萬華化學：上半年多重因素致盈利水平創新低， 短債壓力大增 | 看財報
“化工茅”萬華化學（600309.SH）陷入增收不增利的窘境。
8月12日晚間，萬華化學發佈公告稱，2024年上半年，公司實現營收970.67億元，同比增長10.77%；淨利潤81.74億元，同比減少4.6%；基本每股收益2.6元，同比減少4.76%。其中，二季度公司實現營收509億元，同比增長11%；淨利潤40.1億元，同比下降11%。
鈦媒體APP注意到，儘管今年上半年公司營收創下歷史同期的最高紀錄，但毛利率和淨利率卻雙雙降至新低，導致這樣尷尬局面主要因爲行業“內卷”、上游能源價格的波動、期間費用以及稅收增加等因素。
此外，隨着近幾年固定資產投資不斷攀升，萬華化學的債務包袱也逐漸沉重，截至上半年末其負債規模已接近千億。並且由於公司傾向於“短債長投”，致使其短期債務壓力偏大。
盈利水平創新低
萬華化學是目前全球最大的MDI和TDI供應商，業務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品、新興材料四大產業集羣。
其中，聚氨酯和石化業務是公司的主要收入來源。今年上半年，公司聚氨酯業務實現收入354.55億元，石化系列產品實現收入395.75億元，同比分別增長8.19%和9.53%，把公司營收推到了歷史新高。
萬華化學表示，上半年全球聚氨酯行業需求保持增長態勢，特別是冰箱、冷櫃、汽車等市場需求保持增長，海外建築行業投資需求好轉，部分海外裝置出現供應波動，疊加純苯價格持續高位，對聚氨酯產品價格產生推漲效應。
然而，與此同時，萬華化學的盈利水平卻出現下滑。上半年公司毛利率和淨利率分別爲16.41%、9.24%，均創下近20年新低。
其中，原材料價格的波動是萬華化學利潤下滑的主要原因之一。公司表示，其主要原材料之一純苯在今年上半年的市場均價達8652元/噸，較去年同期上漲24.35%。
石化業務方面，上半年受國際原油市場價格波動、下游需求不足等多重因素影響，石化行業雖然略有復甦，但行業整體相對低位的利潤水平仍處於相對低位，導致公司利潤水平被拖累。
萬華化學增收不增利的另一個原因是期間費用及所得稅費用增長較快。
財報顯示，今年上半年公司期間費用率增至5.51%。其中銷售費用7.33億元，同比增長15.50%；管理費用14.21億元，同比增長28.56%；財務費用11.09億元，同比增58.04%；研發費用20.81億元，同比增長16.18%。同時，公司上半年所得稅費用14.91億元，同比增加64.26%，公司稱主要爲上年同期享受稅收優惠所致。
事實上，費用的升高與行業“內卷”不無關係。萬華化學董事長廖增太近日表示，“2021年是全球化工行業30年來盈利最好的一年。兜裡有錢後，大家爭先恐後擴產能，然後產能嚴重過剩。”
在此背景下，2021年至2023年，公司毛利率分別爲26.26%、16.57%和16.79%，呈持續下滑趨勢。也正因此，萬華化學不得不從各方面提高競爭力。公司稱，2024年，其以“數智化年”爲管理主題，生產方式向高端化、智能化、綠色化發展。通過持續的業務變革和數智化建設，利用數據和AI賦能業務，進一步提升內部運營和外部協同效率，構建可持續的競爭優勢。
短期償債壓頂
半年報顯示，目前萬華化學的債務包袱依然沉重。截止2024年6月末，其短期負債爲440.61億元，長期負債爲510.72億元，合計達到951.33億元，資產負債率由去年同期的64.65%上升至66.14%。
而在這近千億的鉅額債務背後，是萬華化學的資本支出力度持續加大。2021至2023年，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金逐年增加，分別爲113.08億元、135.99億元、199.36億元，今年上半年這個數字則達到200.65億元。
從在建工程項目來看，公司除了建設聚氨酯產業鏈延伸及配套項目、異氰酸酯新建及配套項目、高性能材料一體化項目等傳統業務外，也在拓展第二曲線，例如投建電池產業鏈項目。
值得注意的是，公司的債務結構與資產結構匹配度不佳。經鈦媒體APP梳理髮現，今年以來萬華化學已發行8期超短期融資券，期限爲90天-180天不等，導致短期債務佔比較大。然而伴隨在建項目持續資金投入，債務結構與資產結構匹配度不佳將對公司短期流動性管理提出更高要求。
從反映短期償債能力的流動比率和速動比率來看，二者近幾年均呈現下降的趨勢，其中流動比率從2021年的0.74下降至2024上半年的0.63，同期速動比率則從0.55下降至0.44。
此外，公司的債務高企也導致財務費用大幅上漲，並對利潤形成拖累。上半年萬華化學財務費用爲11.09億元，同比大增58.04%，公司稱主要爲有息負債增加導致利息費用增加所致。
8月13日萬華化學低開，盤中跌超4%後有所回升，報收73.01元，跌幅爲2.55%，總市值2292億元。
（本文首發於鈦媒體APP，作者|翟碧月，編輯|曹晟源）