公募下半年A股投資策略盤點：延續“啞鈴策略” 短期內大盤股是主要方向

經歷過跌宕起伏的2024年上半年，A股下半年的投資機會在哪？

21世紀經濟報道記者盤點了10多家基金公司的下半年投資策略報告，發現它們大多數延續年初制定的“啞鈴策略”：一邊是防禦配置——高股息紅利策略；另一邊是進攻配置——科技成長策略。

不過，短期內基金公司投資策略更傾向於防禦的“高股息+大盤股”，甚至有的基金公司三季度投資策略不再提或重點不再放在“科技成長股”。對部分基金公司來說，目前大盤是主要方向，小盤主題則被認爲是戰術機會。但如果政策積極變化，他們將重新回到啞鈴策略，以防禦和科技產業的雙主線爲主要配置方向。

本次記者觀察的2024年下半年A股投資策略涉及12家基金公司，包括中歐基金、招商基金、平安基金、摩根士丹利基金、東方紅資管、中信保誠基金、鵬華基金、國泰基金、前海開源基金、萬家基金、創金合信基金、金鷹基金等。

大盤股VS小盤股

回顧剛剛過去的二季度，A股市場回落，主要指數均出現下跌，上證指數、滬深300和創業板指分別下跌2.43%、2.14%和7.41%。

其中，指數中上證50跌幅最小，爲-0.83%。同時，穩定風格股票指數（CI005921.WI）漲幅最多，爲3.38%。

與此同時，中證2000、中證1000等小微盤股下跌較多，分別下跌13.75%、10.02%。

總體來看，上半年，大盤價值風格佔優，小盤成長風格相對落後。

對此，國泰基金分析認爲，2024年二季度，新“國九條”和一系列配套政策文件落地，高股息、龍頭具備壟斷屬性的行業吸引力上升，相反，小市值公司爲主的部分行業吸引力下降。

回過頭來看，這種大盤佔優，小盤吸引力下降真實地反映在二季度的A股行情上。

二季度，大盤和高股息的銀行、公用事業、煤炭、交通運輸漲幅居前，分別上漲5.81%、5.24%、1.35%、0.28%，二季度31個申萬一級行業指數僅5個行業上漲，它們佔其4；與之相對，小盤股爲主的傳媒、商貿零售、社會服務、計算機等表現靠後，分別下跌20.15%、19.26%、18.05%、16.06%。

其中，房地產走勢將影響宏觀經濟和下半年A股行情。萬家基金認爲，對於A股指數來說，下半年房地產週期依然處在磨底階段，考慮到當前房地產政策已經明確方向，未來仍有明顯發力空間，市場有望逐步完成築底的過程。

“風格上，築底期間偏向低估值、紅利；直到國內房地產週期完成出清，市場有望真正迎來大級別的底部。”萬家基金認爲。

中歐基金同樣認爲，權益市場上，大盤龍頭股和紅利股成爲A股市場的主要超額收益來源，中證A50和中證紅利指數的顯著超越，映射出龍頭企業在存量市場中不斷鞏固的競爭優勢。

東方紅資產管理權益研究團隊表示，從風格上看，龍頭企業成爲超額收益的主要來源，在新“國九條”下，主動基金重新聚焦龍頭和被動基金持續擴容共同作用的結果是大盤風格可能繼續佔優。

高性價比時機

基金公司對A股下半年行情的總體看法是“震盪，有結構性機會”。

萬家基金對於三季度A股大勢研判是“震盪向上”。

國泰基金也認爲，7月份A股市場震盪，以結構行情爲主。

“當前市場短期波動可能繼續，但中期並不悲觀，市場震盪找結構。”國泰基金指出。

東方紅資產管理權益研究團隊在2024年第三季度權益宏觀策略展望中表示，外需修復疊加內需企穩，中國經濟有望出現週期性復甦。

其認爲，經過年初的壓力測試，市場低點已經探明，資本市場改革和政策支持爲市場創造了更爲友好的投資環境，市場下行空間有限。結構上來看，這輪行情主要由估值修復推動，多數寬基指數的估值已回到歷史中樞水平以上。

事實上，不少基金公司認爲，A股已進入高性價比區域。

國泰基金表示，估值上看，股票資產性價比重新回到高位配置水平。目前股債比處於99%分位數，萬得全A股權風險溢價處於90.2%分位數。

摩根士丹利基金認爲，當前A股估值在全球處於中低水平，下半年具備較大的估值提升空間，動力來自於：資本市場制度進一步完善、上市公司質量提升、投資者利益得到更多重視；全球將迎來貨幣寬鬆，部分發達經濟體已經開啓降息等。

