連發30道預警後溢價率仍超38%，誰爲跨境ETF的“三高”買單
2025年開年以來，A股市場並未走出“開門紅”行情，部分資金轉而看向海外市場，多隻跨境ETF溢價率連續飆升。伴隨市場熱度而來的是，相關基金管理人的緊急“降溫”，近一個月合計發出超過340份公告提示風險，部分產品還啓動了臨時停牌。
1月8日，在連發30道溢價風險提示並連續15個工作日停牌一小時後，標普消費ETF再次出現“三高”現象：IOPV（基金份額參考淨值）溢折率達38.6%，單日成交額達60.64億元，換手率達1028.91%，均爲歷史新高。
高溢價的情況並非只存在個別產品中。截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的QDII產品有30只，在產品持續高溢價背後，大量資金圍繞其中，成交額和換手率也雙雙走高。不過，高溢價並非常態，背後風險不容忽視。
招商基金投資顧問部人士表示，溢價現象背後，實則是全球經濟一體化浪潮的澎湃力量在推開金融市場開放的大門，投資者們的眼光開始超越國界，而跨境基金則爲投資者開闢了一條足不出戶也可以縱橫全球投資領域的新航道。
“如果買了高溢價的ETF，相當於提前透支了與溢價率相當的漲幅，很可能會承受溢價回落帶來的虧損。這也是爲什麼一旦ETF頻繁出現高溢價，基金管理人就會反覆提示風險的原因。”華南一位公募基金公司人士說，從長期來看，由於一二級市場間套利機制的存在，二級市場的高溢價難以持續。建議普通投資者對高溢價率的ETF要格外警惕。
高溢價反覆出現
2025年1月8日，景順長城標普消費精選ETF（即標普消費ETF）因高溢價而停牌一小時，覆盤後仍震盪走強，當日上漲4.92%；IOPV（實時淨值）溢折率達38.6%，在同類產品中居首。同時，該產品也深受資金關注，單日成交額達60.64億元，換手率則飆至1028.91%，雙雙創下歷史新高。
事實上，這樣的高溢價場景已經持續多日。第一財經記者查閱歷史數據發現，截至1月8日，景順長城標普消費精選ETF收盤時的IOPV溢折率已連續16個交易日超過10%，其間多次超過30%。因此，該基金已經連續30個工作日發佈溢價風險提示公告，並連續15日在早盤停牌一小時。
然而，這樣的警示並未達到預想的結果，市場的投資熱情依舊火熱。從數據來看，景順長城標普消費精選ETF的最新日成交額較上月同期（2024年12月9日的成交額爲2.45億元）放大了20倍以上。巨量成交背後，籌碼也進行反覆交換，該產品近一個月日均換手率爲342.1%，是所有跨境ETF中最高的，炒作跡象明顯。
與此同時，資金正在加速進場。截至1月7日，景順長城標普消費精選ETF近一個月“吸金”超過1.81億元，最新規模從3.03億元增至4.38億元，僅一個月規模擴張45%。同樣反映出市場資金對該產品的追捧。
事實上，跨境ETF的高溢價表現並非個例。在A股市場震盪不斷的背景下，表現相對亮眼的海外市場引發投資者關注，有着T+0靈活交易機制的跨境ETF獲得資金爆炒，高溢價已經成爲這類產品的標籤之一。
據第一財經統計，截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的跨境ETF有30只，其中半數產品的IOPV溢折率高於5%，除了景順長城標普消費精選ETF外，國泰標普500ETF、華夏標普500ETF的IOPV溢折率均超過10%，分別爲15.67%、10.09%。
伴隨高溢價的，自然是高成交額、高換手率的“雙高”特徵。如IOPV溢折率在9.58%的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF，當日換手率達到1429.18%；其最新成交額爲47.75億元，而2024年12月的日均成交額僅爲0.26億元。
