微盤股異動再次殃及基金淨值 公募量化風控引發業內反思

圖蟲創意/供圖 本版製圖：陳錦興

證券時報記者 吳琦

在連續兩日大跌之後，4月17日，A股微盤股強勢反彈。截至收盤，萬得微盤股指數大漲9.68%，個股掀起漲停潮。

此次微盤股大幅波動，對那些在微盤股風險暴露較大的基金產品再一次造成較大沖擊，部分基金產品尤其是公募量化基金淨值波動較大，年內連續兩次嚴重承壓，引發了持有人不滿，值得基金管理人反思。

微盤股異動衝擊波

開年以來，公募量化基金業績表現不佳，近日再現大幅回撤。

本輪公募量化基金大幅回撤的背後，又是微盤股的快速下跌導致。4月15日、16日，萬得微盤股指數分別下跌8.88%和10.55%，連續兩日大幅下跌，諾安多策略、富榮價值精選等一衆重倉微盤股的基金淨值大幅回撤，30多隻在微盤股風格暴露風險的基金兩個交易日累計跌幅超10%。

重倉微盤股的基金也成爲今年表現最差的一類基金，如金元順安產業臻選基金年內跌幅超30%。不少公募量化基金在微盤股上暴露過多風險，基金淨值同樣受到拖累，抹去去年淨值收益，創下近年來基金淨值新低。

市場普遍認爲，一些對於分紅、ST、退市等相關條款的誤讀，導致了小微盤股的持續暴跌。4月16日，證監會對市場上的誤讀作出澄清之後，4月17日市場情緒明顯好轉。

儘管不少公募量化基金業績迎來反彈，但去年業績頗佳的公募量化基金今年風光不再，大多數仍深陷業績虧損泥潭。

部分產品遭受兩連擊

值得注意的是，本輪微盤股調整已經是今年以來的第二波大幅調整。

今年年初微盤股崩塌、量化產品遭大幅贖回，最終導致量化產品淨值急速下跌的場景還歷歷在目。一場微盤股流動性危機把公募量化基金推上風口浪尖，如中證2000指數大幅回撤38%，萬得微盤股指數跌幅近50%，衆多小市值股票股價腰斬，將主打微盤股策略的量化基金拖進“深淵”。

不少公募量化基金也一度遭遇超30%的回撤。至今仍有部分產品未能走出泥坑，年內業績位居全市場末尾。

在本輪微盤股調整中，諾安多策略、渤海匯金量化成長等不少公募量化基金單日跌幅超7%，在今年的兩輪微盤股調整中連遭暴擊。截至4月16日，2只基金年內虧損分別達到31%和26.93%。

不過，在此輪微盤股行情調整中，公募量化基金的業績表現出現分化。如一隻規模百億元的“網紅”量化基金在今年2月5日的大幅回撤中淨值下跌近10%，而在此輪調整中該基金跌幅不足4%，遠遠低於其他同類型基金的下跌幅度。也有不少在2月遭受大幅回撤的公募量化基金，在此輪微盤股調整中毫髮無損，基金淨值波動較小。

顯然，在遭遇第一波微盤股調整後，對投資策略進行優化以及對投資組合進行了較大幅度調整的公募量化基金損失較小。也有業內人士觀察，不少此前押注微盤股的公募量化基金在第一波大幅調整後，已經拋棄了微盤股策略。

反思才能走得更穩

實際上，在第一輪微盤股調整引發公募基金淨值大幅回撤的過程中，就有不少專業人士指出，公募量化基金產品不應該將風險過度暴露在微盤股因子上。

面對今年年初極致行情和淨值的大幅回撤，不少量化基金經理選擇提高調倉頻率來應對市場風格切換，有的基金經理則逐漸從關注超額收益、業績，轉向關注風險控制和持有體驗。

已經披露2023年年報的上市公司中，不少公募量化基金進入微盤公司的十大流通股東名單中。“部分微盤股策略背後實際是炒爛、炒差。”一位私募基金人士向記者表示，2023年基金抱團微盤股，導致微盤股的估值過高，應該值得警惕。

也有不少公募量化基金經理反思，應該持續加強風險控制，嚴控量化基金在單一風格、行業、市值上的過度暴露，盡最大努力降低單一因子波動對基金淨值造成的影響。

滬上一位量化投資部總監表示，當前環境下，公募量化投資真正的難點在於如何在堅持嚴格風控體系的基礎上，獲取長期穩定的超額收益，並且在風格輪動較快的市場環境中不發生風格漂移。“隨着市場不斷成熟以及監管機制不斷完善，公募量化產品在開發和迭代策略時，需要更多地注重風險管理，更加關注超額收益的長期穩定性，進一步提升持有人的體驗。”上述人士表示。

據證券時報記者觀察，實際上今年以來仍有不少量化基金取得正收益。經過一季度的大幅回撤後，市場已經收緊投資策略在微盤股上的風險暴露。在第一波微盤股調整行情中，一位基金經理告訴記者，市場過度擁擠，將會對投資策略做出較大調整。記者注意到，該基金經理管理的量化產品近期淨值已經修復前期回撤，今年實現正收益。

此外，今年不少堅持基本面多因子的量化選股策略取得了不錯業績，不少量化策略從微盤策略開始轉向基本面選股策略。另一位基金經理表示，政策面和短期資金流動的擾動減弱後，市場主線最終會迴歸到股票的基本面上；同時，小微盤擁擠的風險得到釋放之後，大小市值、各行業股票均有機會，量化投資全市場選股的優勢有望得以更好體現。