漸失中國市場，不影響英偉達狂飆？
就像失去中國市場的三星手機在全球手機市場的銷量仍是No.1那樣，漸失中國市場的英偉達在全球半導體領域仍是斷層式領先的存在。
文 | 佘宗明
很多人說，世界上最遙遠的距離莫過於，你信張維爲，我信張維迎。
但若是在「世界」前面加上「投資」二字，那世間最遙遠的距離大概就在於，10年前同在炒股，你買了樂視，我買了英偉達。
電影《夏洛特煩惱》裡，穿越到從前的夏洛勸傻春：與其把時間浪費在學習上，不如拿着家裡供自己讀書的錢到北京二環買房子。
時過境遷，若是今天的夏洛再去勸之前的傻春，那勸他買房不如勸他All In 英偉達股票，10年前買進1萬，現在能賺280多萬。
作爲對照，2014年6月10日，英偉達市值只有106.85億美元，連蘋果的尾燈都看不到，可到了2024年6月5日美股收盤時，英偉達市值已飆升至超3萬億美元，成功碾壓蘋果喜提「全球市值第二大企業」的榮銜。
▲當地時間6月5日，英偉達市值超過蘋果，雄踞全球公司市值TOP2。
3萬億美元是什麼概念？2023年全球GDP超過3萬億美元的國家只有7個，全球拿到「三萬億市值俱樂部」體驗券的企業迄今爲止也只有3個。
借問誰是美股七雄中最靚的仔，路人遙指英偉達。如果說英偉達動態PE是市夢率，那這夢堪比化身顧景琛迎娶劉亦菲，屬於憋着尿都不肯醒的那種。
跟英偉達業績猛進、市值狂飆發生在同個時間線裡的，是英偉達在中國市場營收的跌跌跌。
自從美國芯片法案摁下「斷供」按鈕後，英偉達在中國市場的進擊勢頭就開始止步。
數據顯示，在GPU所涉的數據中心業務上，英偉達中國市場營收在總營收中的佔比已從2023財年的19%降至2024財年的約5%，接下來大概率會繼續萎縮。
都知道，英偉達一飛沖天，是因爲坐上了生成式AI的火箭。而AI大模型是生成式AI的實現方式與觀察切口。目前掀起「最炫大模型風」的，除了美國，就是中國。
正因如此，在拜登政府切斷英偉達高端芯片跟中國市場的關聯後，許多人預言，英偉達要遭受重挫了。
可現在看，這樣一幕並未發生。就像基本失去了中國市場的三星手機在全球手機市場的銷量仍是No.1那樣，漸失中國市場的英偉達在全球半導體領域仍是斷層式領先的存在。
此情此景，難免讓有些人感到尷尬：在部分人眼中，中國市場如此多嬌，引無數外資企業競折腰，全球化企業失去中國市場約等於快不行了。
所以，這到底是怎麼回事？
01
是中國市場變得不重要了嗎？
當然不是。
要是中國市場不重要的話，英偉達CEO黃仁勳也不會在去年7月加入遊說拜登政府放棄加碼對華芯片限制的隊伍，在遊說無果後又頻頻推出專爲中國客戶定製的「閹割版」芯片了。
多年來，中國市場營收在英偉達總營收中的佔比都高達20%-25%，在英偉達最重要的海外市場之列。
去年5月，黃仁勳在接受專訪時就警告拜登政府，中國約佔據了美國科技產業1/3的市場，中國作爲半導體零部件來源地和產品終端市場的地位讓其無法取代，「如果我們被剝奪了中國市場，我們是沒有應急措施的，（世界上）沒有另一箇中國，只有一箇中國。」
他表示，美國的對華芯片出口限制正讓英偉達「雙手被縛在背後」，聲稱若無法與中國客戶進行貿易，將對美國企業造成「巨大的損害」。
今年初，黃仁勳時隔4年後首次來到中國大陸，在中國區內部年會上穿起了紅馬甲、跳起了扭秧歌，也被《南華早報》解讀爲「仍試圖向重要的大陸市場做出善意友好姿態」。
▲今年初，黃仁勳在北京、上海、深圳的公司年會上穿上了紅馬甲、跳起了扭秧歌。
黃仁勳對中國市場念念不忘，是因爲「不忘華裔出身」的初心嗎？要這麼簡單，就不是黃仁勳了。
應看到，英偉達GPU最主要的適用場景，就是AI大模型、自動駕駛、網絡遊戲等。
在當下，AI大模型最火爆的兩個地方，一個是美國硅谷，另一個就是中國科技界；新能源電動汽車除了美國特斯拉外，就是比亞迪跟「理蔚華」們了；那全球第一大遊戲公司呢，跟我念，t~eng~teng，x~un~xun。
如果把美國市場看做100元美刀，中國市場看成100元人民幣，兩張掉在地上，小孩子才做選擇題，成年人自然是全都要。
所以，在拜登政府卡脖子後，英偉達仍不肯放棄中國市場。
2022年A100和H100芯片被限制後，英偉達推出了爲中國市場定製的平替A800和H800.
