美銀證券策略師：接下來領漲美股的將是大盤價值股
今年迄今爲止，標普500指數上漲了15%，納斯達克100指數上漲了18%，這主要得益於少數幾隻大型科技股的大幅上漲，美銀證券(BofA Securities)美國股票和量化策略主管薩維塔·薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)認爲，投資者增加對週期性行業價值股投資的理由現在已變得更加充分，她指出，最大的幾隻股票的漲幅如此之大，它們可能越來越難以達到或超過投資者的預期。
薩勃拉曼尼亞擁有20多年的市場研究經驗，並以具有先見之明的投資決策而聞名。她的工作結合了定量研究和基礎面分析，同時借鑑了行爲金融學的原則。薩勃拉曼尼曾在加州大學伯克利分校主修數學和哲學雙學位，2001年加入美林(Merrill Lynch)，此前她曾供職於現爲德意志銀行(Deutsche Bank)所有的Scudder Kemper Investments。
2008年美國銀行(Bank of America)在金融危機中收購美林時，薩勃拉曼尼亞加入了美銀證券，2011年被任命爲美國股票策略主管。
今年3月，薩勃拉曼尼亞將標普500指數的年底目標價從5000點上調至5400點，是當時華爾街最看漲的預測之一。6月12日公佈的5月CPI顯示通脹降溫後，標普500指數突破了5400點，但薩勃拉曼尼亞目前還不打算調整目標價，她說：“我們對標普500指數某些部分持更有建設性的看法，但鑑於市場情緒已從看跌轉爲中性，我們對於股市短期走向的預測比之前更低。”
《巴倫週刊》於6月9日和6月12日通過電子郵件採訪了薩勃拉曼尼亞，和她討論了她最喜歡的市場領域、對科技股的擔憂以及她的職業生涯。以下是經過編輯的對話內容。
《巴倫週刊》：去年標普500指數上漲了24%，今年再次上漲，你認爲股市能從近期水平繼續上漲嗎？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：如果爲未來12到24個月選擇一種投資，我會買大盤價值股，這是你花的錢能獲得最大回報的地方，考慮到宏觀環境，未來幾年帶領股市上漲的將會是大盤價值股。
今年年初，人們對股市漲勢能否持續持極大的懷疑態度，現在樂觀情緒要高得多，這是讓我對股市感到擔憂的地方。年初時看多要容易得多，因爲空頭比現在多得多，我感覺現在很多空頭已經投降了。
《巴倫週刊》：這也不怪他們，目前股市估值很高，按明年預期盈利計算市盈率爲22倍。
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：從估值角度來看我不太擔心，因爲這樣的市盈率是可以持續的。我們正在從一個不確定的時期中走出來，在美聯儲將利率提高5個百分點以上之前，沒有人知道我們將如何擺脫零利率，如今利率遠高於這一水平，美聯儲已經做了很多工作。
通脹波動已經減弱，這可能是客戶最不認同我的地方，但我覺得美聯儲現在做什麼已經沒那麼重要了，因爲它已經完成了加息這一極端過程。
《巴倫週刊》：你認爲今年會有多少次降息？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：美聯儲可能會在12月降息一次，但風險在於，如果美聯儲不降息會發生什麼？美聯儲很有可能在今年剩餘時間裡維持利率不變，如果通脹捲土重來，美聯儲可能會不得不繼續加息，那麼在這種情況下會發生什麼？
在美聯儲說利率已經達到峰值、通脹正在下降、可以實施更寬鬆的政策之前，投資者應該持有能源、材料和金融等通脹保值板塊，這些板塊比防禦性板塊更具週期性。
《巴倫週刊》：通脹是否仍然是投資者和美聯儲最擔心的問題？還是說這個問題次於對美國經濟和就業市場的擔憂？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：每個月和每週公佈的經濟數據充滿了噪音，從三到四個月的時間範圍來看，這些數據令人擔憂，因爲它們在走軟，但當你從更長期的角度來看這些數據時，它們的表現非常好。
在我們處於高通脹環境中時，我們曾寫過股票的最佳環境是通脹率爲2%到4%，這就是我們現在所處的處境。股市的最佳環境是實際工資增長爲正，名義銷售增長處於合理水平。
週期性復甦有可能出現，雖然最近公佈的ISM製造業數據略有波動，但數據不再像幾個月前那麼低。人們正在用望遠鏡錯誤的一端觀察事物，每週都會出現一些讓人擔心經濟衰退或滯脹的理由，但從一個更大的角度來看，我們看到經濟數據正在從新冠疫情和所有財政刺激措施後的非常熱的水平正常化，恢復到有利於股市、尤其是週期性公司的水平。
