名創優品63億蛇吞象押注，葉國富如何幫永輝栽出“胖東來”

7月30日，名創優品的老闆葉國富前往鄭州的一家永輝超市調研，並在門口坐了一個晚上。

這家永輝超市，正是經過胖東來“幫扶”調整後的門店，當日人潮洶涌，引起了葉國富的重視。

“我在想這個店如果是我的有多好”。葉國富事後感慨。

兩個月前的願望，如今正在成爲現實。

9月23日晚間，名創優品宣佈旗下主體以62.7億元從牛奶有限公司（下稱“牛奶有限”）、京東集團（9618.HK）以及一致行動人宿遷涵邦投資管理有限公司（下稱“宿遷涵邦”）手中收購永輝超市29.4%的股權，成爲了第一大股東。

在公開聲明中，二者的聯姻更是被形容爲有望打造“中國版山姆會員店”。

2021年-2023年，永輝超市已經連虧三年，累計虧了90億元。這纔有了今年胖東來開啓對永輝超市鄭州門店的幫扶和調改。

經胖東來調改後永輝的門店業績改善顯著，這成了葉國富下定決心出手的主要依據。

永輝鄭州門店首日業績是調改前的14倍，日均客流量是調改前5.3倍。自行調改的福州門店、西安門店的客流和營業額也都有明顯增長。

葉國富篤定認爲，“三家店調改成功，充分說明這個模式可以複製全國”。

但和永輝超市全國近千家的門店的體量相比，三家調改門店的樣本是否具有代表性仍然要畫上問號。

“複製”胖東來的關鍵，不在於學習“零售界海底撈”的服務，而在於後端供應鏈是否能支撐起自營品牌的打造。

不同地區的永輝超市門店可能意味着經驗的不復用，以及全然不同的採購、運營以及管理難題。

目前胖東來僅有10多家門店且全部位於河南省的許昌和新鄉兩地。

二級市場顯然沒有葉國富那般樂觀。

9月24日，名創優品港股開盤一度跌近40%，收跌23.86%於25.05港元/股，創下僅52周新低，年內跌幅達到35.96%。

反觀永輝超市則錄得一個一字漲停板。

“蛇吞象”的交易

對於永輝的老股東來說，通過這筆交易退出算是還不錯的結果。

首先是原第一大股東牛奶有限在投資永輝十年後實現退出。牛奶有限爲香港怡和集團旗下公司，業務範圍橫跨地產、航運、零售等。

2014年，牛奶有限斥資57億元收購永輝8.13億股，儘管交易價格2.75元/股相較入股時的成本價7元/股折價不少，但若算上近十年來的分紅，牛奶有限最終實現持平離場。

今年首次減持永輝的京東也在這筆交易中實現部分退出。交易完成後京東仍留有永輝超市2.94%的股份。

截至今年上半年，永輝超市總資產規模達到475.25億元，同期名創優品爲157.13億元，僅約爲前者的三分之一。

意味着這仍是一筆充滿“蛇吞象”色彩的交易。

名創優品表現出些許“急迫”。

首先該筆交易存在溢價。名創優品對牛奶有限、京東系的收購價格均爲2.35元/股，均高於公告發出前永輝超市10個交易日和20個交易日的均價，分別溢價3.1%和3.5%。

總價62.7億元對名創優品來說並不是一筆小數目。截至今年上半年，名創優品的現金及現金等價物餘額爲64.89億元。

名創優品CFO在電話會表示，公司賬面現金接近70億元，有息負債率爲0.04%，資產負債表有充足空間。預計將從商業銀行等外部渠道獲得40億元的融資。

交易後，名創優品不控制董事會多數席位，並未獲得永輝的控股權。因此此次收購不會並表，而是採用權益法覈算。

信風（ID：TradeWind01）從接近名創優品人士處瞭解到，這筆交易條件的達成是建立在有“強勁的競爭對手”與名創優品競購永輝，體量是永輝的十倍，因此需要快速完成交易。

該人士預計永輝超市的9個董事會席位中，名創優品會任命4個左右。

信風（ID：TradeWind01）另詢問名創優品相關人士，對於名創優品未並表的考慮以及後續對永輝並表的規劃等問題，對方未能作出迴應。

“複製”胖東來？

對於選擇收購永輝超市的原因，葉國富直言：“我們看不到比永輝更優質的機會。”

葉國富認爲，胖東來模式相比山姆和開市客更符合中國零售業態的模式。

“我們逛山姆的時候糾結的就是山姆的分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費，有的店一天烘焙就能賣40萬。”

胖東來對永輝的調改效果立竿見影。鄭州門店開業後首月的日均銷售額是調改前的14倍。

永輝可能是胖東來的“關門弟子”。近日胖東來宣佈將於 10月底停止對友商的幫扶。

但對於有近千家門店的永輝來說，客觀上胖東來的幫扶也很難擴張到河南之外。

因爲調改建立在將胖東來供應鏈的嫁接基礎上，甚至將能引流的“網紅”大月餅、江米條等產品擺上了永輝的貨架。

一名華東地區社零分析師對信風（ID：TradeWind01）分析稱，永輝鄭州店和步步高長沙店的調改多半依靠“胖多來”這一IP加持，背後更有供應鏈的加持。

“調改門店開業初期，胖東來甚至將自家門店都不夠賣的產品供給永輝。但永輝覆蓋全國門店網絡的供應鏈並不是胖東來有能力解決的，還需要永輝自己想辦法”上述分析師表示。

此間關鍵或在於能否打造出自有品牌引流，進而帶動標品的銷售。

2023年，永輝超市自有品牌實現銷售額35.4億元，僅佔營收的5%。

對於將“白牌”打造出品牌，名創優品仍有發言權。正是靠着高頻與IP合作，賣出了品牌溢價，成了當下情緒消費的熱門標的。

名創優品相關人士對信風（ID：TradeWind01）表示，零食和生活日百，名創擅長的品類，具體怎麼做怎麼協同還要和永輝團隊深入交流，其中包括玩具（積木等），都是名創有強大設計開發能力和供應鏈能力的品類。

上述公司人士表示，“永輝現在產品毛利率較低，而名創擅長的就是提升毛利，做自有品牌。對於永輝這個體量提升2個點的毛利，利潤都會提升很多”。

信風（ID：TradeWind01）另從上述分析師處獲悉，名創希望通過協助永輝打造一些優質的家居品牌，逐步提升自有品牌的佔比至20%-30%，以顯著提高毛利率。

名創優品的計劃與“複製”胖東來具有相似性。

不過促進個別門店的客流、銷售額暴漲相對容易，能否複製到千家規模的門店，又是另一回事了。

永輝的營收規模4倍於名創優品，供應鏈的管理難度不在一個數量級，更何況還有大量易損耗的生鮮SKU，這也並非名創優品所擅長。

不過理想主義者葉國富仍很樂觀。面對二級市場的用腳投票，電話會後葉國富只發了個朋友圈：“零售行業只要持續創新就總有大機會”。