哪吒IP爆火之後 資本如何打造中國的迪士尼？

《哪吒2》爆了。

2月18日，《哪吒之魔童鬧海》總票房超過120億元人民幣，超過《頭腦特工隊2》，登頂全球動畫票房榜榜首。截至發稿前，《哪吒2》票房已經超過129億元。

作爲“主投+主控發行”的光線傳媒也賺得盆滿鉢滿，公開數據顯示，光線傳媒基於《哪吒2》的總票房利潤大約在40億元，拉動公司市值一度突破千億元。

在這場資本狂歡後，市場最關注的是兩個問題：一是誰能成爲下一個《哪吒》？二是哪吒的“風火輪”還能燃多久？

前者是投資影視項目的第一步，即資本如何複製《哪吒》的成功；後者是項目成功之後的第二、第三步，即熱門IP如何實現商業化閉環，形成成熟的長線收益分配機制。

爲此，21世紀經濟報道記者和金融機構、前一級市場投資人、動畫內容商業化運營方、資深影視行業從業者聊了聊。

在多位受訪對象看來，全球動畫產業最值得參考的商業化路徑是迪士尼，但距離打造中國迪士尼還有很長一段路要走。

一家動漫類獨角獸企業的融資樣本

當記者走進杭州藝創小鎮已是傍晚時分，浙江花果山文化傳媒有限公司（以下簡稱“花果山文化”）CEO周建敏剛剛接待完一批投資人，他告訴記者，在《哪吒2》爆火後前來調研的媒體、政府有關部門、一級市場投資人絡繹不絕。

花果山文化旗下的露米埃電影特效工作室先後參與了《深海》《流浪地球2》《哪吒之魔童降世》《哪吒之魔童鬧海》的部分特效、渲染等後期製作。

在杭州市創業投資協會發布的《2024杭州獨角獸&準獨角獸企業榜單》中，花果山文化是唯一一家動漫企業，在這個榜單中入選遊戲類企業獨角獸的，是“黑悟空”的製作方遊戲科學。

周建敏透露，在2018年成立至今，公司在2020年、2022年先後獲得了來自赤子基金和嗶哩嗶哩的戰略融資和天使輪融資，去年年底剛剛完成A輪融資還未對外公佈。

但即使是這樣一家獨角獸企業的融資之路也並不好走。

周建敏坦言，在接觸不同資方的過程中能感受到外界對文創行業“看不透”。

“在過去很長一段時間裡資本市場對文創行業是沒有熱情的。”他告訴記者，文創行業的成長週期比較長，在影視傳媒企業上市端口基本封閉的情況下，行業缺乏股權投資的退出通道，但近兩年《黑神話·悟空》和《哪吒2》的爆火點燃了行業，也給資本方提供了更大的想象空間。

“我們第一輪融資的估值是一個億，當時投資人問得最多的問題就是‘你們爲什麼這麼貴？’我說我們有好東西。”他談道，在公司成立至今的六年多時間中，最困難的階段就是早期談成第一筆融資到收到資方“打錢”的這一年。

“我們的運營模式和其他公司不太一樣，我們一開始的定位並不是要成爲中國最大的動畫製作公司，而是成爲IP孵化的平臺方。”周建敏告訴記者，花果山文化之所以在近年來成長髮展較快，是因爲公司不需要“從0到1”覆蓋所有的產品品類，而是自己作爲資方，通過投資控股優秀的製作工作室、拿到IP授權後做商業化運營，但這也對公司的資金流產生更高的要求。

“在還沒有收到融資的一年裡，有些優秀製作團隊我已經談好收編了，特別擔心融資不到位讓大家失望，幸好最後融資都按照既有承諾完成了。”他坦言。

“公司名字叫花果山，是2016年上映的《大聖歸來》讓我們看到了中國動畫電影的可能性，花果山不僅僅是一個大聖，我們希望花果山能吸引到各路神仙，孵化出中國動畫的‘大聖’們。”周建敏告訴記者，雖然早期公司承接了多個熱門影視、動畫的內容製作，但公司在2018年成立之初就把自己定位於一家動畫出品公司，從內容製作開始逐步轉型，如今內容製作的業務佔比約50%，另外的精力都放在包括IP衍生品開發運營、IP+文旅、IP+沉浸式大空間在內的IP商業化運營，以及動畫職業培訓等業務上。

