經濟學家警告三大風險：科技泡沫、關稅政策和地緣政治

2024年即將過去。回顧過去一年，在AI熱潮持續、美聯儲轉向寬鬆以及“特朗普2.0”即將到來的背景下，美三大股指2024年均持續刷新歷史紀錄，標指年內已近60次收於歷史新高，納指史上首次突破2萬點，道指首次站上4.5萬點。

納指以30.39%的累計漲幅領跑美股。如果從2009年3月9日666.79點的最低點算起，到2024年12月20日，標普500指數累計漲幅已超過750%，這也是美股史上回報最高的15年。美股上一次大牛市還是1990~2000年的互聯網泡沫前期。

美股吸引全球資金的力度預計也將創下歷史新高。美國銀行策略師發佈的報告預計，美國股票基金2024年將迎來創紀錄的資金流入，年化總額有望達到4480億美元。不僅如此，美股上市企業合計市值時隔22年達到全球的一半以上。

那麼，2025年美股的牛市能否持續？哪些行業將繼續收益？

市場策略師普遍預測，到2025年底，標準普爾500指數將達到6500點左右，較12月20日的收盤點位還有9.6%的上漲空間。《每日經濟新聞》記者的不完全統計顯示，華爾街8家主要投行對2025年標普500指數點位的預測區間爲4500點~7000點。

瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele對記者指出，“經濟增長穩健且AI投資方興未艾之際，減稅和放鬆監管等將爲市場帶來額外助力。”

但市場也不乏警告之聲。美銀認爲，2025年最大風險將是科技泡沫。野村發達市場首席經濟學家David Seif博士接受記者採訪時提醒稱，關稅和地緣政治衝擊是兩個最大的潛在風險，其中關稅最有可能使美國牛市中斷。

2025年美股還能續漲？頂級投行看法不一

美國銀行策略師發佈報告預計，美國股票基金2024年將迎來創紀錄的資金流入，年化總額有望達到4480億美元。這一數字超過了2021年牛市創下的4000億美元的歷史新高。

基於金融數據提供商QUICK FactSet的全球企業市值（以美元計）統計數據顯示，截至11月底，美國企業的合計市值達到63萬億美元，佔全球總體的51％。上一次美國企業市值佔比超過50％還是在2002年3月，當時處於互聯網泡沫破裂後的股價停滯期。此外，美股總市值除以名義GDP得出的數值約爲2.2倍，在GDP排名前十的國家中最高。

展望2025年美股，大型投行預測稱，由於利率下降等因素，主要股指將比目前的水平上漲10%左右。多數觀點認爲，利率下行帶來的企業盈利改善、設備投資範圍擴大以及併購活躍將帶動美股進一步上漲。

例如，摩根大通預測稱，在蘋果和微軟等“七巨頭”之外，標普500指數的其他493家企業2025年的淨利潤將增加11.4%，相比2024年（減少1.2%）將有所改善。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，華爾街8家主要投行對2025年標普500指數點位的預測區間爲4500點~7000點。其中，德銀最爲樂觀（7000點），意味着標普500指數在12月20日收盤價的基礎上2025年還有18%的上漲空間。

高盛認爲，美股將因經濟擴展和盈利穩定增長而連續第三年上揚。未來美股估值將保持較高位，強勁的GDP增長（預測值2.5%）、大型科技股持續強勁和較低企業稅率將推動2025年標普500指數的回報率達到11%。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，對標普500指數的點位給出了4500點~7000點的預測。

具體來看，瑞銀CIO對2025年美股的預測分爲四種情景，其中在上行情景中，瑞銀預計美股將上漲，並給予標普500指數7000點的目標點位，而在“經濟硬着陸”的下行情景下，瑞銀預計美股將下跌，給予標普500指數4500點的目標點位。

就具體行業而言，瑞銀CIO認爲，AI以及電力和資源相關領域有望實現顯著且持續的利潤增長。投資者通過部署這些領域可獲得強勁的長期回報。

若將視角拉得更長遠，高盛認爲，標普500指數未來10年的年收益率僅爲3％。相比之下，標普500指數過去10年的年化名義回報率高達13％，超過了1930年以來的10年平均值（11％）。隨着投資者轉向包括債券在內的其他資產尋求更好的回報，美股不太可能保持住過去10年高於平均水平的表現。

Datatrek Research聯合創始人Nicholas Colas則對美國股市的現狀和未來走勢感到樂觀。他表示：“標普500指數的下一個10年將充滿世界級的、盈利的公司，還有更多的公司在等待上市。未來10年，標普500指數的回報率將至少達到10.6%的長期平均水平，甚至可能更高。”

美銀警告2025年最大風險將是科技泡沫

QUICK FactSet的數據顯示，標普500指數的預期市盈率目前爲22.5倍左右，與過去10年平均（18.4倍）相比估值偏高。

美銀警告稱，2025年最大風險將是科技泡沫，“AI泡沫和特朗普政策實驗相撞”將加劇市場波動。

美銀證券全球股票衍生品研究主管本傑明·鮑勒（Benjamin Bowler）團隊認爲，當前的AI繁榮與20世紀90年代末的互聯網泡沫有着異曲同工之處。彼時，互聯網泡沫持續了5年多，其間納斯達克100指數增長了11倍，並且隨着泡沫的發展，風險和回報普遍增加。

而自ChatGPT掀起AI熱潮以來的兩年中，納指100上漲了100%，而“七巨頭”股票更是漲幅驚人，其中英偉達上漲超860%，特斯拉、亞馬遜、Meta和谷歌的漲幅均超過100%。從技術和估值的角度來看，美銀認爲，今天的波動性和估值表明，科技股比1998/1999年更接近1996/1997年的狀態。

而在野村發達市場首席經濟學家David Seif博士看來，關稅和地緣政治衝擊是兩個最大的潛在風險。其中，關稅最有可能使美國牛市中斷。

Seif對《每日經濟新聞》記者表示：“近期中東事件引發了地緣政治風險，但我們仍認爲這一風險仍相對較小。關稅可能會對美國經濟增長產生負面影響。而且，如果關稅的徵收速度比我們預期的更快或影響更大，其對美國股市的負面影響可能會更大。”

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發給記者的置評郵件同樣認爲：“特朗普關稅措施可能干擾貿易往來、削弱美國內需並推升通脹。在下行情景中，關稅衝擊甚至可能導致滯脹。但另一方面，若美國與貿易伙伴的談判或相關立法受阻，可能有助於緩和關稅的實施範圍和影響，而潛在的減稅和放鬆監管將爲市場帶來額外助力。”

瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele也對記者指出：“經濟增長穩健且AI投資方興未艾之際，減稅和放鬆監管等將爲市場帶來額外助力。不過，去全球化、債務和人口結構等問題，意味着我們需要爲未來一年可能出現的各種結果做好準備。”