“聯想之星”走出來的IPO，國科天成供應商依賴症明顯

美編|李雨霏

審覈|頌文

6月3日，國科天成科技股份有限公司（以下簡稱"國科天成"）發佈公告稱，深交所同意公司首次公開發行股票的註冊申請。

此次IPO，國科天成擬發行4485.65萬股，佔發行後總股本的25%，預計募集資金5億元，將全部用於與公司主營業務相關的投資項目及補充流動資金。

公開資料顯示，2023年4月21日，國科天成便已經首發上會。經過一年多的等待後，國科天成終於在5月30日創業板上市的註冊申請獲得證監會同意，公司將刊登招股資料，啓動發行工作。

據悉，國科天成的兩位實際控制人羅珏典、吳明星是從"聯想之星CEO特訓班"結緣，並共同創業。如今上市在即，但公司仍存在毛利率不穩定、研發費用率不敵同行等諸多問題。

1、"聯想之星CEO特訓班"走出來的上市公司

如果說創業可以進行手把手教學，那麼中國科學院與聯想控股共同創立的"聯想之星"可謂是一個既能提供創業培訓，又能提供早期投資的平臺。

聯想之星成立於2008年，目前管理着11支、總額近50億元的早期投資基金，已投資400個項目。其中，國科天成的實際控制人和聯想之星就頗有淵源。

2012年-2013年，國科天成實際控制人之一羅珏典就職於天津聯想之星創業投資有限公司（以下簡稱"聯想之星"，現更名"堆龍德慶星帆企業管理有限公司"）並擔任投資經理。

2012年10月，國科天成的另一實際控制人吳明星入選"聯想之星CEO特訓班"，培訓班爲期一年。其間，吳明星與羅珏典結識並逐步建立合作關係。

2014年1月，國科天成的前身天成有限正式成立，註冊資本爲100萬元。其中，羅珏典出資40萬元、吳明星出資30萬元、劉懷英出資30萬元。

據悉，劉懷英出資的30萬元的實際持有人爲吳明星。直到2020年8月，股權代持的情況才徹底解除。

成立不久後，聯想之星也投資入股了國科天成。2014年12月，聯想之星及其關聯公司星聯同道以54元/註冊資本的價格，分別新增註冊資本5.56萬元。

2021年1月，天成有限改製爲股份有限公司，股本爲9750萬元。股改後，公司又進行了三輪增資，將股本增長至1.35億元。

截至招股書籤署之日，國科天成的控股股東、實際控制人仍爲羅珏典、吳明星，合計擁有公司38.62%股份的表決權。其中，羅珏典直接持有公司10.92%股份、其擔任執行事務合夥人的晟易天成持有公司7.20%股份；吳明星直接持有8.21%股份，其擔任執行事務合夥人的科創天成持有公司6.55%股份；羅珏典、吳明星的一致行動人晟大方霖持有公司5.74%股份。

值得注意的是，公司明確，由於沒有親屬關係的羈絆，一旦國科天成的各個一致行動人出現分歧，需要以羅珏典或羅珏典委派的董事的意見爲準。

目前，聯想之星與國科天成仍然關係密切。天眼查資料顯示，持有國科天成3.94%股份的達孜星麟，其實際控制人王明耀是聯想之星總經理、主管合夥人。

2、產品價格持續走低，毛利率不穩定

國科天成主要從事紅外熱成像等光電領域的研發、生產、銷售與服務業務，擁有武器裝備科研生產單位二級保密資格、武器裝備科研生產許可證書、裝備承製單位註冊證書、武器裝備質量體系認證證書等軍工資質。

除光電業務外，國科天成還開展了遙感數據應用、信息系統開發和衛星導航接收機研製等其他業務作爲補充。

國科天成主要爲客戶提供製冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產品，銷售製冷型探測器、鏡頭等零部件，並接受客戶委託提供紅外成像等光電領域的研製開發服務。

近年來，國科天成的業績逐年增長。2021年-2024年一季度，公司的營業收入分別爲3.28億元、5.30億元、7.02億元和1.06億元，同比增長66.37%、61.58%、32.49%和26.78%。

