洪灝：市場目前處於糾結階段 大家要有耐心有信心｜首席對策
洪灝系思睿集團合夥人、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事
A股三大股指在11月第一個交易日集體低開。至收盤，上證綜指跌0.24%，報3272.01點；科創50指數跌3.06%，報939.76點；深證成指跌1.28%，報10455.5點；創業板指跌1.88%，報2123.74點。自節後的一輪急跌以來，A股幾乎持續處於橫盤震盪之中，年線反覆失而復得。但從交易情緒上來看，自暴力反彈後一直久高不下，昨天10月最後一個交易日，交易額也再度突破到了2萬億。在本輪超預期政策持續發酵下，A股整體向好趨勢未改，行情也並未結束。本期嘉賓認爲，下週迎來中美兩個大國的超級周，這或將迎來變盤的關鍵時刻。從整體四季度來看，市場雖然糾結，但依舊需要以信心、耐心謹慎對待。
臨近年末，財政政策是否還有釋放空間？買斷式逆回購，是中國版QE嗎？在今年的基礎上，明年財政政策和貨幣政策還將有哪些增量？下週中美超級周，投資者應該注意什麼？會給年內和更長遠的市場帶來哪些影響？慢牛已經蓄勢待發？
第一財經《首席對策》專訪思睿集團首席經濟學家洪灝。
洪灝的主要觀點：
四季度財政政策能量非常可觀
赤字率上調更有利於市場預期形成
買斷式逆回購一定程度打通貨幣和財政通道
市場波動變大時 倉位應調整到合適位置
外部不確定性依舊較大 散戶投資者應及時避險
市場目前處於糾結階段 大家要有耐心
國慶節後換手率飆升慢牛行情逐漸顯現
決定全球經濟走勢關鍵變量是中國政策
四季度財政政策能量非常可觀
第一財經：你對財政政策還是抱比較樂觀預期的，臨近年末，你覺得今年四季度還有哪些可以期待的政策空間嗎？或者說今年的財政政策還可以釋放多少量？
洪灝：其實今年1-8月份花錢的速度是慢的，所以今年規劃內剩下應該還有5萬億出頭的財政資金沒有花掉，這是計劃內的。同時最近也宣佈要做2萬億的特別國債和1萬億的大型銀行注資，這些都是規劃外的增量財政。所以我覺得除了5萬多億沒花之外，我們還有3萬億特別國債的發行，所以這些我覺得力度是夠大的。
尤其如果你把它放在兩個月的空間裡頭，如果你能夠把這些錢全部都花完的話，其實我覺得它的能量還是非常可觀的。最近媒體也在報道說化債的力度，具體的數字我們還不知道，所以這也是我們非常期待下週人大常委會公佈細節的原因。
赤字率上調更有利於市場預期形成
第一財經：給我們預期一下明年的財政政策的還可以有什麼看點？
洪灝：其實我們我覺得最直觀的表述，就是說我們把財政赤字上升到多少，這樣的話我們就可以在溝通上，尤其對於市場預期的塑造上可能會更有效一點。
比如說今年的財政赤字大概3.4%左右，如果我們把明年財政赤字的目標定在4%甚至以上，這樣的話就能夠多出來2-3萬億財政的額度了。
全球範圍看中國實際利率仍較高 有大幅降息基礎
第一財經：除了財政政策，金融政策你也提到了要大幅的降息，可以按100個點這樣去降。首先你覺得中國政策層面按100個點這樣去降的話，可能性大嗎？同時利率降到很低的水平之後，我們接下來應對不確定性的空間還有嗎？
洪灝：其實我們也看到在上個月，央行降息了之後，其實它的效用還是很明顯的，尤其是對於那種流動性非常敏感的資產類別的價格。比如說房價和股價，都有非常好的反應，大家信心一下也起來了。所以這個我們覺得是肉眼可見的大幅降息的好處。
一次降息100個點，其實的確我們以前沒有做過，但是我們也可以反向來看這個問題。從實際利率來看，其實我們中國的實際利率反而是全世界主要國家裡頭較高的。實際利率這麼高的話，在我們現在這樣一個宏觀的大環境裡，它顯示出來的不僅僅是我們財政政策的收縮，我們貨幣上也是在收縮的。你不要看銀行的存款有多少，但是你肉眼可見我們的新增信貸的增速不斷放緩，尤其是房地產週期還沒有走出來。
所以我覺得快速大幅的降息，理論上條件是有的，實際的經濟條件也是成熟的。對於我們貨幣匯率的影響可能還沒有先例，因此在匯率上的考量可能會更重要一點。就是說現在我們的貨幣政策的選擇可能更多的考慮匯率的穩定，因爲匯率的穩定影響到跨境資本。但是理論上來說，如果貨幣條件能夠大幅度放開，以至於經濟的預期開始發生根本的變化，那麼其實匯率反而會走強。
買斷式逆回購一定程度打通貨幣和財政通道
第一財經：明年貨幣政策你預計將會有什麼新的動作嗎？
洪灝：買斷式逆回購，這是一個新的工具。那麼買斷式逆回購和逆回購就完全不一樣了，就直接央行把你手上的債券買過來。
比如說財政部發債，央行直接買債的話，那就是財政貨幣化了。這樣的話其實讓我們貨幣和財政之間的通道就完全打開了。但買斷式回購其實是已經打開了。所以這些都是以前沒有嘗試過的工具。
現在我們也處於一個比較歷史性的時機，一方面我們看到外圍的環境變得複雜多變，充滿了挑戰，我們內部其實兩個關鍵的，也是相互關聯的因素：一個就是我們的房地產，一個就是由於房地產不景氣，而影響到地方政府賣地收入不足而導致地方財政支出的不足。這麼這兩個因子能夠解決的話，我相信經濟的結構性就會出現比較明顯的改善。
