連續三天地量成交後，A股能否開展新一輪上漲行情？ ｜ 市場觀察

8月12日到8月14日，A股連續三天成交不足5000億元，上一次出現如此低迷的成交還是2020年5月25日。8月15日上午上證指數上升1.04%，報收2880點，兩市成交3964.61億元，人氣有所回升。

在第一財經記者採訪的資深業內人士看來，短期內A股觀望氣氛濃厚，主要因爲一些業績半年業績不如預期，目前也依然是業績披露密集期，悲觀預期尚未完全兌現，部分個股依然處於股價和盈利磨底階段。

不過中長期看，歷史上每一次經歷了“地量”後，A股都大概率迎來反轉，可以看好未來A股長期表現，相比海外股市交易過於擁擠，目前A股性價比較高，出現了較好的“擊球點”，投資者應該好好把握，尤其是一些彈性更高的個股品種。

短期：擔憂半年報，觀望情緒濃厚

桓睿天澤基金經理莫小城表示，投資者對未來信心不足反映在成交量，2005年、2014年和2018年等年份都出現過類似情況，基本面來看短期有一定不確定性，長期來看是一個多年難遇的好機會，趁着這個時機要做好充分準備和佈局的階段。從半年報來看，部分行業和上市公司並不理想，不過市場下跌也是反映短期業績上不好的預期。但從逆向佈局的情況來看，部分企業也表現出很亮麗的業績，價格已經非常便宜，長期具有很好的成長性與確定性，現在已經出現了“白菜價買黃金”的機會。市場這一次的估值跟過去幾次底部對比，已經非常具備吸引力。

申萬宏源上海分公司資深財富顧問車千里認爲，近期很多上市公司半年報陸續披露，投資者也非常關注企業盈利狀態，雖然好多企業的業績還可以，但因爲風險偏好問題，企業需要超預期的業績才能打動投資者，不過一些公司更多因爲信心不足導致股價下跌。看歷史的話，2018年年底也是不斷縮量，2019年開啓了一輪大反彈；2020年5月縮量以後的幾個月也是比較好的行情；目前預計2025年的機會都會比2024年好。

“目前市場距離反彈非常近，每次地量前後都有地價出現，短期來看判斷底部並不容易，但已經到了要選擇方向的時候”，鑫鼎基金首席經濟學家胡宇表示，這是2月2635點以來又一個低點。從估值角度看，A股破淨比例超過了14%，也是歷史低點的特徵。

恆泰證券首席經濟學家張一表示，5000億元以下的成交代表市場情緒到了一定的階段，尚未看到很強的催化和支撐，依然在一個磨底的過程。不過長期看，投資者要更看重換手率，2016年1月，2020年5月都有類似情況，換手率分別是0.61%和1.02%，2016年的時候縮量更嚴重有“熔斷”的因素，2024年這一次成交額跌到5000億以下，換手率大約0.75%左右，過去多次換手率跌破0.75%，隨後一個月左右時間都能取得較好收益。

長期：價值投資擊球區

業內人士認爲，雖然短期有一定困難，但長期來看已經是較好的佈局機會，相比交易擁擠度較高的海外股市，目前A股和港股都有更好的機會。

“現在是比較好的價值投資擊球區”，胡宇認爲，從估值、成交額、證券化率來看，都是到了很便宜的情況，9月出現大反攻的概率比較大。從證券化率看，目前滬深北三個市場總市值也就70萬億元左右，對比2023年126萬億的GDP而言，證券化率僅55%，這也是非常低的水平。從價值比較角度而言，美國股市總市值佔GDP已經達到200%左右，海外股市普遍存在高估情況，相比而言A股和港股都是更好的選擇。“股市有句老話，叫做‘橫有多長，豎有多高’。可以說明市場調整時間越長，未來上漲的空間越大。”

車千里表示，目前來看美股這些年的牛市，主要由7家科技公司拉動，交易擁擠度比較高，前期國內相關QDII產品也曾經出現較高的溢價。目前看美國可能出現經濟衰退，到底是硬着陸還是軟着陸還需要觀察，投資者也已經預期美聯儲9月降息應對，過去經驗來看開始降息後的時候美股表現反而一般，建議投資者適度降低對海外股市的配置比例，增加對國內股市的配置。

張一則認爲，從宏觀環境來看的話，2000年美股經歷了信息高速公路帶來的經濟繁榮，互聯網逐步滲透到人們的生活，當時美聯儲也是多次加息，隨後互聯網泡沫走向破滅；而2024年這一次人工智能技術革命帶來的股市繁榮，但目前來看技術革命依然沒有帶來應用端產品的繼續提升，如果未來半年到一年人工智能應用依然沒有新的革命性應用產品，美股泡沫破滅的可能性就比較大。

未來如何選股？

投資者對A股的“審美偏好”，近年從成長股轉向高股息，業內人士認爲如果出現下一輪牛市，其他彈性更高的板塊值得配置。

胡宇表示，能源、有色個股在上半年有較好表現，近期大宗商品價格有一定回調，這跟上市公司業績相關。能源股在過去幾年表現比較不錯，這三個月出現了“中場休息”，估值修復過程有一定的實現，但依然沒有到高估的時候，在市場依然悲觀的階段，高股息個股受到投資者追捧。不過如果市場預期扭轉，投資者應當選擇更多彈性高的品種，

“比如券商股，券商業績跟隨市場週期性波動，在市場調整階段券商業績普遍下滑，但到了牛市階段，券商股又會出現業績大幅飆升，當前證券行業已經通過兼併收購從而做大做強，未來行業集中度會進一步提升。”關於未來其他板塊的選擇，胡宇也表示，新質生產力方向，投資者要涉及，比如芯片、消費電子、人工智能等都有佈局；而在舊的生產模式上，也會關注那些隨着行業集中度不斷提升，企業競爭力不斷提升的公司，某些行業龍頭隨着市場份額的提高，可能盈利能力不減反增。

車千里認爲，高股息是近兩年表現比較好的板塊，如果短期股價上漲較多，股息率也會下降，也看到一些相關個股在7月和8月出現一定幅度回調，從擁擠度角度來看，還沒到很擁擠的角度。券商股來看的話，參考國外市場，集中度將會進一步提高，行業也會受益於未來成交量修復的提升。

莫小城認爲，預計接下來A股上市公司會出現比較多的分化，有部分公司在特殊時期有更好的增長。比如醫療行業，帶量採購以及醫療反腐敗讓醫療行業股價受壓，參考過去30年的日本，醫療行業出現比較多的大牛股，比如一些企業從仿製藥轉型到創新藥的時代。目前中國人口老齡化將會繼續增加對醫療行業的需求，醫療大健康行業依然是比較確定的投資機會。

張一表示，每一輪牛市的方向都不一樣，2007年的牛市主要是房地產相關，2015年的牛市是移動互聯網相關，2017年是核心資產和龍頭企業，2021年則是新能源革命；如果A股有下一輪牛市，投資者也要關注政策，目前更看好人工智能革命，以及新質生產力方向，某些個股將會從炒概念到炒業績轉變。