花果山文化還是《哪吒1》《深海》《白蛇2：青蛇劫起》等熱門動畫IP的授權運營方，從衍生品的設計、生產到發行出售，覆蓋IP運營的全流程。周建敏談道：“在《白蛇2》上映後的15天內，我們運營的衍生品在B站的預售額就達到723萬元，《哪吒1》上映一個月後的衍生品也賣到1500萬元，在當時是很不錯的成績。”

“我們在找融資之前就很清楚，一定要找到理解這個行業屬性和發展週期的投資人，不然溝通成本實在是太高了。”周建敏表示，無論是赤子基金還是B站，都是深入文創動漫產業的資金方，其對文創企業的估值判斷不是基於單一的財務指標，而是衡量公司對產業鏈上下游的影響力，目前其運營的IP衍生品主要在B站等線上平臺銷售。

與此同時，自身作爲投資方，周建敏認爲目前文創產業的公司相對分散，需要通過花果山文化這樣的IP運營平臺來進行產業整合形成“抱團”，讓資本看到文創產業從內容生產、產品銷售、產業運營形成商業閉環的可能性。

兩個需要破解的難題

花果山文化的融資歷程是中國動畫和影視行業發展的一個切片，周建敏談到的問題是行業普遍面臨的痛點。

對於大多數投資者來說，影視產業的“故事”還是很難講。一方面是“影視寒冬”疊加文娛企業上市通道相對封閉，導致資本退出路徑缺失，更進一步的原因，是過去行業單一依靠票房的收入模式並不穩定，在“哪吒”等爆款難以複製的情況下，缺乏能夠長期產生收入的收益分配機制。

科創金融數據服務商烯牛數據的創始人李錦香，曾經是資深的一級市場投資人。她向記者坦言，此前關注的一些二次元相關初創企業，已經從漫畫創作、彈幕生成轉型爲直播帶貨的MCN機構。

“養活團隊沒問題，但是要有多大收益很難講。在大多數投資機構看來，還是需要有明確的退出路徑。”李錦香表示，國內的股權投資退出路徑主要還是上市，但在過去幾年中，文娛產業的上市公司沒有故事，上市通道也沒有打開，一級市場對這個行業的關注度不足。“遊戲行業也是一樣，之前‘黑悟空’火了，但因爲遊戲公司很難在國內上市，所以我們觀察到的一級市場整體對遊戲企業的投資並沒有顯著增加。”李錦香告訴記者，如果沒有清晰的退出路徑，一級市場的投資就缺乏動力。

記者注意到，最近一家成功上市的影視公司是2022年上市的博納影業（001330.SZ），距離現在已經過去2年有餘。在Wind電影和娛樂分類項下的22家上市公司中，僅芒果超媒（300413.SZ）2024年前三季度營收破百億元，有11家公司前三季度淨利潤爲負。

在《哪吒2》爆火後，承接其部分特效製作的江蘇原力數字科技股份有限公司（下稱“原力數字”）也受到關注。該公司在去年12月向北交所遞交IPO招股書，近年來參與了《馴龍記》、《凡人修仙傳》年番、《捉妖記》、《姜子牙》等上百部優秀熱門作品的3D特效製作。

值得關注的是，在首輪監管問詢函中，要求原力數字說明動畫業務增長是否源於IP動畫劇集增加，主要播放平臺是否存在減少劇集採購、需求放緩的情形和相關風險，發行人動畫領域業務是否存在業績下滑或波動風險，此外，還要求原力數字關注AI技術的“替代”風險。

監管部門對原力數字提出的業績穩定性質疑，也是整個內容製作行業需要面對的問題。

“我們有想過《哪吒2》會火，但沒想過會爆成這樣。”周建敏坦言，行業裡第二部播放成績不如第一部的項目比比皆是，但《哪吒2》的爆火證明了優質內容依然能點燃大衆熱情。

爲影視文化行業提供數字化平臺服務的杭州衆觀科技有限公司（下稱“衆觀科技”）創始人王義之向記者表示，中國票房市場是受到情緒化推動的市場，票房收益很不穩定。“在哪吒的百億票房中，60億票房是優質的頭部內容產品可以達到的體量，但衝到100億是一個非常偶然的事件。”他透露，《哪吒2》是製作成本最高的中國動畫電影之一，耗費超過5億元，在光線傳媒融資時，其他資方的熱情並不高，因爲能夠獲得多少收益很難評估。

