解密鴻商系：投資寧德時代賺到200億

鋒靂 時浩

自2018年6月11日登陸創業板以來，寧德時代僅用三年多時間便躍升成爲市值一哥。

身爲創業板第一大權重股，寧德時代股價最高達到692元/股，對應市值超過1.5萬億，此後隨着市場景氣回落，截止11月21日收盤，公司股價跌至382.4元/股，對應市值約9330億。

儘管股價有所回落，然而相比於25.14元/股的上市發行價，寧德時代依然爲股東們賺得了足夠利潤。而這其中，在2016年入股寧德時代的西藏鴻商資本，以8億元的投入，最終回報超過了200億。

6年賺200億

資料顯示，鴻商資本成立於2015年4月27日，是一家備案的股權投資類私募，註冊資本15億元。

2016年前後，鴻商資本出資8億元入股寧德時代，到上市前持有股數6275萬股，入股的成本，約爲每股12.75元/人民幣。

以寧德時代最高股價692元/股計算，鴻商資本如果不減持，持有的寧德時代市值達到434億元。

692元/股只是一瞬間的股價，鴻商資本也耐不住到手寂寞，在寧德時代上市後多輪減持套現。

根據寧德時代年報及半年報數據，2019年6月起，隨着寧德時代上市期滿一年，鴻商資本限售股解鎖，此後半年間公司小幅拋售912萬股；2020年三季度，鴻商資本大幅減持寧德時代，持股數由此前5363萬股變爲3880萬股，減持比例達到27.64%，而在當年四季度，其又大幅增持買回寧德時代，增長比例超過35%。

2021年一季度，鴻商資本陸續減持寧德時代，拋售數量與上年度增持數基本相同，2022年一季度，鴻商資本再度拋售1211萬股，僅用一年時間，鴻商資本已累計減持比例超過50%，此後的二、三季度中，鴻商資本陸續少量賣出寧德時代，根據最新季報數據，鴻商資本當前仍位於寧德時代前十大股東之列，但2467.46萬股，1.01%比例相比此前減少明顯。

由於鴻商資本屬於持股數低於5%股東，減持時無需提前披露公告，因此按報告期數值爲標準，取持股變動期寧德時代期間股價均值作爲買入/售出平均價，計算可得其在2019、2020、2021、2022五次大規模減持期間季度平均股價分別爲78.32元、197.96元、355.64元、526.88元，對應收益7.14億、29.34億、74.20億、63.78億、12.14億。

綜合以上數據，鴻商資本在寧德時代上市後通過減持，累計套現約160億元。

根據11月15日396.18元/股收盤價計算，鴻商資本當前持有的2467.46萬股合計價值約在97.76億元。

按上述價格估算，鴻商資本以最早的8億元投入，在寧德帶上最終鎖定的回報，穩穩超過200億元人民幣。

洛陽鉬業改制的贏家

鴻商控股成立於2003年，創始人於泳。鴻商控股總部設在上海，經營範圍上集團投資領域覆蓋礦產資源、航空運輸、數據通信等各大領域。

股權架構上，公開資料顯示，於泳持有鴻商控股99%股份，2022年全球富豪榜名單中，鴻商控股於泳以630億元的財富位列富豪榜第238位。

2004年8月，鴻商控股以1.78億元出資，參與洛陽鉬業“改制”，獲得49%的股權。洛陽鉬業的改制，是鴻商系真正意義上獲得的第一桶金。

“改制”後，洛陽鉬業的經營水平不僅並不困難，反而更像是“印鈔機”：2005年、2006年，洛陽鉬業的淨利潤分別達到11.57億、和15.15億。“改制”僅兩年時間，鴻商的1.78億投入，僅分紅一項至少應拿回了5億。