2023年10月新規將A800和H800也鎖死後，英偉達又針對中國市場推出了「平替的平替」HGXH20、L20PCIe和L2PCIe三款特供芯片，其中性能最強的HGXH20也在H100的基礎上削減了約80%.
02
英偉達想像孫楠那樣唱一首「拯救」，現實卻像那英那樣對它唱了一首「擱淺」。
2023年第三財季，英偉達中國大陸收入高達40.3億美元，環比大漲47%，這成了英偉達在中國大陸的最後高光時刻。
等到第四財季，英偉達中國大陸收入就降到了19.5億元，環比大降52%，當季佔英偉達總營收的比例達到了歷史最低點（8.8%）。
上個月，英偉達管理層在2024財年後的投資者會議中表示，受拜登政府芯片禁令的影響，2023年第四財季，中國大陸地區在英偉達數據中心收入中的佔比已下滑至個位數，預計下一財季佔比仍將維繫在該區間。
▲去年10月以來，英偉達中國大陸營收在總營收中的佔比斷崖式下滑。圖片來源：財經十一人。
英偉達想靠閹割版芯片來延緩在中國市場的頹勢，可種種跡象表明，很多中國企業不願爲愛充值了——HGXH20性能雖然降得厲害，可單卡價格也在20萬左右。
同樣是平替，對標英偉達但價格只有英偉達A100 芯片60%的華爲昇騰系列產品不香嗎？
《財經》報道就提到，英偉達特供版芯片在中國廠商中的採購數量並不及預期，除了加大自研力度，阿里、騰訊、百度等公司開始傾向於選擇更具性價比優勢的國產AI芯片供應商，包括英偉達在中國市場上的競爭對手華爲昇騰芯片。
市場調研機構TrendForce統計數據說，目前中國雲廠商在使用的高端AI芯片中，仍有大約80%是來自英偉達，但預計未來五年內可能下滑至50%—60%。
在網上，有些人分析，英偉達最先進的芯片依舊可以通過非禁運國家（新加坡，越南，印度等）轉運的方式進入中國市場。
不是不可能，但起碼沒某些人想得那麼容易：數量極少且被瘋狂加價+美國實體清單威脅+拜登政府要求英偉達檢查芯片網絡地址的「預警」，使得英偉達最先進芯片「繞道進場」的可能性並沒那麼高。
腦補下這幅景象：黃仁勳這邊廂還在哼着「其實不想走，其實我想留」，拜登那邊廂也哼起「你快回來，我一個人承受不來」。
03
英偉達在中國市場很難再像從前了。問題來了：爲什麼在中國市場遇挫的英偉達，還能開啓狂飆模式？難道在中國市場的折翼不會絆住英偉達飆升的節奏嗎？
對英偉達來說，在中國市場的下滑，的確是不利因素，但在一堆利好因素面前，其負面影響會被衝抵稀釋。
這堆利好因素，核心在「一橫一豎」：橫，是生成式AI是長坡型賽道；豎，是英偉達築立的核心優勢城池仍牢不可破。
《財經》將這轉化成了兩個問題：1，英偉達所聚焦的AI芯片賽道到底有多寬？2、競爭對手留給英偉達的時間窗口究竟有多長？
這裡面，AI芯片賽道有多寬，取決於市場上的AI信仰能持續多久。
幾年前，儘管阿爾法狗戰勝了李世石和柯潔，儘管李彥宏那時候就開始佈道「互聯網的下一幕是AI」，可沒多少人相信AI時代已來。
