陸港觀盤－政策持續寬鬆 市場反覆打底

比較過去幾次0.5％以上的降準力度，這次幅度是史上最低。除了對未來通膨的擔心，日前公佈3月份的CPI年增達到1.5％，比上次公佈的0.9％有明顯跳升；加上近期因爲地緣政治衝突，原物料價格居高不下，對未來通膨的預期也逐步升高。

另外，近期因美國聯準會(Fed)連續釋出貨幣收緊的訊息，導致近期美債殖利率走揚，也出現少見的中美十年期公債利率倒掛的現象，美債利率高於中國，引發市場對未來人民幣走勢趨貶和資金外流的疑慮。這些都造成人行施行寬鬆貨幣的難度。

最近因上海疫情再起，大陸堅持動態清零除了造成原本吃緊的供應鏈議題雪上加霜，也影響了消費動能。剛公佈的3月份社會零售數據，較上年同期下降3.5％，也低於市場預期，其中除了糧油食品類的民生必需品增速上揚，其他如百貨、奢侈品、家電等增速都是下滑，在供應和需求同時受到衝擊的影響下，股市投資氣氛持續低迷。

然而，雖然這一次的降準訊號不如市場預期，但方向上仍是持續寬鬆，而3月份的社會融資增速大幅上揚19％，加上中長期融資增速轉爲正值，這些都是過去陸股逐底的重要訊號。

上海疫情雖然預期對4月份經濟數據持續造成負面影響，但是目前已開始大規模復工，包括半導體和電動車相關的供應鏈，將在短期出現明顯的復原。3月到4月中旬以來，電子零件、半導體、汽車相關的類股股價都有大幅度的修正，而目前的位置已經反映大多數的利空情緒。

由近期各家公司公佈的一季度財報預報中可見，許多電子股的第一季獲利增速仍有20～30％，在烏俄戰爭、原物料大漲、資金收緊等不利因素集結後，仍能繳出具成長性的財報預期，顯見許多公司獲利已在好轉，而市場信心不足導致出現股價的過度修正。

2022年以來汽車股受到半導體晶片供應不足，原物料上漲，疫情停工的壓力下，無論整車品牌廠和零組件供應商，股價都有大幅的下滑，目前在修正後的預期本益比也都到歷史上的偏低水位，根據近期一些龍頭公司的財報，仍有第一季正成長的企業，表示在大環境逆風時，有些公司依然可以憑藉自身產品組合的優化和積極地取得市場佔有率，來提高公司的獲利能力，這類型的個股將是在市場信心回暖後首波上漲的領先族羣。

近日工信部和上海有關部門派出上海前方工作組，推動重點工業企業穩定生產和復工復產計劃，提出集中資源優先保障半導體、汽車製造等666家重點企業復工，預期在上海汽車供應鏈逐步傳出復產的訊息後，整體類股將進入市場情緒修復期。

大陸統計局剛公佈第一季GDP比上年同期成長4.8％，也較上一季成長1.3％，在疫情反覆的衝擊背景下，超出市場的預期。其中3月份基建投資的反彈明顯帶動投資需求，而消費品零售因疫情而大幅下滑。

整體結構上，就業狀況仍未見好轉，城鎮失業率上揚到5.8％，預期大陸官方對穩增長、穩就業的施政方向持續，未來可期待加碼的刺激政策。在國際情勢的壓力下，大陸貨幣政策必需兼顧內外平衡，預期財政刺激和地產放鬆是比較有可能的方向。雖然目前盤勢仍然反覆，但後市個股仍有分化。我們看好已過度修正的電子和汽車相關類股，以及受惠於政策方向的地產類股。