在業內人士看來，高溢價的狀態往往也透露出市場交易過熱的信號，一旦情緒回落或者基金打開了申購，套利者涌入，基金價格可能馬上就會回到淨值附近，溢價幅度便可能縮減乃至消失。
“若溢價迴歸淨值附近，意味着後續漲幅要超過這一溢價水平纔有盈利的可能。如此一來，高位買入的投資者可能會有所損失。”滬上一位基金投研人士說，建議投資者謹慎參與，不要爲高昂的市場情緒買單。
事實上，這樣的情況此前也有發生，不少“溢難平”的產品最終在“擊鼓傳花”中復歸平靜。以紅利港股ETF爲例，該基金曾在2024年12月24日至26日的3個交易日中上漲16.53%，IOPV溢價率從0.62%上漲至15.31%。2024年12月26日，其成交額爲3.63億元，較3日前（23日）的0.07億元擴大逾50倍；同期該產品的換手率也從9.23%飆升至429.26%，“三高”現象明顯。
但在2024年12月27日，紅利港股ETF復牌後直接跌停，其IOPV溢價率僅隔一天降至3.89%，31日時跌至-0.04%。隨後，該產品數個交易日連續下跌，自2024年12月27日至2025年1月8日累計跌幅達到14.42%。
“溢難平”現象能否持續？
跨境ETF出現溢價，主要源於一級市場與二級市場有兩套不同的價格機制。一個是二級市場場內交易的即時交易價格（即現價），另一個是IOPV。而一二級市場之間的價差，即被稱爲折溢價。近年來，高溢價已多次在跨境ETF身上重現。
招商基金投資顧問部人士說，“當某隻跨境產品持續受到追捧，交易價格就會脫離基金淨值，從而出現溢價。又由於申購限制的存在，無法通過一級市場買賣快速覆蓋溢價，高溢價的情況可能會較長時間存在。”
前述華南公募人士也表示，當某隻ETF所投資的方向出現基本面、消息層面的利好時，市場情緒往往隨之高漲，該ETF的價格便會因大量買入資金的推動而持續上漲，一旦超過了一籃子股票價格所反映的真實價值，就會帶來溢價；反之，當ETF的價格低於價值，也會帶來折價。
“從理論上講，這種一二級市場的價差會帶來套利機會。”該人士解釋其中的邏輯：當ETF溢價時，專業投資者可以在一級市場以一籃子股票申購ETF份額，再拿到二級市場高價賣出，從而賺取差價。如果ETF折價，就可以在二級市場買入ETF，然後到一級市場贖回份額以換取一籃子股票，再到股票市場賣出變現。
“但需要注意的是，這種套利機制對資金量和執行效率有很高的要求，不但需要時刻盯盤，還要留意是否能成交以及訂單數量的實時修改等問題，甚至會加大流動性風險，操作難度會比較大。並且，由於價差套利機制的存在，加上市場情緒會逐漸迴歸理性，ETF的折溢價始終會被抹平。”該華南公募人士稱。
那麼，跨境ETF的溢價率在未來一段時間內是繼續維持高位，還是會逐漸回落？對此，華北一位跨境方向的基金經理對記者表示：“一般來說，高溢價不太具有持續性。QDII美股高溢價背後，往往隱藏着市場情緒的過度反應，一定程度上也折射出當前投資者對全球資產配置的青睞程度。”
他解釋稱，高溢價是否能維持，還需要觀察政策層面所釋放的穩定匯率信號、美聯儲降息節奏以及美股走勢等。若美股市場繼續表現強勁，投資者對相關QDII基金的信心不減，可能會維持較高的溢價率；如果美股市場出現調整，或者投資者對這類的風險認知增強，溢價率可能會逐漸回落。
“在當前經濟週期下行、政策調整頻繁的背景下，需要理性看待QDII美股基金的高溢價。”在該基金經理看來，通常影響溢價率的因素很多，包括美股走勢、A股行情和QDII額度限制等。此外，機構對美股後續表現的分歧也讓市場充滿變數，加上高溢價背後市場波動性也將加大，投資者盲目跟風入場很可能面臨巨大風險。