金價不剎車

文/曹萌

國際金價已圍繞2900美元/盎司關口持續震盪一個月。3月11日，在美股、美元持續下探的行情中， 國際金價率先反彈，倫敦金報收2915.82美元/盎司，重新回到2900美元/盎司關口上方，而未來黃金是否能再次上攻3000美元/盎司的歷史關口，是很多投資者關心的話題。

隨着國際金價走勢的越發焦灼，央行增持黃金的動作也變得越發謹慎。據我國央行公佈的官方儲備資產數據顯示，雖然自2024年11月我國央行重啓增持黃金，已連續四個月增持，但對比每月增持數量，不難發現，2025年以來的增持力度有所減小。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，央行連續四個月增持黃金，符合市場預期，隨着全球政治、經濟形勢不斷出現新變化，國際金價有可能在相當長一段時間內易漲難跌。這意味着，央行從控制成本的角度出發，暫停增持黃金的必要性下降，而從優化國際儲備結構角度，增持黃金的需求有所上升。

對於未來國際金價將如何演繹，永安期貨研究中心有色分析師凌曉慧表示，目前對於今年國際金價的高點仍不悲觀，由於全球不確定性依舊處於加劇中，而在海外降息週期的大背景下，海外黃金EFT有資金持續流入的預期，根據資金流入量級測算，預計倫敦金年內或觸及3100美元/盎司的新高。

01 央行增持黃金的變與不變

近日，我國央行公佈了新一期的官方儲備資產信息，截至2025年2月底，我國央行持有黃金2289.53噸，自2024年11月以來，已連續四個月增持。

具體來看，今年2月我國央行增持黃金4.98噸，與1月增持數量持平，而該數量在近年央行月度增持黃金中屬於較小規模，進一步梳理數據發現，從2022年11月至今，央行月度增持黃金4.98噸的月份共有四個，分別爲2024年的3月、11月，以及2025年1月、2月。而這些月份對應的國際金價，基本處於階段性高點。

可見隨着國際金價的持續擡升，央行在增持黃金上會有一定的成本顧慮。王青表示，央行增持黃金仍將是大方向，主要原因爲2024年11月，特朗普當選美國總統，全球政治、經濟形勢出現新變化，國際金價會在相當長一段時間內易漲難跌。同時在我國國際儲備中，黃金儲備佔比偏低，截至2024年12月，我國官方國際儲備資產中黃金的佔比爲5.5%，明顯低於15%左右的全球平均水平。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，爲推進人民幣國際化進程創造有利條件。

全球央行買賣黃金總量圖

除我國央行連續增持黃金，目前其他多國央行也對買入黃金有着濃重意願，但出手力度有所減弱。據世界黃金協會統計數據顯示，2025年1月，全球央行淨買入黃金18噸，這一數據較2024年同期明顯減少。其中烏茲別克斯坦央行與哈薩克斯坦國家銀行分別增加了8噸和4噸黃金儲備。而需要注意的是，烏茲別克斯坦與哈薩克斯坦的黃金儲備在其官方儲備資產中的佔比分別爲82%和55%。

世界黃金協會指出，受經濟和地緣政治變化的影響，各國央行繼續在全球黃金需求中發揮至關重要的作用，而從地緣政治衝突到經濟緊張局勢的擴散，全球央行淨買入黃金的趨勢將越發明顯，多國央行會利用金價回調戰略性買入。

02 年內有望觸及3100美元

從近期國際金價走勢分析，倫敦金自2025年2月10日突破2900美元/盎司後，已圍繞這一整數關口震盪超一個月。

對於近期國際金價糾結的走勢，凌曉慧表示，特朗普上臺後政策不確定性並未如市場此前預期般下降，反而美國方面政策喊話態度多變，政策不確定性進一步被推升，造成了國際金價高位雙向波動加大。

具體來看，由於受到美國加徵關稅的政策擾動，推升了CMX市場貴金屬的溢價，LME市場貴金屬提貨與出庫量持續提升，實貨向CMX市場流轉。而隨着俄烏談判出現新進展，資金在國際金價處於高位的情況下，止盈情緒較強。此外，馬斯克主導的政府效率部門企圖推動政策剛性僱員支出下行，也對市場帶來了一定影響。

美國就業報告顯示，2月該國失業率爲4.1%，高於預期值和前值的4%。同時，越來越多的美國人永久性失業，聯邦政府僱員數量減少，從事兼職工作的美國人數量攀升至近890萬人的歷史新高，數據進一步證實美國就業市場呈現疲軟的趨勢。

美銀首席策略師Michael Hartnett警告稱，美國經濟正站在懸崖邊緣，一份糟糕的就業報告就可能將其推入衰退的深淵。

對於近期多空信息交織，未來國際金價將如何演繹，貴金屬研究員周智誠表示，雖然當前地緣局勢趨於平緩，但美國經濟政策的不確定性和經濟衰退陰影仍將成爲刺激金價運行的主要因素。國際金價目前處於3000美元/盎司整數關口過程中的階段性回撤和震盪，本週預計金價在2870美元/盎司至2950美元/盎司之間震盪，先下跌後反彈的可能性較大，而由於本週特朗普政府可能進一步公開關稅政策，美國2月CPI發佈及美政府再次面臨關門危機，國際金價不排除較多意外波動。

從長週期分析，凌曉慧認爲，目前國際金價運行雙向波動放大，長期支撐明顯，邊際流入資金亦有樂觀預期，預計倫敦金年內或觸及3100美元/盎司的新高。但需警惕美國財政赤字率壓降，以及地緣衝突等因素，若兩者之中有一落地，將給黃金市場帶來集中拋壓。

對於國內實物金的投資，凌曉慧表示，短期投資建議偏謹慎操作，而長期投資具有一定配置價值。短期而言，目前金價已提前計價了美聯儲年內2-3次的降息空間，而繼續向上交易降息的空間較小。從長期資產配置來說，由於黃金與其他大部分資產存在低關聯性，且人民幣匯率的波動給國內實物金提供了一定安全墊，因此，長期配置黃金的性價比較高。