《巴倫週刊》：經常聽到有說人蔘與這輪上漲的股票會越來越多，與此同時，微軟、蘋果和英偉達佔到標普500指數市值的20%，你擔心集中度這個問題嗎？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：不擔心，因爲這不是一個負面信號，但令我感到意外的是，美國股市變得如此集中，我本以爲寬度擴大會早一點發生。
由於超大盤科技股的盈利增水平非常高，所以接下來我們更有可能看到它們的盈利增長減速而不是加速。此外，除了科技公司，第一季度財報季市場其他主要板塊的公司也發佈了積極的盈利指引，這是預計市場寬度將擴大的另一個原因。
《巴倫週刊》：你在兩年前的一次採訪中談到，你喜歡“規模大、歷史長、無聊”的美國公司，現在還是這樣嗎？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：我不知道我是否可以說依然喜歡“規模大、歷史長、無聊”的公司，我喜歡的公司組合是這樣的：既能創能強勁的自由現金流，享受當下這場技術革命帶來的好處，也有可能減少對勞動力依賴的公司。能夠從生成式人工智能中受益的領域包括銀行、法律服務和IT服務等。
此外，能夠創造大量現金流的不僅僅是科技公司，公用事業、電力、基礎設施和能源公司能做到，這些公司裡有些令人興奮，有些有點“無聊”，但大多數公司規模都很大，這是我和其他多頭不一樣的地方，我不認爲所有小盤股都適合買，因爲雖然其中一些小盤股對經濟較爲敏感，並且會受益於美國GDP的增長，但其他一些小盤股是因此某些原因從大盤股變成小盤股的。
我也喜歡Alphabet (GOOGL)和Meta Platforms (META)等開始派發股息的公司，這些股票可能會在一年後出現在價值基準指數中。我不喜歡不賺錢的公司，它們可能無法適應“更高更久”的利率環境。
《巴倫週刊》：投資者有必要擔心11月美國總統嗎？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：在美國，大選不像在世界其他地區那麼重要。我們看到過引發爭議的大選，但其結果從某種程度上來說不像之前大肆宣揚的那麼重要。2016年特朗普在大選中勝出可以說對股市和經濟來說是好事，但我們最初認爲那次大選結果可能會帶來更大的變化。
特朗普和拜登在醫療支出、移民政策以及監管等問題上的立場不一樣，我們不會看到大規模的企業監管，尤其是科技行業或銀行，因爲這兩個行業對美國保持其領先地位至關重要，你不可能用監管來阻止銀行的所有貸款，因爲那樣的話經濟就會陷入停滯。與之前的選舉週期相比，這一次的監管前景可能沒有那麼嚴厲。
兩位候選人都希望把製造業從中國和世界其他地區帶回美國，這個因素創造了更多的就業機會。雖然這些政策具有保護主義色彩並可能引發通脹，但它們也有利於經濟增長。
《巴倫週刊》：你在美銀證券和美林工作了20多年，從個人角度以及從投資策略師的角度來看，在一個地方工作這麼長時間是什麼感覺？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：這段經歷幫助我成爲了一名更好的投資策略師，從某種程度上來說，預測我經歷過的事情變得更容易。
信貸危機告訴我們，槓桿有時是有害的，短期債務有時是有害的，但那場危機以一種奇怪的方式創造了一個更適合管理高利率的環境。我們都在金融危機中嚐到了苦頭，現在大公司不存在巨大的槓桿風險，2008年的教訓讓美國經濟爲目前的狀況做好了準備。經歷不同類型的衝擊以及觀察企業和消費者是如何適應這些危機的是有益的經歷。
《巴倫週刊》：在你任職期間，投資界發生的最讓你感到意外的變化是什麼？
薩維塔·薩勃拉曼尼亞：投資期限變得更短，技術變得更好，但是對於投資策略師來說，不能簡單地說這是一個更容易還是更難的時期，更容易是因爲現在數據比以前多，更難是因爲你必須過濾掉更多不相關的信息。
我認爲當下是做一名市場策略師最有意思的時期，市場回到了一個更加理性的水平，當我們處在一個由大規模刺激計劃驅動的零利率市場時，很難預測接下來會發生什麼，那時候事情會怎麼發展由央行行長掌控。
如今通脹波動已經減弱，觀察企業如何重新調整以及世界上每個地區和每個行業的情況是一件很有意思的事情，前景不再那麼依賴於央行，而更多地取決於企業和消費者。
《巴倫週刊》：謝謝。