“雖然有些項目會籤保底協議，但在中國影視行業當下的收益鏈條中，如果押寶單個影視項目無異於是一場賭博。哪吒能爆，一部分原因是去年下半年整個市場的供應相對稀缺，票房市場非常萎靡，當大部分觀衆走進影院發現在這樣的低谷，還能有《哪吒2》這樣的大衆化產品，必然會掀起一波消費潮。”王義之向記者分析。

王義之是超過20年的電影愛好者，十年前從家電行業跨行進入影視文化數據服務領域，他敏銳地察覺到中美電影行業市場機制的差異，強調中國影視行業應當加強市場調研與對觀衆的理解，特別是在大IP開發和營銷過程中，應該基於樣片的觀衆測試與調研來發掘後續拓展的可能性。

王義之告訴記者：“在影視工業化相對成熟的北美市場，很少會出現突然爆發大黑馬的情況，因爲從檔期排片、觀衆調研、後續營銷等一系列環節，都有一套標準化流程，在電影上映前就能預判出相對準確的範圍，但國內市場還不成熟，特別是在一些差評輿情發酵後，往往會出現票房滑鐵盧。”

在中國電影市場還沒有形成標準化機制的當下，過於單一的收入結構成爲影響影視項目投資的一大掣肘。

王義之談道，目前大多數國產電影項目99%的收入依然是票房收入，即使是近年來衍生品賣爆了的《流浪地球2》，其衍生品收入合計超過2億元，佔票房的比重依然不到10%。

一組可供對比的海外數據是，從1977年到2020年，《星球大戰》系列影片全球票房共計102.91億美元，授權周邊產品的收入達到422.17億美元，約爲票房的4倍。公開信息顯示，美國票房收入佔電影總收入的比重約爲30%，其餘70%來自周邊銷售、IP文旅開發等衍生產業。

三方共同托起中國版“迪士尼”

談及影視行業商業化的成功範式，受訪對象提到最多的是迪士尼。近年來，在流浪地球、封神和哪吒系列電影爆火後，也有大量影迷呼籲基於中國神話、中國科幻打造中國版迪士尼。

迪士尼模式下，從上游的影視內容製作起步，依託內容向“IP+衍生品”“IP+文旅”“IP+互動服務”等等一系列周邊產品、項目拓展，既可以實現商業化閉環，迪士尼自身作爲大型平臺企業也可以進一步孵化創新項目。

在《哪吒2》的天元鼎中，李靖夫婦、哪吒、敖丙、東海龍王和一衆小妖共同衝破了鼎的束縛，在前述兩大難題仍待解決的情況下，誰來破局，也成爲中國影視行業工業化的必答題。

依託於各地政府對文化產業的支持，國有背景的母基金和政府側的資金補貼，爲初創企業提供了渡過難關的可能性，也爲文創產業融合提供了方向的指引。

花果山文化所在的藝創小鎮，是杭州市西湖區與中國美院、浙江音樂學院共同打造的“藝術+產業+社區”的省級特色小鎮。在這裡，還有“黑悟空”的製作方遊戲科學，和爆款國漫《長安三萬裡》《白蛇：緣起》的製作方追光動畫。

多年來，西湖區堅持對重大題材主題的優質內容創作、影視設計動漫遊戲人才、優質文創項目提供補貼。去年3月在西湖區舉行的文創大會上，針對優質文創人才項目，西湖區給予最高1000萬元創業啓動資金資助、500萬元創業貸款貼息和3000萬元科創直投基金投資，並且在安家補助、住房保障、子女入學、醫療服務、文體旅遊等方面給予人才激勵保障。截至2024年6月，在3個月內西湖區文化產業政策扶持資金兌現總額已達到1311.5萬元，惠及企業66家次。

“從股權投資的角度，我們能感受到國有資本雖然對風險控制的要求比較高，但不像市場化資金那樣要求高收益回報，而且像產業引導基金一類的國有資本能夠堅持長期投資。”王義之表示，去年衆觀科技獲得了一筆來自寧波國有資本的投資，正在協助開展文化產業園及配套產業基金的組建工作。

