陸證監會「限制賣出」後果 BBC：量化私募基金將倒一半

中國證監會「限制賣出」的長期後果？BBC：量化私募基金將倒一半。 (示意圖:shutterstock/達志)

上週二2月20日，新上任的大陸證監會主席吳清公開譴責量化巨頭「靈均投資」，並對其做出買賣股票限制。起因是監測到該機構在19日集中下單賣出13億元股票，造成指數在短時間快速下挫。大陸業界認爲，官方正在規範「限制在短時間內賣出」，量化私募基金業者憂心，「前前後後幾個月下來，可能我們一半同行要死掉。」

「量化，既不是天使，也不是魔鬼，所有的罪只是放大了市場波動。」BBC中文網引述一位管理量化私募基金的D先生表示，量化其實就是發現市場波動的一些規律，用算法的形式去自動地、嚴格地執行策略，以獲得超額受益，在特定的點位可能會觸發計算機高頻、大量的交易。

龍年首個交易日中國滬深兩大股指上漲。春節長假之前，中國股市遭遇了連續暴跌，此後政府出手救市，導致最後幾個交易日股指有所反彈。

2月21日，彭博社引述知情人士稱，中國證監會已限制包括券商自營部門在內的主要金融機構，在早盤開盤和下午收盤半小時內淨賣出股票。一時間股市監管層「限制賣出」的輿論反彈甚囂塵上。

中國證監會迴應稱，近日，滬深證券交易所依規對個別機構的異常交易行爲採取了監管措施，是履行交易監管職責的舉措，不是限制賣出。股市有漲有跌是規律，有買有賣是常態；監管部門對於正常的市場交易不干預，依法保障投資者公平自由交易的權利，對於擾亂市場交易秩序等違法違規行爲，堅決依法依規予以打擊。

報導稱，D先生也確認了「收盤前的不準賣出的電話」，他表示接到過類似電話，而且已經「持續挺久了」。D先生認爲，這一措施背後目的無非是想穩定市場情緒，在整體缺乏信心的時候，如果量化機構在開盤或收盤集中賣出，會帶着散戶的情緒低迷。反之，綁住量化機構的手腳後，國家隊就可以更有效地在這兩個時間段可以入市支撐股價。

「而且做量化的機構，交易策略差不多，所以在某個點位，可能大家都啓動賣出，引發多米諾骨牌效應，出現閃崩。」D先生表示，「在A股還有個特點，就是做量化的資金總量不大，但交易量極大，因此對市場的影響也大。」D先生表示，不過量化在國外已經是非常普遍，估計標普超過一半的股票都是量化交易。

位於倫敦的金融實操公司Amplify Trading負責人皮埃爾·柯倫（Piers Curran）解釋，算法交易會設置在特定情況下做出特定反應，「有人可能設置止損的標凖，達到這一標凖就會出售資產以防止更多損失。」「因此，如果道瓊指數下跌5％，可能會觸發機器算法出售股票，然而如果大量機器算法同時觸及止損線，那將產生更大跌幅，進而觸發更多止損交易。」

未來，中國大陸可能還有更多針對量化交易的監管措施公佈。據《中國證券報》報導，證監會市場監管一司相關人士稱，下階段出臺的量化交易監管系列舉措，將「成熟一項、推出一項」，並充分加強跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節奏和力度，促進量化交易規範健康發展，維護市場穩定運行。

D先生澄清，有些非財經類媒體說「禁止做空」是一種誤讀，其實是限制「賣出」，更凖確的形容是「限制在短時間內賣出」，因爲要是沒法賣出，那麼就沒有交易，也就沒有市場可言了。

但這種「限制在短時間內賣出」對於一般機構可能影響不大，他們的策略更長期，但對於量化機構而言，會非常難過，這意味着無法嚴格執行交易策略，有時候影響是災難性的。

D先生舉例，如果市場下跌，但是一家機構加了槓桿，在特定點位賣出時還能止損，賣不出去就爆倉，顆粒無收。這樣的事情已經在發生，一刀切式地限制，跟幾年前對補教業、房地產行業的打壓差不多。

「前前後後幾個月下來，可能我們一半同行（量化私募基金）要死掉。」D先生希望，在監管上，與其在這種限制交易的技術性手段上下功夫，不如建立更好的機制提高上市公司質量，提高投資回報，股市纔會真正好起來。