延續“啞鈴策略”

攻守兼備的“啞鈴策略”仍是基金公司下半年的投資策略大方向。

即一方面是防禦配置——高股息紅利策略；另一方面是進攻配置——科技成長策略。

平安基金認爲，紅利防禦配置仍有必要，理由是“經濟預期偏弱及資產荒大背景”。

但同時，平安基金強調，成長風格也具備有利條件，理由是貨幣寬鬆爲成長風格營造有利環境，剩餘流動性支撐成長風格估值擡升。在這方面，平安基金建議佈局“科特估”，即尋找新質生產力相關“潛在低估”的未來產業。這些未來產業包括：人形機器人、腦機接口、量子信息、生成式AI、第三互聯網、6G網絡設備、超大智算中心、新型顯示、低空經濟、深海裝備等。

鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理陳龍也明確表示，“啞鈴策略依然適用。”

其認爲，首先，在缺乏顯著宏觀趨勢的背景下，相比順週期方向，穩定價值類的資產依然會佔優，而年初以來漲幅居前的紅利、國央企以及資源品等都具備穩定價值的特徵，可以作爲防禦性的底倉配置。

其次，在進攻方向上，今年可以有更加多元化的選擇。AI仍然是重要的產業趨勢，但是A股需要優先考慮能夠兌現業績的子行業，如光通信模塊等，其直接受益於海外AI芯片的持續放量和技術的升級迭代。此外，建議關注受益於中央財政支持的硬科技方向，包括半導體芯片、國防軍工等。

總體來看，基金公司下半年策略中，短期內主要方向是大盤、高股息紅利策略，但拉長至整個下半年來看，他們仍傾向於迴歸“啞鈴策略”。

比如針對7月份的投資，國泰基金認爲，大盤是主要方向，小盤主題是戰術機會。前者主要包括大盤價值（穩定類資產）和大盤成長（出海），後者主要包括有實際科技突破的產業，包括AI、機器人、低空等。

考慮到短期處於政策博弈市，國泰基金建議，倉位佈局更平衡。其短期政策行情下看好金融、 AI/TMT、供給側約束明顯的行業細分龍頭。預計近期市場或將一直會有政策博弈行情。

“近期建議重新回到啞鈴策略，以防禦和科技產業爲主要配置方向。”國泰基金建議。

金鷹基金也認爲，政策未有積極變化前，高股息等價值風格或仍相對佔優，但從中長期未來看，成長方向着重關注AI、軍工等具有未來業績支撐的方向。在行業配置上，金鷹基金建議維持風格平衡。

記者盤點10多家基金公司下半年A股投資策略，發現大多數是典型的“啞鈴策略”。

比如前海開源基金2024年第三季度投資策略，對金融、週期、科技整體給予“較高配置”評級，其他板塊，如消費、軍工、醫藥等板塊給予“標準配置”評級。

萬家基金行業配置其關注三大主線：一是高質量發展下的數字經濟板塊，重點是底層的算力和通信網絡。二是海外通脹預期回升下的全球定價資源品，供給偏剛性，估值中樞提升。三是低估值中特估高股息紅利板塊，以壟斷行業國央企爲主，資本開支少、盈利穩定和分紅意願高。

展望下半年，中歐基金認爲地產和出口將繼續作爲宏觀經濟的雙引擎。同時，其對全球人工智能（AI）領域的發展前景充滿信心，認爲隨着產業焦點從基礎設施的算力端轉向下游應用端，AI硬件、人形機器人、智能駕駛等領域預計將成爲投資的熱點，帶來巨大的投資機遇。

值得一提的是，基金公司下半年的策略中，更多強調大盤藍籌、高股息，部分基金公司投資策略中並沒有提及“啞鈴策略”另一端的科技成長股。

比如，創金合信基金的2024年三季度策略在大類資產排序上是：債券＞商品＞權益。對於權益投資是“非AH＞AH”。

其A股投資策略是：高股息配置和大盤股（如上證50、深證50、滬深300等）；A股主題策略是：中證紅利、A股和H股的國企；A股行業選擇是：資源、交運、公用事業。

創金合信基金認爲，應對A股維持超配。具體到行業上，需要關注具備分子端稀缺性的上游資源、交通運輸、公用事業，警惕基本面持續惡化的光伏、CXO、電新、地產鏈等。主題策略推薦中證紅利和AH國企。