要想讓我們中國的市場進入一個長期牛市的話，那麼需要這些長期的結構性的改革，長期的信心，遠景的預期是一定要得到重塑的。
新政策工具爲未來應對不確定性提供必要準備
第一財經：QE就是因爲我們比如說利率下降的沒有空間了，纔要去做QE。我們利率現在下降還有空間。怎麼來理解？你覺得這是一個什麼樣的邏輯？
洪灝：我覺得都應該準備好吧，就是說以前這些工具還沒有，所以我們現在就把這個工具創造出來，都準備好。畢竟到了11月之後，以及到了明年的一季度，其實我們都會陸續看到美國會出現比較大的政策性的變化。
所以我覺得做好準備，現在暫時還沒有用上，因爲畢竟我們利率下調還有空間，還有其他的一些政策的工具沒有使用，財政還沒有發力。但是我覺得更長遠來看，我覺得是要在政策的工具上先做好準備。
市場波動變大時 倉位應調整到合適位置
外部不確定性依舊較大 散戶投資者應及時避險
第一財經：你之前提到人大常委會議召開之前，會有一個政策真空期，市場的波動會放大，這段時間對於投資者來說需要注意什麼？具體到配置上他們怎麼來把握？
洪灝：對，因爲中國是一個比較特殊的市場，當波動性增大的話，其實對於絕大部分的投資者、散戶投資者是很難保護自己的。所以其實我覺得最聰明的做法就是說我們要把倉位放在我們自己舒服的位置。
其實我覺得大家需要知道兩點：當你擔當額外的風險的時候，你是否能夠得到額外的回報？這是第一點。第二點當風險能夠用比較便宜的價格去對衝，你是否有這個渠道？所以第二個渠道很明顯，我們中國可能有一些投資界的朋友，他可以做期權，有的人可能會說做一些期貨去對衝一下風險，但是對絕大散戶投資者來說，這些工具都是比較陌生的。
所以在這個時候，當我們知道風險要上升的時候，那麼第一條原則就是說，當你要擔當風險的時候，你必須要得到相應的回報。如果你現在把倉位搞得很滿，但是你又不知道回報會在哪裡，這樣的話其實我覺得從投資的理性的角度來考慮，可能不是特別合適。
市場目前處於糾結階段 大家要有耐心
第一財經：給我們預測一下四季度市場的整體走勢？
洪灝：現在我們市場處於比較糾結的這麼一個階段，所以我覺得大家要有耐心。第一我們要看到政策的出臺，而且政策的出臺要非常特殊地去解決我們剛纔講到這兩個點的問題，一個就是房地產以及與房地產關聯的地方存在的問題。
第二就是我們對於長期的結構性的轉型，我們要思考。如果是這樣的話，那麼我相信中國的長期的牛市就會有越來越多的人相信。現在在做一個技術反彈，其實這一波其實可能也套了很多，套住了大概30萬億的這樣一個資金，像我剛纔所說的，我們現在盲目的擔風險，但是我們又不知道這個回報是多少，其實對於我們的風險和回報等式它是不匹配的。
我們已經跟這些主力共存了一年了，那麼這些主力到了現在大家看非常清楚了，對地方政府的賣地收入銳減，房價的下行，新房銷量的減少等，這些都體驗過了，在過去的一年裡。但是我們也開始看到相應的政策陸續出臺，說明了這些主力正在受到關注，所以我就認爲大家要有耐心，也要有信心。當這些政策如期出臺的時候，其實就是我們放手一搏的時候。
國慶節後換手率飆升慢牛行情逐漸顯現
決定全球經濟走勢關鍵變量是中國政策
第一財經：10月8號以後換手率飆升。我們說A股的歷史上，任何一次牛市之前都會有換手率明顯飆升的現象，在這之後的3-6個月將迎來一波牛市。你認爲這次會是同樣的邏輯嗎？
洪灝：一般來說就是在股市底部的時候，我們都會看到地量的成交，因爲雙方，賣的人都不想賣了，覺得太便宜，買的人買不下手，因爲他沒有信心。所以這個時候兩者的預期不能夠重合的話，一般市場的底部就出現了。所以今年我們看到2600點左右，一次出現在春節之前，量化的矩陣把我們的主要指數打到2600點，第二次就出現在9月份中秋前後這麼一段時間，當時也是2600點左右。所以這個時候我們看到地量的成交，同時換手率非常低，因爲大家都捂着這個籌碼不捨得放，所以我覺得雙底還是比較明顯的。
到了9月最後一星期，我們看到一系列的會議，一系列的政策放出來，那麼這個時候有政策的配合，然後成交量開始放大。那麼到了下一個階段，我們應該會看到，當經濟週期回暖，我們上市公司盈利的回暖，從底部開始擡升，同時由於信心的重新的建立，我們看到了估值的倍數也開始放大，這個時候就是我們正式進入一波比較舒服的牛市的時候了。
在宏觀政策方面，其實我們覺得美國的宏觀政策財政支出都會擴大，只是赤字的來由你不知道在哪裡，但是它的結果都是一樣的。所以所有的世界的經濟體裡頭，最大的最邊際的最決定性的變量，反而是我們中國的政策。
如果中國的政策都對症下藥，然後我們剛纔講的這些問題都能夠得到有效解決，長期的信心得以重新確立，以及對於前景的看法等等都可以重新獲得認知，那麼我相信我們中國下一個階段的宏觀政策，反而是決定全球經濟走勢最關鍵的變量。如果我們中國好的話，我們中國的經濟好市場好的話，全世界都會好，所以我覺得大家要有信心和耐心。