對經銷商的日常業務活動控制有限，對次級經銷商的控制可能更爲有限。如果我們的經銷商未能提供優質的客戶服務並及時解決客戶投訴，或者倘彼等的任何不當行爲或不道德行爲導致我們的品牌形象及聲譽受損，我們的業務可能會受到不利影響。
值得注意的是，經銷商撐起了營收大盤，但在持續虧損的背景下，合衆新能源後續還要完成產品研發、出海建廠等目標，對於資金的需求並不小。但其現金流狀況卻不容樂觀，各期經營性現金流分別爲-29.91億元、-54.08億元及-43.54億元。雖然2017年以來，合衆新能源共完成10輪融資，總額達228.44億元。但2023年末，其現金及現金等價物爲28.37億元，短期借款高達43.17億元。面對巨大的資金壓力，在自我“補血”能力尚不足的情況下，合衆新能源亟需通過上市來解燃眉之急。(本文首發證券之星，作者 陸雯燕)
本文源自：證券之星