那時的AI還活在「人工智障」的嘲諷裡，那時的英偉達也還是英特爾的小弟。
彼時的英偉達再怎麼吆喝，都兜售不出「AI芯片概念股」的噱頭。雖然曾在幾年前的比特幣「挖礦潮」中大賺，股價3年翻了13倍，但加密貨幣泡沫破滅後股價在三個月內腰斬的現實告訴黃仁勳，那不是真正的長期風口。
英偉達以往是等風來，如今風已經來了。ChatGPT跟Sora的問世，引燃了許多人的AI信仰，讓許多人都堅信「AI的iPhone時刻已至」「AI時代大幕已啓」。
▲ChatGPT和Sora的問世，讓很多人堅信，AI時代大幕已啓。
只要市場上的AI信仰還在，英偉達就可以賺下去。
競爭對手留給英偉達的時間窗口有多長，取決於英偉達自身的核心優勢有多強。
目前全球高性能GPU市場呈現的就是「一超多強」格局，英偉達就是那個「超」。
眼看着英偉達獨大，許多科技巨頭都在摩拳擦掌，無論是微軟、谷歌、亞馬遜還是華爲、阿里和中國的AI芯片創業公司，都在發力自研AI芯片。
之前OpenAI就宣佈將啓動「造芯」，山姆·奧特曼表示「建設大規模的 AI 基礎設施和有彈性的供應鏈對於經濟競爭力至關重要」；創業公司Groq還推出LPU芯片，宣稱其產品在處理大模型推理任務時具備替代GPU的能力，性能提升可高達約20倍；英偉達最強競爭對手AMD更是亮出了旗下最強AI芯片——銳龍AI300系列，跟英偉達的A100系列競爭。
但就算性能能追上，英偉達的核心壁壘CUDA建立的軟件開發與生態系統，也不是其他芯片廠商短期內能企及的——這是英偉達王牌中的王牌。
繁榮的軟件開發平臺，強化了英偉達在「冪次分佈定律」中強者愈強的地位。這就導致，科技巨頭們想戒掉英偉達AI芯片難上加難。
更何況，別人在追趕英偉達時，英偉達也在不斷進化。
幾天前，黃仁勳宣佈，目前專爲支持新一代AI設計的世界上最大的Blackwell芯片平臺正式投產，在短短八年內，Blackwell帶動人工智能浮點運算能力提升了1000倍。2025年英偉達將要推出Blackwell Ultra芯片，英偉達芯片還將「一年一上新」。
這相當於是說，全班學生都想追趕學神，可學神也很用功，本來差了三四十分，大家一卷，分差有增無減。
身位優勢決定了，雖然追趕者很多，但英偉達在挺長時間內都會是遙遙領先級的存在。
04
硬實力是「錦」，全球市場裡的單個市場是「花」，當錦上添花中的「錦」夠厚、「花」夠多時，少添那麼幾朵花，也就不是太要緊的事了。
也因如此，英偉達在中國市場的「局部折戟」，卻不影響英偉達市值增長神話的繼續——現在的英偉達已創造了市值「三級跳」的用時記錄：從市值首次破1萬億美元，到2萬億美元，再到3萬億美元，微軟用了6年，蘋果用了近4年，英偉達呢，只用了1年。
2023年5月30日，英偉達市值首次破1萬億美元；2024年2月30日，首次破2萬億美元；2024年6月5日，首次破3萬億美元。
資本市場對英偉達的投票，既是基於英偉達的當下業績，也是看重英偉達的未來前景。
從當下業績看，英偉達業績遠超預期已經成了華爾街的新預期。