在浙江，最大的文化產業發展投融資平臺是浙江省文化產業投資集團有限公司（以下簡稱“浙江文投”），該公司在2018年12月掛牌成立，是功能型省屬國有一級企業，投資的企業和項目涉及影視文化、數字文化、文化空間等三大板塊。

記者瞭解到，除了浙江，安徽、四川、湖南等地也在加速推動國有文化投資與旅遊兩大板塊的融合，加速打通從內容生產到商業化運營的閉環。

在政府各部門的引導下，商業銀行等金融機構正在加速文創產業的佈局。

杭州銀行科創金融事業總部旗下的文創支行，是花果山文化多年來的合作伙伴，在2021年、2022年就爲花果山文化提供授信。

文創支行負責人韓湘華告訴記者，杭州銀行在2013年就成立了文創支行。這一服務於文創產業的專營機構，歷經兩次改革後併入科創金融事業總部。

周建敏談道，在傳統商業銀行的授信模式下，往往很難支持輕資產的文化類企業，但杭州銀行文創支行在給公司授信之外，還會針對不同項目給予授信和墊資，客戶經理也會和企業一起討論針對的方案，而非把“普惠”的殼子套到文化類企業中來。

此外，記者瞭解到，同樣位於杭州的浙商銀行杭州九堡支行爲《哪吒2》的海外發行方華人文化有限責任公司提供了信貸支持，依託金融資產池等綜合服務，幫助企業實現資金的靈活調配。

“雖然近兩年多個影視動畫爆火，點燃行業熱情，但在此前行業經歷‘影視寒冬’和遊戲版號風波時，在資本市場未能關注到行業的前期階段，這些企業都亟需金融支持。”韓湘華向記者談道，在杭州有超過270家動漫遊戲企業，約2萬名相關從業者。

銀行提供的服務不僅包括信貸支持，還有與市場化私募基金、國有背景母基金的共同聯動。韓湘華表示，參與花果山文化首輪戰略融資的赤子基金就和杭州銀行合作密切，會共同尋找投資、服務標的，市場化投資機構也會在行業發展、企業優勢評估等方面提供意見。

值得一提的是，從十多年前開始，杭州就持續爲文創企業提供融資服務。一份來自杭州市政府官網在2010年10月公開的文件顯示，有關部門鼓勵金融創新，優化融資結構，擴大文化創意產業間接融資和直接融資規模，例如，對文化創意產業項目的貸款，經評審立項後，可按照有關規定給予貼息補助。

韓湘華告訴記者，在整體文創企業信貸利率壓降的背景下，政府通過專項財政資金的貼息政策，對銀行扶持中小初創型的文創企業產生了至關重要的影響。

隨着影視行業格局和運營模式的變遷，還有一個值得關注的資金方是互聯網平臺。

覆盤過去十年來影視傳媒的發展，韓湘華表示，影視運營模式已經發生了根本性的變化。2013年的電視劇發行，還是先製作後發行，在內容製作完成後賣給電視臺。此後電視臺流量式微，“優愛騰芒B”等互聯網平臺興起，銀行開始與平臺方合作，向平臺看好的影視劇集提供信貸支持服務。如今，抖音、快手等平臺推動微短劇興起，又爲產業帶來了新的方向。

像投資花果山文化的B站這樣，掌握第一手流量分發渠道、貼近線上用戶的互聯網流量平臺，入局產業投資，成爲一股新興資本力量。

從海外經驗來看，無論是迪士尼還是網飛Netflix，都是覆蓋文化產業上下游鏈條的中堅力量。“在一個成熟的產業中還是需要幾家大平臺成爲‘定海神針’。”王義之告訴記者，每年迪士尼會將票房收入的10%投入早期項目或創新型項目，來實現優質內容的創新孵化。

公開資料顯示，優酷、愛奇藝、騰訊視頻、B站在2023年全年投向內容生產的金額高達800億元。

“如果不是光線傳媒的彩條屋拿出近一個億支持《哪吒1》，就不可能出現如今爆火的《哪吒2》。”王義之坦言，一個“光線”是不夠的，或許需要“優愛騰”一類既掌握資金，又掌握流量分發的平臺，才能實現產業的循環。