滬銅：走勢多變 下半年或迎轉機

【今年以來銅價走勢多變】今年以來，銅價先是衝高而後回落。滬銅主力合約於 3 月 13 日突破 70000 元／噸阻力位，5 月 20 日創歷史高位 88940 元／噸，8 月 6 日下跌至 70590 元／噸。從基本面看，銅價下跌是因今年銅市場未兌現短缺預期，反而嚴重過剩。截至 8 月 16 日，全球銅顯性庫存共 71 萬噸，較年初增 46 萬噸，較去年同期高 45 萬噸。【銅礦供給面臨中長期風險】預計今年全球銅礦供應增速僅 0.5%。上半年，洛陽鉬業產量大概率超預期，Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco 等礦企下調年度產量預期。銅礦供給面臨老齡化、海外礦業政策收緊、非洲電力問題、ESG 要求提高等中長期風險，此類風險結構性且難以逆轉，市場長期看多銅價邏輯未被證僞。【下半年精銅供應增速大幅收窄】3 月起市場預期國內冶煉廠減產，今年 1—7 月國內精銅產量爲 694 萬噸，同比增長 7.11%。銅價上漲後廢銅貨源釋放，上半年廢銅多了 30 多萬噸，粗銅加工費最高漲至 2100 元／噸。但下半年受銅價下跌、“783 號文”和“反向開票”政策影響，用廢企業大量停產，冶煉廠開工率下降，預計 8—12 月精銅產量 500 萬噸，同比增長 1.01%，較上半年增速大幅收窄。海外方面，今年雖有新擴建項目，但精銅只增長 20 萬噸，增長最多的國家是剛果。【需求有望復甦】從終端看，今年消費表現佳，電網、光伏、白電和新能源汽車等行業消費強，預計今年終端銅消費增速爲 4%，精銅消費增速爲 6%。但上半年受價格上漲影響，精銅消費增速僅 1%。7 月以來國網和南網訂單釋放，下游備庫情緒好轉，加上廢銅製杆企業大規模停產，預計下半年廢銅直接消費量減少 30 萬～40 萬噸。下半年精銅消費增速預計恢復到 9%，上半年未實現的消費增長將在下半年回補。【境外累庫原因及未來庫存變化】今年上半年，中國和剛果的銅主要出口到中國。上半年，中國精銅進口量共 192 萬噸，同比增長 16.14%，近 40%的進口銅來自剛果，而海外的智利、瑞典、韓國等國家減產。5 月前，銅市場國內累庫、國外去庫，中國進口一直虧損，5 月進口最大虧損爲 2300 元／噸。冶煉廠將銅出口到 LME 倉庫。5—7 月中國共出口精銅 30 萬噸左右，7 月底出口基本結束，預計 LME 累庫在 8 月中下旬後達峰。COMEX 方面，今年 5 月率先上漲，價差最高達 1100 美元／噸，吸引全球 CME 可交割品牌運往美國交倉。7 月底美國進口銅集中到貨，預計 8—9 月 COMEX 集中交倉。國內方面，預計下半年國內供應增速下降，消費增速走高，7 月後社會庫存下降，下半年國內去庫 40 萬噸。【後市預測】預計在境外結束交倉前，銅價無持續上漲動力。四季度後，在銅市場去庫提振下，銅價將重返漲勢。