力源海納創業板IPO獲受理：應收賬款佔比暴增，產能過剩仍擴產

撰稿|行星

來源|貝多財經

創業板2024年“零受理”的現狀，終於被打破。江西力源海納科技股份有限公司（下稱“力源海納”）向創業板遞交的IPO申請已於2024年12月27日獲得受理，招商證券爲其獨家保薦人。

據貝多財經瞭解，這是創業板時隔近一年再度受理新申請，也是深交所年內受理的又一家公司。在此之前，僅有中國鈾業股份有限公司（下稱“中國鈾業”）申報主板上市，已進入問詢階段，但中國鈾業暫未進行公開回復。

那麼，力源海納究竟有何業績亮點，又存在哪些可能阻礙其上市的隱憂？

一、主營工業電源，銷售受上下游影響

據招股書介紹，力源海納的主營業務爲工業電源產品的研發、生產與銷售，主要產品包括高頻開關電源、高速脈衝電源和其他電源，應用於鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備、特純電子氣體、金屬及稀土冶煉等行業。

力源海納在招股書中稱，其自2022年起加大了在光伏、電解制氫、海浪發電等新能源領域的佈局，並加強了半導體晶圓高精度高速電源、高純度碳化硅襯底材料加熱高精度電源、射頻電源、差異化儲能等方面的研發。

中國電子材料行業協會電子銅箔材料分會數據顯示，2021年至2023年，力源海納的高頻開關電源在國內鋰電及高精度電子銅箔市場的佔有率超過80%，其電解銅箔電源能夠有效提升銅箔沉積的均勻性和穩定性，保障銅箔品質穩定一致。

高頻開關電源也是力源海納的主要營收來源，2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“報告期”），該產品分別貢獻收入2.87億元、3.89億元、5.03億元和1.98億元，佔比分別爲77.24%、80.34%、86.53%和76.91%。

另據中國電子電路協會數據，力源海納的PCB設備工業電源收入位於PCB專用設備及儀器主要企業排行榜第20名，是榜單中唯一一家電源設備製造商；同時，綜合PCB百強企業排名前100的PCB企業中，超過80家爲力源海納的客戶。

但按照應用領域劃分可知，力源海納PCB設備的收入在微增4.52%至2022年的1.62億元后，2023年出現了20.89%的下滑，回落至1.29億元，佔主營業務的比例也由2022年的33.51%降至2023年的22.09%，規模並不算穩定。

力源海納在招股書中解釋稱，電解銅箔行業在經過高速增長後，逐步進入高質量發展的下半場，加之2022年和2023年消費電子市場需求低迷，我國PCB市場規模出現首次下降，在一定程度上影響了該公司PCB設備的銷售。

不過，隨着汽車電子、5G、AI等新興行業蓬勃發展，帶動了高端PCB的市場需求增長，力源海納預計2024年及以後PCB市場規模將有所回暖，並持續較長時間。2024年上半年，該公司的PCB設備收入爲8351.97萬元，佔比回升至32.34%。

二、業績穩中向好，經營規模不如同行

2021年、2022年和2023年，力源海納的營收分別爲3.80億元、4.93億元和5.91億元，其中2022年和2023年的收入增速分別爲29.67%和19.85%，增速有所下滑。2024年上半年，該公司實現收入2.62億元。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，力源海納的歸母淨利潤分別爲1.03億元、1.24億元、1.53億元和4127.24萬元；扣非後淨利潤分別爲9415.20萬元、1.23億元、1.52億元和4542.69億元，業績整體呈穩中有增趨勢。

但縱觀同行業可比上市公司，英傑電氣（SZ:300820）與力源海納的收入差距已由2021年的不到3億元，逐漸拉大到2023年的超11億元。2024年上半年，英傑電氣的收入爲7.97億元，是力源海納同期收入的三倍有餘。

力源海納亦在招股書中坦言，與同行業可比公司相比，其業績體量相對較小，抵抗市場風險能力相對較弱。該公司未來將持續提升在優勢領域產品的生研發能力，加強技術創新，豐富產品種類，促進業績規模的穩定增長。

依託在工業電源領域多年的研發積累，力源海納積極促進技術落地，並形成了多項專利技術及非專利技術。截至2024年6月末，該公司擁有專利72項，包括髮明專利11項、實用新型專利54項，以及外觀設計專利7項。

報告期內，力源海納的研發費用分別爲1308.11萬元、1823.48萬元、3324.22萬元和2458.08萬元，研發費用投入力度不斷加大，但3.44%、3.70%、5.63%和9.40%的研發費用率實際低於10.82%、10.12%、12.29%和18.66%的平均值。

力源海納表示，不同於資金實力相對雄厚，研發投入相對較大的上市公司，其作爲成長中的非上市公司，發展所需資金來源渠道較少，融資途徑相對單一，研發費用的投入相對更加謹慎，導致研發費用率相對較低。

因此，本次衝刺創業板IPO，力源海納計劃募資11.81億元，其中4.32億元將投向深圳研發中心建設項目、九江研發中心建設項目和數字化及智能化技改項目，進一步提升自主技術研發創新實力，另有3.99億元用於工業電源生產基地建設。

三、存貨餘額居高，財務內控曾現漏洞

但貝多財經發現，力源海納主要產品的產能利用率出現了明顯下滑，由2023年末的94.81%驟降至2024年6月末的58.34%。該公司表示其2022年新增訂單較多，相應擴充了產能，但由於後續鋰電銅箔新增訂單下降，影響了產能利用率。

銷售低於預期，便容易導致存貨與應收賬款高企問題，力源海納報告期各期末的存貨賬面價值分別爲2.80億元、5.40億元、6.58億元和6.65億元；佔流動資產的比例分別高達40.37%、50.48%、45.70%和48.42%，或將面臨存貨跌價風險。

力源海納的應收賬款賬面價值也居高不下，2021年至2023年末分別爲1.64億元、1.52億元、1.98億元，佔當期營業收入的三成以上。而到了2024年6月末，該項數值飆升至2.35億元，佔當期收入的89.92%。

更不容樂觀的是，受到下游行業週期影響，力源海納的客戶回款速度有所下降，導致其截至經營活動產生的現金流量由2023年末的1.15億元斷崖式下跌至2024年6月末的-9259.61萬元，面臨現金流出的問題。

除了資產質量風險外，力源海納還在招股書中披露了報告期內財務內控不規範的整改情況。2021年1月至2022年6月，該公司存在通過個人卡收支款項的情形，以及向客戶及供應商票據找零的情況。

報告期內，力源海納向客戶背書票據或轉賬的金額分別爲701.79萬元、509.20萬元、74.57萬元和0萬元；收到供應商背書票據或轉賬的金額分別爲735.30萬元、1892.95萬元、0萬元和0萬元。

力源海納在招股書中強調，其相關違規行爲已全部整改完畢，目前已嚴格規範票據使用行爲，還建立並執行了有效的資金內部控制管理制度。