【基金經理手記】債市行情仍在，短期財政政策是焦點

今年6月以來，官方製造業PMI持續位於榮枯線以下，顯示總需求不足。經濟新舊動能轉換的背景下，經濟不可避免經歷轉型週期的陣痛，市場對經濟悲觀預期有所發酵，政策發力的緊迫性和必要性更加凸顯。

近期以來，一系列組合拳陸續落地。9月24日，央行、證監會、金融監管局等部門聯合出臺一系列超預期金融政策組合拳，包括降準、降息、調降存量房貸利率、設立股市支持工具等，本輪金融政策是今年以來力度最大、範圍最廣的一次，市場信心有所提升。

9月26日，政治局會議意外討論經濟與政策，提到正視困難、堅定信心，努力完成全年經濟社會發展目標任務，特別是保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作，促進房地產市場止跌回穩等表述，市場普遍預期經濟尾部風險顯著降低，市場對經濟預期信心增強，風險偏好大幅提振。

政策密集發佈迅速帶動國慶節前股市持續大漲，債市收益率大幅上行，股漲債跌，固收類資管產品出現贖回，推動債市收益率快速上行。期間10年國債活躍券收益率最高上行26bp至2.26%，30年國債活躍券收益率最高上行33bp至2.43%。

節後第一天股市開盤大漲，隨後市場重新迴歸理性，疊加資金面全面轉鬆，債市情緒有所修復，債市收益率大幅下行。

10月12日，財政部發佈會提到“中央財政有較大舉債空間和赤字提升空間” “擬一次性增加較大規模債務限額”等，並向市場傳遞“不夠再繼續加碼”的財政政策預期，市場想象空間打開，對於穩經濟、穩預期和提振市場信心具有重要意義。

綜合近期各項政策發佈來看，預計短期債市難有趨勢性行情。一是債市仍擔憂超預期的財政刺激政策，後續需要關注重要會議的財政政策發佈情況，同時11月5日美國大選結果即將揭曉，財政和貨幣政策需留足政策空間以應對外部不確定性。二是短期地產政策效果難以證僞，一線城市優化地產政策後，地產成交活躍度有所上升，需要關注地產成交高頻數據及居民資產負債表的修復情況。總體而言，短期經濟復甦及經濟刺激政策預期將壓制債市表現。

中長期看，債市行情徹底轉向或需要看到經濟持續企穩的信號，包括房價預期企穩、居民收入預期好轉、居民消費傾向擡升、實體融資需求恢復等，以及貨幣政策轉向。目前國內經濟仍處於新舊動能轉換階段，經濟波浪式發展、曲折式前進的基因仍在，支持性的貨幣政策對債市有利，在經濟復甦初期、化債背景下需要低利率環境，中長期債市上漲行情仍在。

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