金價屢創新高但上下游“冰火兩重”　一文看懂黃金投資邏輯

21世紀經濟報道記者 張曉慧 深圳報道

黃金價格繼續漲破歷史新高，黃金產業鏈卻冷熱不均。

10月23日，上海黃金交易所Au99.99收盤價628.68元/克；截至發稿，WIND數據顯示，倫敦金現2755.8美元/盎司，今年年內漲幅達33.6%，再破歷史新高。

金價屢創新高的背景下，現貨黃金銷售不旺，零售散客和上市公司均受波及。周大福（1929.HK）發佈三季報顯示，零售值比去年同期減少21%；六福集團（0590.HK）第三季度零售值同比縮減16%。有深圳羅湖水貝黃金珠寶店家告訴南方財經全媒體，每天直播4小時，去年可以成交30多單，現在每天只能成交兩三單。

不過，黃金上下游企業的悲喜並不相通，下游零售承壓之時，上游金企賺得盆滿鉢滿。 紫金礦業（601899）披露，第三季度營業收入增長7.11%，歸屬上市公司股東淨利潤爲92.7億元，同比增長58.17%；湖南黃金（002155）、山東黃金（600547）發佈的前三季度業績均預告淨利潤大幅增長。

爲何金價上漲導致黃金銷售終端不景氣，但是黃金上游企業反而能迎來利潤大幅增長？

下游黃金珠寶上市企業中，目前已有周大福、六福集團披露今年第三季度經營數據。21世紀經濟報道記者梳理髮現，黃金價格屢攀新高使得兩家黃金珠寶企業營業收入有不同幅度的縮窄。不少店鋪關閉，與此同時，定價黃金飾品銷售佔比有所提升。

10月22日，周大福公告，7月到9月，集團零售值比去年同期減少21.0%。其中，內地市場減少19.4%，略低於集團平均水平；港澳及其他市場零售值縮減較多，較去年同期減少31.0%。

六福集團披露，7月到9月，集團整體零售值較上年同期縮減16%，零售收入減少25%。其中，港澳市場零售收入較上年同期收窄31%，內地市場零售收入跌幅爲9%。

而關於黃金產品銷量銳減的原因，周大福和六福集團都提到“金價高企削弱消費情緒”。另外， 綜合周大福和六福集團披露的營業數據來看，港澳市場較內地市場營收跌幅更大。

多位在水貝黃金珠寶市場經營店鋪的店家告訴南方財經全媒體記者，客流明顯減少。李老闆在水貝經營多年，有着自己的黃金飾品加工廠，店鋪採用“前店後廠”模式。記者走訪發現，李老闆店鋪售賣的足金飾品金價比當天水貝市場價格低5元左右，李老闆表示這是因爲自己以前只做批發，現在生意不太景氣，纔開始零售，“能賣一單是一單”。

今年是王飛在水貝經營黃金飾品鋪位的第4年，他既做線下生意，也做線上直播。黃金價格攀升對王飛店鋪的生意產生了不小的影響，同樣每天直播4小時，成交數從30單減少到現在的兩三單，這也讓王飛最近先停下了直播。

王飛告訴南方財經全媒體記者，“其實今年剛開始的時候生意還行，客流一下子減少是在金價到了600元/克以上，可能等過段時間大家習慣這個價格以後，人就又回來了。”

應對金價高企帶來的營收銳減，周大福和六福集團不約而同瞄準“閉店”。

其中，7月到9月，周大福內地淨關店145家，六福集團全球淨關閉76家門店。對此周大福迴應21世紀經濟報道記者稱：“我們集團希望通過提升店鋪生產力和盈利能力，來優化我們的門店的整體財務健康狀況，以保持我們的市場領導地位。”

除此以外，不以克重計算價格的定價黃金飾品得到消費者青睞。今年第三季度，周大福定價黃金首飾銷售佔比從去年同期5.0%上升到12.8%，其中主要定價產品周大福傳福系列產品自4月份推出以來錄得超過10億港元的銷售額。六福集團定價黃金產品同店銷量錄得11%的增長，對比之下，整體黃金產品的同店銷售跌幅爲38%。

而如果從克重價格來看，定價黃金飾品的價格高了不少。記者查詢周大福官方商城發現，以周大福傳福系列的一款黃金鑽石手鍊爲例，周大福官網顯示其黃金克重約6.8克，售價13300元，平均1956元/克，不過該手鍊上還綴有鑽石，其定價邏輯不得而知。

雖然如此，周大福和六福集團的財報依然顯露出一個趨勢，即金價高企之下，定價黃金飾品的設計感更強，且不以直接的黃金價格觸碰消費者對金價屢屢攀升的敏感神經，已經成爲黃金零售企業可以抓住的營收利器。

與黃金珠寶下游企業絞盡腦汁尋找破局之道不同，黃金上游企業的營業收入和利潤率同步提升。

據紫金礦業披露，今年前9個月，紫金礦業營業收入2303.96億元，同比增長2.39%；第三季度營業收入797.8億元，同比增長7.11%；歸屬上市公司股東淨利潤爲92.7億元，同比增長58.17%。

這得益於金價屢攀新高且銷售成本變化不大，使得紫金礦業的礦產金毛利率增長，其中金錠毛利潤達44.57%，金精礦毛利率達68.09%，均比去年同期高了10個百分點左右。從披露的單價來看，金錠價格爲516.83元/克，同比增長87.4元/克；金精礦單價爲485.88元/克，每克漲幅達111.35元。

金價攀升帶來的利好也惠及其他黃金上游企業。

湖南黃金披露的2024年前三季度業績預告顯示，報告期內歸屬上市公司股東淨利潤達6.5～6.9億元，較上年同期大漲68.5%～79.4%；其中僅第三季度就錄得2.1～2.5億元，漲幅高達100%-140%。據披露，其業績上漲的主要原因是公司金、銻、鎢產品銷售價格同比上漲。

山東黃金同樣發佈前三季度業績預增公告，預計前三季度歸母淨利潤達18.5-22.5億元，較上年同期增長37.52%-67.26%。業績預增的原因包括黃金價格上行。

爲何金價上漲導致黃金銷售終端不景氣，但是黃金上游企業反而能迎來利潤大幅增長？

其原因在於“買漲不買跌”的黃金投資邏輯，雖然今年年內黃金價格已經屢屢創造歷史新高，但是市場行情依然看漲，這讓不少投資者選擇在高位入局。

中國黃金協會的數據顯示，今年上半年，我國黃金消費量523.753噸，與2023年同期相比下降5.61%；其中，黃金首飾消費量爲270.021噸，同比下降26.68%，貢獻較大跌幅；而金條及金幣消費量達213.635噸，同比增長46.02%，與黃金首飾形成鮮明對比。

中信建投證券宏觀團隊發文認爲，近期黃金持續上漲受到多重因素支撐，包括地緣衝突升級、特定交易重啓、全球仍處於新一輪貨幣寬鬆的路徑中等因素。從短期來看，黃金價格後續上漲空間仍與避險情緒密切相關。