同期，國科天成歸母淨利潤分別爲7461.80萬元、9749.52萬元、1.27億元和1076.16萬元，同比增長56.34%、30.66%、30.05%和31.03%。

不過，「創業最前線」注意到，在業績增長之時，公司仍面臨着毛利率波動、產品價格下滑的問題。

招股書顯示，2021年-2023年（以下簡稱"報告期"），國科天成主營業務毛利率分別爲44.75%、38.05%和40.47%。其中，2022年的毛利率大幅下滑，2023年雖然有所增長，但是和2021年相比仍然存在差距。

事實上，國科天成的毛利率早有下滑之勢。2019年和2020年，公司主營業務毛利率分別爲54.95%和48.90%，2023年主營業務毛利率較2019年下滑14.48個百分點。

而這與公司產品售價的下跌不無關係。

招股書顯示，公司不少產品的銷售價格在持續走低。2022年，除1280型製冷型整機外，其餘產品售價都在降低；2023年，640型製冷型機芯、640型製冷型整機的售價有所增長，其餘產品的售價也均在下降。

對於公司產品價格走低、毛利率波動的問題，國科天成表示，主要是因爲公司採取以成本導向爲主的靈活定價策略，同時國內製冷型探測器市場供給有限而下游市場需求持續旺盛所致。

面對激烈的市場競爭，國科天成在招股書中坦言，與同行業上市公司相比，公司在資金實力、生產能力等方面處於一定劣勢地位。

國科天成進一步表示，如果未來我國製冷紅外市場競爭加劇導致市場價格持續下降，或者公司毛利率較低的非製冷型紅外產品收入佔比增加等情形，公司紅外產品和零部件業務的毛利率可能會有所下降，進而導致公司主營業務毛利率存在持續下降的風險。

3、研發費用率不敵同行，自主生產能力存疑

提高研發創新能力，生產出比同行質量、創新度更好的產品，或許是應對市場競爭的方法之一。

那麼，國科天成做得如何？

招股書顯示，報告期內，公司的研發人員數量分別爲28人、37人、46人，逐年增長。

然而，公司的研發費用率卻跟不上行業平均水平。招股書顯示，報告期內，公司的研發費用分別2064.73萬元、2911.10萬元、4972.58萬元，研發費用率分別爲6.30%、5.50%、7.09%。

同期，可比上市公司的研發費用率平均值分別爲15.71%、27.56%、33.20%，遠高於國科天成的研發費用率。

「創業最前線」注意到，研發投入不敵同行的國科天成的核心零部件還是依賴第三方供應商。

招股書顯示，探測器是紅外熱像儀的核心部件之一，國科天成採購的探測器以InSb製冷型爲主，主要用於製冷型機芯及整機、探測器等紅外產品和零部件業務，以及部分光電研製業務。

但報告期內，國科天成生產和銷售所需的探測器仍主要通過外購方式取得。2021年以來，國科天成主要採購Z0001生產的國產InSb探測器。

報告期內，公司對Z0001InSb探測器採購金額分別爲8418.45萬元、3.25億元和2.94億元，佔同期InSb探測器採購總額的比例分別達88.23%、99.87%和98.23%，佔同期製冷型探測器採購總額的比例分別爲74.11%、90.86%和89.11%。

國科天成直言，報告期內公司對Z0001InSb探測器採購佔比較高，使用Z0001InSb探測器的產品與服務收入、毛利佔比亦相對較高，因此現階段公司對Z0001存在較明顯依賴。

值得一提的是，2021年6月，國科天成與Z0001簽訂了《戰略合作協議》，約定在2021年6月-2026年6月戰略合作期間，公司對其製冷型探測器擁有優先購買權。

國科天成表示，如果未來公司與Z0001的合作關係發生重大不利變化，或者出現Z0001拒絕或者減少對公司探測器供貨等不利情形，短期內公司難以建立具備相同供應能力或同等價格水平的InSb探測器採購渠道，進而會對公司的經營產生不利影響。

雖然公司已於2023年研製出T2SL製冷型探測器和非製冷型探測器，並開始購置設備用於自建量產線，但是報告期內公司生產和銷售所需的探測器仍主要通過外購方式取得，自研產品尚不能支撐起公司的全部需求。接下來，公司還需在研發上多下功夫。