2007年洛陽鉬業在香港上市，2012年在上交所上市。當前，鴻商控股持有洛陽鉬業55億股，市值超過200億元。近兩年洛陽鉬業營收突破千億，淨利潤均超過50億。

有1.77億撬動200億的洛陽鉬業市值在前，後面的8億撬動寧德時代，對鴻商而言，已經不是什麼神話。

擁有了洛陽鉬業這樣一個礦產資源的龍頭，鴻商等於也拿到了參與寧德時代這樣下游企業資本運作的貴賓席。

說到底，鴻商在2016年參與入股寧德時代獲利超200億，離不開當初入股洛陽鉬業帶來的資金基礎和產業鏈資源話語權。

鴻商繼續綁定寧德

近日，寧德時代公告稱，其旗下的全資子公司將通過股權轉讓控制洛陽礦業的全部股份，並通過洛陽礦業間接持有洛陽鉬業24.68%的股份，成爲洛陽鉬業第二大股東。

寧德時代成功布局了上游礦企，而鴻商則以洛陽鉬業爲紐帶，與寧德綁定得更加緊密。

而這並不是雙方合作的開始。

由於產業鏈上的協同，鴻商系控股的洛陽鉬業，此前與寧德時代在多個領域已經有協同。具體業務上，依託洛陽鉬業爲平臺，向寧德時代提供原料業務幫助。

2021年8月，洛陽鉬業發佈公告，其子公司洛鉬控股與寧德時代間接控股企業邦普時代簽訂合作協議，邦普時代通過香港子公司時代新能源，以1.375億美元對價獲得洛鉬控股旗下KFM控股的25%股權。

根據報告數據顯示，KFM持有位於剛果(金)的Kisanfu銅鈷礦項目95%權益，而該銅鈷礦是全球最大未開發鈷資源項目，其鈷資源量及品位均高於嘉能可Mutanda、Katanga以及洛陽鉬業自身擁有的Tenke大型銅鈷礦山，開發潛力巨大。

2021年5月，洛陽鉬業、寧德時代共同在博裕第四期人民幣私募股權投資基金進行了出資，根據公告，該基金專項投資佈局消費品和零售、金融服務等領域，出資額上，前者出資5億元，後者出資3億元。

另外，就在同月，鴻商資本、寧德時代還共同參與了吉利汽車旗下的電動汽車子公司極氪的Pre-A輪融資，5月剛剛入資的博裕資本也進行了相關參投。

除了洛陽鉬業，鴻商系在金融板塊與寧德時代也有深入聯動。

2015年左右，鴻商繫於拿下中法人壽的控股權，當前，中法人壽已更名爲小康人壽。股權結構顯示，小康人壽第一大股東爲鴻商集團，持股33%；寧德時代持股30%位列第二；值得一提的是，三月初因LME鎳價暴漲捲入爆倉風波的青山控股也出現在小康人壽的股東名單中，持股比例30%。

此前鴻商系在小康人壽的持股比例最高一度達到50%，後由於持股比例的新規，才引入寧德時代、青山控股等合作者，接受老股東的股權和鴻商的減持。

從業務實際來看，小康人壽目前的保費收入還不夠支撐起版圖擴張和盈虧平衡，而在有衆多金屬、能源資源大佬加持後，這家保險公司已經有了翻身的資本。

但未來小康人壽是否會像其它民營背景保險公司一樣，陷入超範圍投資或關聯交易的漩渦，依然有待觀察。

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洛陽鉬業賺53億，大股東鴻商虧25億

鋒靂 徐超

11月初，市值近萬億的寧德時代（300750）入主洛陽鉬業（603993.SH，03993.HK）成爲二股東的消息，讓洛陽鉬業“火出圈”。

作爲市值近千億的銅鈷龍頭，洛陽鉬業今年在二級市場的股價卻是縮水不少，跌幅超25%。最新披露的三季報顯示，洛陽鉬業單季營收407億，同比降2.49%，環比降13.8%；淨利爲11.58億元，同比增0.73%，環比下降50.8%。

有券商分析認爲，三季度銅、鈷銷售量價齊跌，是洛陽鉬業三季報業績環比下滑的主因。

相較於洛陽鉬業稍顯阻滯的三季報，駕馭洛陽鉬業的控股方——鴻商產業控股集團（簡稱“鴻商控股”），披露出來的三季報顯示，2022年前三季度淨利潤虧損近25億，而去年同期還是盈利129億，這也是有據可查的5年來鴻商控股首次出現虧損。

