華泰證券港股策略：多因素助力信貸新年開門紅 關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，24年春節多項出行與消費數據同比顯回暖態勢。1月信貸開門紅超預期，除春節效應外，或反映PSL對企業融資需求的拉動、以及地產政策放鬆下居民融資需求邊際改善，同時也受降息預期下銀行“早放貸早收益”驅動。美國最新初請失業金顯示美經濟或仍具韌性，當前美勞動力供給約束仍較強、結合仍有韌性的企業需求→在僱員薪酬增速已超越通脹增速且增速仍較高的情況下短期或仍支持居民消費能力。短期海外流動性超預期緊縮風險或高於超預期寬鬆風險。外盤方面，截至2.13下午1：40，富時A50期貨假日三天交易日上漲約1.3%。關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集。

▌華泰證券主要觀點如下：

24年春節多項出行與消費數據同比顯回暖態勢

24年春節多項出行與消費數據同比顯回暖態勢。1)交運方面，據交運部，截至初二(2.11)全社會跨區域人員流動量比 23 年同期增長 22.6%、19年同期增長23.4%。

2)票房方面，截至初三，據貓眼專業版：春節檔累計觀影人次達6966萬人，累計同比+2.56%;春節檔累計放映場次148.2萬場，累計同比+12.10%。

3)旅遊方面，攜程數據顯示，假期首日旅遊訂單同比增長102%，門票訂單同比增長超300%，國內接送機訂單同比增長75%，亦均大幅超過2019年同期水平。境外遊方面，據攜程，假期首日中國遊客出境“新馬泰”遊玩訂單較19年同期增長超三成。

PSL、地產政策優化與春節效應助力信貸新年開門紅

高基數下、1月新增人民幣貸款與新增社融均同比多增，或反映PSL對企業融資需求的拉動、以及地產政策放鬆下居民融資需求邊際改善，同時也受降息預期下銀行“早放貸早收益”驅動。1月新增人民幣貸款4.92萬億元，同比多增162億元，超出彭博一致預期(下同)的4.5萬億元，主要由於新增居民貸款超預期，同時PSL亦對企業中長期貸款有明顯拉動;

1月新增社融6.5萬億元，同比多增5,061億元，高於預期5.6萬億元，其中表外票據也超預期同比多增2,672億元。貨幣增長方面， M2同比增速回落1個百分點至8.7%，而春節錯位導致M1同比增速從去年12月的1.3%跳升至5.9%。

美國初請失業金人數顯示美勞動力市場仍存韌性

美國2月3日當週初請失業金人數21.8萬人(市場預期22萬人);前值由22.4萬人修正至22.7萬人，較強的初請失業金數據與1月非農數據形成交叉驗證：失業率與勞動參與率仍處低位凸顯美勞動力供給約束仍較強、結合仍有韌性的企業需求→在僱員薪酬增速已超越通脹增速且增速仍較高的情況下短期或仍支持居民消費能力。

此外，亞特蘭大聯儲GDPNow模型2月7日發佈的預測顯示，2024年第一季度GDP增速預期爲3.4%，韌性仍較強。考慮此前市場的降息預期或已十分充分，短期海外流動性超預期緊縮風險或高於超預期寬鬆風險。

配置建議：多維視角下關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集

當前建議在多維視角下，關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力不大的交集品種：1)低籌碼因子在南向資金交易中的重要性仍較高，結合篩選籌碼水平較低、南向資金定價權的行業，目前交集或在醫藥、通信、有色金屬、家電、銀行中;

2)近期AH溢價150以上，銀行/非銀/建築等行業目前AH溢價分位數位於2015年以來90%以上的高位;

3)從中觀景氣角度，1月，景氣的結構性亮點或在中上游及部分成長品種：目前處於築底/爬坡位的行業主要爲消費電子/半導體/軟件與服務等成長品種、銅/鋁/鋼鐵等中上游資源及材料。

風險提示：

國內經濟復甦不及預期;聯儲收水力度超預期。