榨乾回報年 投資債券採啞鈴策略
▲貝萊德智庫2014年投資展望報告指出,2014年是從風險資產榨出更多回報的一年,很多債券的價格看來偏高,風險也大(政府債券),應以啞鈴策略彈性進行利差或收益交易。圖爲貝萊德總經理馬瑜明。
貝萊德智庫2014年投資展望報告指出,即使全球寬鬆貨幣政策可能逐步縮手,股票及企業債券等風險性資產仍可望在2014年進一步上揚。貝萊德智庫首席投資策略師華逸文(Ewen Cameron Watt)表示,2014年是從風險資產榨出更多回報的一年,很多債券的價格看來偏高,風險也大(政府債券),應以啞鈴策略彈性進行利差或收益交易。
貝萊德智庫「榨出更多回報」(Squeezing Out More Juice)的投資展望報告中指出,包括美國逐步退出量化寬鬆貨幣政策、歐洲經濟出現(微弱)復甦的初步跡象、日本的經濟成長計劃和中國的改革藍圖,這些影響可能會帶來正面驚喜、但也可能會有無法預見的負面風險。
貝萊德智庫就低經濟成長、以及仍受貨幣政策影響的2014年市場,設定了三個可能出現的情境。出現「經濟持續緩慢成長」的機會率爲55%,這表示全球經濟成長溫和,且資金環境寬鬆。至於出現多頭,即「經濟大幅成長」(Growth Breakout)的機會率爲25%,在這種情況下、經濟成長加速而資金則會逐步收緊。而「出現失衡」,也就是熊市情況的機率則爲20%,這顯示市場可能會出現(嚴重)問題。
貝萊德智庫預測「經濟持續緩慢成長」的情境下,實質利率及整體波動度將會維持低檔,市場動能也可能輕易把股市推高。不過,目前股票市場的根本問題是,其價格非由實質企業盈餘的表現所帶動。
「投資人目前已跳上直向前行的列車,用過去的策略,爲未來下賭注。由於債券與股票的連動性日增,過去能達到分散風險效用的『安全性』投資組合,如今卻沒想像中安全。」貝萊德智庫建議投資人考慮採用其他分散風險的工具,例如選擇與市場連動性低的標的,或具「實質」資產題材的投資策略,例如基礎建設等,雖然這些投資策略中、有部分流動性低,但在低成長環境下,要付出這些代價還是堪稱合理。
美房市、股市面臨挑戰
貝萊德智庫預測,美國經濟成長將在達約2.5% 後,維持此水準;而聯準會將小規模退場,並維持低利環境,估計排除掉退場,2014年將仍是美國繼2013年後,在寬鬆貨幣政策歷史上第二寬鬆的一年,而政策的改變將爲房市及股市帶來挑戰。退場預期已引發房貸利率揚,即使民衆可負擔房產能力已近數十年來最高水準,仍影響房屋銷售及房價。
在股市方面,以價值面來看,美股價值出現偏高的情況。貝萊德智庫表示,企業利潤率達至高點,反觀工資所佔成本的比率則處於極低水準,這反映儘管利潤成長,但工資成長疲弱,令人質疑究竟這樣的利潤水準能否持續。此外,企業目前仍傾向從信用市場籌資,因爲成本較低。
日本安倍三箭面臨考驗
貝萊德智庫對日本未來預測呈「兩極」看法,包括「極好或極壞」的可能性。日本刺激經濟的處方也就是安倍經濟學「或許會奏效」,成功振興這個全球第三大的經濟體系。不過,這個包括貨幣刺激、財政刺激及結構性改革的「三箭」計劃,實際上卻面對重重阻礙。
要達到長期財政穩健的目標,尤其艱鉅。貝萊德指出,任何試圖減輕日本債務負擔的措施,都可能導致其經濟重返衰退。倘若經濟起飛而利率上升、推升債務成本上升,又或許會拖累經濟發展,甚至有可能再度觸發債務危機。因此建議投資日股,放空日圓仍有利可圖,但風險也高。
中國的改革藍圖包括放寬對利率和人民幣匯率的管控,以及允許鄉村土地的擁有權(歷史上最大的財富轉移)。以上種種看來令人振奮,並可能替未來長期亞洲股市的牛市奠定基礎。貝萊德智庫認爲,改革成敗的關鍵在於決策當局能否言出必行。不過,在證明真能端出牛肉前,市場波動性可能仍然偏高。
不論是看好或看淡股市,市場的共識是中國經濟成長率正在放緩,只是焦點已轉而爲中國經濟成長還會再放緩多少。不過,貝萊德智庫進一步說,經濟稍微放緩是一件好事,特別是中國目前正轉型爲內需消費導向的經濟體。「這隻巨龍不大可能硬着陸,但中國目前卻存在信貸成長的憂慮。歷史告訴我們,信貸迅速擴張往往招致悲劇收場。」
歐洲正飽受貨幣政策束縛
「財政緊縮及人口老化問題將使歐洲經濟停滯不前,而債臺高築也繼續讓南歐地區受累,在重拾競爭力時舉步維艱。」貝萊德智庫分析,歐洲央行明白歐元區需要弱勢貨幣以提升出口、減輕債務負擔,並同時輸入一些通膨。但在經常帳盈餘且財務風險下降的情況下,歐元匯率卻正上揚。
可能出現的結果是,即使面對德國的反對,歐洲央行仍將進一步實施寬鬆貨幣政策。貝萊德智庫目前爲「謹慎地看好」歐洲股票,因當地股票的價格相對較低,尤其與美股相比。不過,貝萊德智庫也同步提醒投資人,歐洲藍籌股的表現受到新興市場需求的高度影響。