8大主要產品75%銷量下降

洛陽鉬業屬於有色金屬礦採選業，主要從事基本金屬、稀有金屬的採、選、冶等礦山採掘及加工業務和礦產貿易業務。

目前主要業務分佈於亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲五大洲，是全球鉬前五大、鎢第一大、鈷鈮第二大生產商，中國前兩大銅生產商，巴西第二大磷肥生產商，基本金屬貿易業務位居全球前三。位居《2022福布斯》全球上市公司2000強第918位，2022全球礦業公司40強（市值）排行榜第20位。

三季報顯示，洛陽鉬業前三季度營收1324.69億，同比增4.67%；淨利潤53.06億，同比增49.12%。洛陽鉬業目前有8大主要產品，分別是銅（TFM）、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥（HA+LA）、銅（NPM 80%權益）、金（NPM 80%權益），其中4大主要產品生產量同比下降，6大主要產品銷售量同比下降；精煉金屬產品採購量和銷售量同比均下降。

國信證券研報認爲，2022年上半年銅鈷版塊毛利潤佔洛陽鉬業總毛利47%，是公司盈利重要來源，而在2022第三季度銅、鈷價格環比大幅下滑，量價齊跌是導致公司三季報業績環比下滑的主要原因。

洛陽鉬業董事長袁宏林在接受採訪時表示，非洲物流受阻影響也是三季報業績環比下降的原因之一。

第三季度對洛陽鉬業來說最大的一件事是寧德時代的入股。

9月30日，洛陽鉬業的二股東洛陽礦業集團的控股股東洛陽國宏投資控股集團，與投資者寧德時代、四川時代（寧德時代控股子公司）簽署《投資框架協議》，洛陽國宏以其持有的洛陽礦業100%的股權向四川時代進行增資；交易完成後，四川時代將通過洛陽礦業間接持有洛陽鉬業5,329,780,425股股份，佔公司總股本24.68%，成爲公司第二大股東。11月1日早間洛陽鉬業披露了權益變動報告書。

實控人三個季度虧損25億

洛陽鉬業經營盈利的同時，實控方鴻商控股淨利出現虧損。

鴻商控股2022年三季報披露的合併利潤表顯示，2022年1-9月，總營收1325.19億，去年同期是1267.11億；淨利潤虧損近25億，去年同期是盈利129億。

洛陽鉬業的前身是1969年原冶金部在河南省洛陽市欒川縣興建的一個小型鉬選廠。2003年國企改制，鴻商控股競標勝出，以不到1.8億持股洛陽鉬業49%的股份。

2007年和2012年洛陽鉬業分別在港股和A股上市後，鴻商控股通過二級市場不斷增持在2014年初成爲第一大股東。

鴻商控股和洛陽鉬業原大股東、洛陽國資旗下的洛礦集團溝通表達了控制洛陽鉬業的意願，洛礦集團確認不再擁有對上市公司的控制權，亦無意增持股份取得控制權，鴻商控股成爲控股方，鴻商控股的實控人於泳成爲洛陽鉬業的實控人。

鴻商控股創立於1998年，2003年在整合附屬機構及所投資企業的基礎上，組建爲專業化的產業投資控股集團，總部上海。實控人於泳以47億美元身家排名2022年福布斯全球億萬富豪榜601位。同爲47億美元身家的還包括有聯邦快遞的弗雷德·史密斯（Fred Smith）、英國維珍集團的理查德·布蘭森（Richard Branson）、李嘉誠的兒子李澤楷（Richard Li）等一衆大佬。

關於利潤虧損，洛陽鉬業方面迴應稱，是因爲鴻商控股只是專業投資，投資了很多上市公司、很多領域，今年由於公允價值變動才導致出現虧損。

洛陽鉬業方面稱，鴻商控股只是投資者，上市公司有專業團隊在管理。

公開信息顯示，十幾年來於泳在金融、新能源、保險、民航、芯片、新能源汽車等領域有涉足或佈局，打造“鴻商系”資本帝國，多次入選胡潤、福布斯等各大富豪榜單。