小微盤股策略失靈？基金“含微量”引淨值大幅回撤

21世紀經濟報道記者李域 深圳報道

2024開年以來，小微盤股持續調整。

市場風格的切換，讓不少去年調倉追捧小微盤股的公募基金業績出現較大回撤，部分產品一個多月的跌幅幾乎抹去了去年全年的漲幅。同時，這也導致部分量化及指增產品出現較大回撤。

數據顯示，近期一些頭部量化私募的指增產品的超額和淨值都出現大跌，上一週天演500、衍復1000、穩博1000等淨值下跌超10%。

2月5日，“含微量”頗高的金元順安產業臻選混合C以15.56%的單日跌幅排在首位，“量化女神”馬芳旗下的國金量化精選、國金量化多因子單日跌幅也分別達到了10.65%、9.98%。

“盈虧同源，去年抱團微盤股取得好業績的公募量化、公募主觀，哪裡來的業績哪裡還回去。”上海某頭部量化人士表示，一些量化管理人選股策略上偏向微盤股，在交易的時候微盤股買的很多造成了暴露，獲取的超額收益也相對較多，所以當小微盤突然大跌，這些風險暴露後造成回撤。

海通證券認爲，當市場仍處於存量博弈階段，若領漲市場的熱點題材又屬於微盤股覆蓋較低的板塊時，微盤股投資者的資金和注意力可能會被“轉移”，導致成交額迅速萎縮。再疊加微盤股的非流動性暴露較高，股價變動幅度會被顯著放大。

業績滑鐵盧

近期，小微盤股大跌導致部分量化公募產品業績出現較大回撤。

金元順安元啓基金成立於2017年底，截至2023年底，每年均實現正收益，分別位列近三年、近五年業績排名第一，在整體市場表現不佳的2022年、2023年業績排名前列，被稱爲“網紅基金”。該基金基金經理擅長投資小盤股甚至微盤股，在行業內掀起了投資小微盤股的跟風潮。

由於備受關注，2023年11月6日，金元順安基金髮布聲明稱，金元順安元啓並非量化基金，是一隻由宏觀驅動、大類資產輪動的主觀投資基金，由基金經理主觀選股。

聲明中還表示，公衆關注到的持股分散、個股佔比較小的情況，主要是爲了儘可能分散風險。在基金運作和投資交易層面，該基金並不存在量化選股和量化交易的情況。

近期市場持續調整，金元順安元啓基金未能從中倖免，近一週跌幅高達11.7%，今年業績跌幅也擴大到13.85%，同時創下成立以來最大回撤。

值得關注的是，截至2月6日，成立至今不足2個月的金元順安產業臻選最新淨值爲0.6227元，年內累計跌幅已達38.98%，最新淨值爲0.6227元。

據悉，該基金成立時募集總金額爲2.94億元，但爲保證本基金的穩定運作，自今年1月2日起便“閉門謝客”，暫停了1000萬元以上的大額申購。

實際上，在風格加速輪動的當下，有多隻過往的“神基”遭遇了業績大幅回撤。2月5日，國金量化精選、國金量化多因子單日跌幅也分別達到了10.65%、9.98%。整體來看，今年已有數十隻量化基金年內業績虧損幅度超過20%。

2月6日，萬得微盤股指數下跌4%。

抱團微盤股

2021年以來，A股開啓了新一輪小盤行情，業績突出的萬得微盤股指數備受市場關注，自2019年起連續五年取得正收益，且2023年累計收益一度超越50%。

據介紹，萬得微盤股指數包含全部A股（不含北交所）中市值最小的400只個股，剔除ST、*ST、退市整理股、首發連板未打開的標的，每日更新成分並等權再平衡。

海通證券認爲，萬得微盤股指數的收益來源可能包括三個方面，一是小市值溢價顯著，市值最小的100-200只股票貢獻較高；二是高系統波動風險補償，股價變動對成交量敏感；三是反轉特徵明顯，每日進行止盈交易。

隨着市場風格變化，小微盤股策略逐步成爲了部分資金青睞的策略。某小型量化私募人士透露，主要是近兩年來微盤股表現持續好於基準，一些管理人在組合風格上會略偏向超配微盤股以獲取較高超額收益，另外，由於最近兩年市場小票風格強烈，如果基於最近兩年市場規律學習的量化模型，本身也更容易偏向選取小票。

半夏投資掌門人李蓓曾在月報裡直指私募量化機構在微盤股中抱團：“因爲百億以上的量化基金一般持有2000，甚至3000只以上股票，所以他們普遍持有大量小盤甚至微盤股。過去兩年，平均而言，越小盤的指數表現越好，微盤股指數的表現好於中證2000，好於中證1000，好於滬深300。小盤股超額收益和量化基金規模形成正循環，互相成就，類似2020年大盤藍籌和主觀多頭的正循環。”

但是市場正在發生變化。

小微盤股大幅調整

受小微盤股大幅調整影響，一些私募量化基金淨值出現明顯回撤，同時還導致一些指數增強基金的增強策略貢獻“負收益”。

一份上週量化私募淨值變動顯示，截至2月2日，包括天演賽能、明汯股票精選谷秋1號、靈均量化選股領航尊享、穩博1000指數增強1號B類、龍旗股票量化多頭1號、九坤千輿中證1000指數增強專享7號、幻方量化1000指數專享1號5期A類等多隻基金上週單週跌幅超過15%。

深圳某量化私募人士表示，近期微盤股的下跌，可能與DMA（對衝策略加槓桿）多頭端或主動或被動賣出相關。

據悉，2月5日上午有量化機構接到通知，對DMA淨賣出作出了限制，爲應對淨賣出限制，部分量化私募人士多頭端賣出小盤股、微盤股後，又買入大盤股。

21世紀經濟報道記者瞭解到，去年以來，DMA即槓桿中性產品大火，其高收益得到很多客戶的青睞，DMA成爲各私募量化基金加槓桿的主力。

簡單而言，DMA可以理解爲量化基金通過券商自營交易加槓桿的產品，主要以中性策略爲主，往往更爲高頻。得益於去年3月後，高換手量價策略的優異表現，很多DMA產品的走勢宛如一條穩步上升的曲線，投資者獲得了很高的費前回報，回撤也很小，這也使得券商渠道有很大的推銷動力。

不過，DMA回撤在近期同樣明顯，據業內人士透露某私募DMA今年1月收益率回撤超過30%。

有量化從業者表示，不只是炒作小票，任何量化策略都會崩，只要有資金開始抽離，但此次微盤股下跌與降槓桿也有一定關係。

海通證券此前也發佈研報稱，當市場仍處於存量博弈階段，若領漲市場的熱點題材又屬於微盤股覆蓋較低的板塊時，微盤股投資者的資金和注意力可能會被“轉移”，導致成交額迅速萎縮。再疊加微盤股的非流動性暴露較高，股價變動幅度會被顯著放大。