公募微盤策略失效 大盤接棒能否持續

不是“太小”就是“超大”，A股大小市值風格變換中，究竟哪些纔是基金經理未來最關注的方向？

在微盤策略成爲公募基金2023年最佳策略後，2024年以來超大盤風格又成爲主導，“中字頭”行情使得一批國企主題、高股息主題基金站上業績前列。對此，部分基金經理認爲，投資者追捧“超大”行情的動機邏輯延續了2023年火爆的“太小”行情，在新經濟和硬科技成爲中國經濟高質量增長背景下，“太小”與“超大”皆非A股主流行情，居於“微盤”和“大盤”的中間地帶纔是公募投資的藍海。

多重優勢

刺激“中字頭”行情

2024年開年第一個月，A股最佳策略完全逆轉，2023年由微盤風格主導的行情終結，代表超大盤風格的“中字頭”成爲市場行情主導力量。

Wind數據顯示，今年1月業績排名靠前的基金中，國企主題基金、高股息主題基金等主要體現超大盤風格的公募產品，完全替代了去年微盤主題基金逞強的局面。根據1月混合型基金排名前十的持倉信息，截至2023年末，幾乎清一色的持有煤炭、資源、銀行、基建等“中字頭”的超大盤股。

對此，長城基金研究部副總經理、基金經理儲雯玉告訴證券時報記者，從政策角度來看，近期資本市場迎來一系列密集有力的舉措，加大中長期資金入市力度；並把市值管理納入央企負責人的業績考覈，積極政策連續出臺提振了市場信心，也爲“中字頭”板塊上漲提供了動力。從基本面來看，“中字頭”企業也在盈利預期和業績方面表現穩定，能在市場估值偏低、波動較大時給予投資者更多信心。同時，“中字頭”企業普遍有較高的分紅水平，爲投資者提供了相對穩定的回報，增加了吸引力。

上述基金公司人士強調，“中字頭”板塊有望在當前市場底部區域成爲新主線。本輪行情的動力主要源於積極的市值管理政策信號，也受益於前期國企改革落地的成果對板塊整體投資價值的支撐。政策與景氣共振，本輪行情的延續性值得期待。政策利好有望加速央企的估值重塑，市值管理舉措若能按期導入，疊加回購、分紅等積極措施，將對“中字頭”企業的市值形成有力支撐。此外，基於“一利五率”的經營指標，近年來央企估值普遍有所提升，有望爲“中字頭”板塊行情的延續提供基本面支持。

市場情緒修復仍需時間

不過，也有基金經理認爲，A股市場“中字頭”行情的火爆顯示出市場情緒有所回暖，但風格集中在超大盤風格則又意味着相對較弱的市場情緒修復仍需一段時間，這意味着投資者追捧“超大”行情的動機與邏輯，與2023年火爆的“太小”行情如出一轍。

摩根士丹利基金一位人士認爲，投資者情緒的確有所回暖，但行情結構分化，國企改革、高股息品種表現相對較強，而科技成長、製造成長板塊繼續下跌，創業板指數表現依然疲弱，這種情況下市場是相對脆弱的，尤其是醫藥和人工智能等新興賽道出現調整，導致投資者防禦心態增強，繼續向低估值高股息品種加碼，對A股最爲重要的成長板塊帶來明顯的分流。

顯然，許多基金經理均將“超大”與“太小”視爲投資者風險偏好和情緒的較低狀態。華商基金鄧默表示，市場普遍認爲高股息策略作爲一個防禦型策略，它的持續性很大程度上取決於市場後續成長風格的表現。那麼從短期來看，成長板塊的情緒修復可能需要到二季度，市場會逐漸開始交易美聯儲降息預期，同時在業績披露期部分業績高增長的行業會受到市場關注，使得資金逐漸流向這些成長板塊，當前市場整體的風險偏好還處於偏低的狀態。

“一些大家非常熟悉的高股息個股開始不斷創新高，吸引了主題投資者的關注，推升了高股息板塊的投資熱度。” 鄧默認爲，今年年初成長板塊的調整也進一步提高了投資者的避險情緒，促使此類具有超大盤特點的高股息板塊繼續走強。

核心產業決定

公募須緊抓“中間”

與此同時，在新經濟成爲中國經濟高質量增長核心力量的背景下，越來越多的基金經理相信，“太小”與“超大”皆非A股市場主流，唯有“中間地帶”纔是長期機會的獲取來源。

“我們已經明確指出大盤與微盤之間尚缺中盤和小盤行情。中盤和小盤是中堅產業的重要組成部分。” 創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認爲，這也是中週期與過渡期最重要的作用點。微盤策略失效，大盤策略失效，中盤與小盤策略興起應該是過渡期策略的常規邏輯。儘管截至當前A股市場還是以大盤風格爲主導，並且目前還看不到大盤策略失效的跡象，但並不影響基金經理提前將視野放在中堅企業的佈局研究上。

魏鳳春表示，從中週期的核心來看，主導產業是配置和研究重要的佈局成敗點。居於“微盤”和“大盤”中間地帶的產業是未來投資的藍海，應該把研究的重心放在主導產業的尋找過程中。之前的主導產業是以互聯網爲代表的軟科技，是一個從擴散到收斂的過程。現在的主導產業是硬科技，未來的硬科技應該是一個從積聚到吸附的過程，相信這些硬科技未來會形成國家鼓勵的“新質生產力”，最後成爲新的主導產業。

看好中盤風格的易方達基金經理馮波就強調，他此前增加了醫藥、軍工、人工智能的配置；港股方面，減倉了啤酒行業，並增加了人工智能和化妝品行業相關個股的倉位，尤其在個股風格方面選擇了中等市值領域商業模式穩定、盈利增長較快、估值合理的個股進行配置，同時，降低了部分行業趨勢或競爭格局惡化、企業經營低於預期的個股比例。