在最新公佈的2025財年第一季度財報中，英偉達實現了260億美元的驚人營收，同比增長高達262%；淨利潤更是達到148.8億美元，同比飆升628%。
▲英偉達2023年的利潤情況，在幾大芯片巨頭中一騎絕塵。圖片來源：財經十一人。
雖然丟了很多中國客戶的訂單，但英偉達的苦惱本就是：供遠不應求。在AI熱潮帶動下，採取「設計環節自研+製造環節承包」策略的英偉達困在了產能不足裡，科技巨頭們排隊幾個月才能拿到貨是常有的情況。
當需求太火爆，少些訂單對英偉達業績的影響也會被削弱。再加上其他芯片在中國市場對英偉達芯片的替代是個長期過程，影響更是會被看低。
故而，英偉達中國市場營收跌跌跌跟整體業績漲漲漲同時發生。在供應上的不足，在中國市場的萎縮，兩者都是英偉達要着急的問題，但相形之下，前者比後者更緊迫。
從未來前景看，英偉達發佈公司新半導體技術路線圖後，市場看好的是它將鞏固優勢，而非削弱優勢。
從這幾年業績對照看，英偉達把英特爾等芯片巨頭的市場份額也蠶食得差不多了。
漸失中國市場當然對英偉達不利，但英偉達也在着眼未來在全球市場擴大需求面。
有人說英偉達透支了下個十年，但黃仁勳顯然不接受，在今年2月的2024世界政府峰會上，黃仁勳就推銷起了「主權 AI」的概念：呼籲各國投資人工智能基礎設置，在本地語言、用戶習慣的基礎上，建立最適合本土用戶的 AI 生態系統。
也許會有人好奇：主權AI怎麼建立？
黃仁勳微微一笑：來，買我的卡，我告訴你。
05
英偉達的增長神話印證了一點：在絕對實力面前，「天時地利人和」裡的些微不利因素會被更多利好因素抵消。
事實上，英偉達的狂飆，昭示出了某些新趨勢：在地緣政治跟科技角力的形勢下，科技巨頭們固然也會在意「一城一池」的得失，但更會關心在全域在長遠的領先。
從谷歌、OpenAI企業的選擇看，它們在市場佈局時，會傾向於佔領全球市場中的「美國本土市場+友岸市場（歐美和日韓）+新興市場」。
中國市場依舊重要，但有些企業會重新定義「重要」——因爲重要之上可能還有更重要。
漸失中國市場，不影響英偉達繼續狂飆，顯示了英偉達倚仗絕對實力之下的韌性，這對更多中國企業發展不無啓示。
英偉達先進芯片的缺位，也會給中國企業帶來挑戰和機遇：挑戰在於不少AI企業暫時會面臨算力掣肘；機遇在於許多AI芯片企業迎來了補位奇蹟——就看能不能把握住了。
希望中國也能出現中國自己的「英偉達」。
可以肯定的是，這不是靠揠苗助長，只能靠培育極具開放性、包容性的「創新友好型」土壤，畢竟偉大不能被計劃，頂尖企業也是。
一如厄休拉·M ·富蘭克林在《技術的真相》中說的：
尺寸是生長的自然結果，但生長本身是不能被強取的，它只能通過提供一種適宜的環境而得到培育和鼓勵。生長是發生性的，不是製造出來的。在一個生長模式之內，人類所能做的就是發現對生長而言最適宜的條件，並努力滿足這些條件。
要想擁有自己的英偉達，先得擁有培育英偉達的社會土壤。
✎作者 | 佘宗明
✎運營 | 李玩