內需外需難以改善，五月經濟景氣繼續回落，製造業重回收縮區

內容提要：

5月份經濟景氣明顯回落，其中製造業景氣下滑幅度爲近十年來最大值。需求不足是經濟景氣回落的主要原因。鋼材水泥、汽車、房地產等先期市場需求指標，也與5月份的經濟景氣一樣明顯回落三大經濟體中，。5月份歐美經濟景氣回暖，我們的經濟景氣繼續趨冷。

一、5月份經濟景氣明顯回落，其中製造業景氣下滑幅度爲近十年來最大值。

根據國家統計局週五公佈的數據，2024年5月，我國綜合PMI產出指數爲51%，雖然仍處於擴張區間，但比上月顯著下降0.7個百分點，這是綜合經濟景氣第二個月回落。此前的4月份綜合PMI比3月份回落了1個百分點。這表明我國企業生產經營活動經歷了春節期間的短暫活躍之後，正在謹慎收縮。

製造業經濟景氣經歷了3至4月份的微弱擴張之後，5月份重新跌回收縮區。5月製造業採購經理指數（PMI）從上個月的50.4%跌至49.5%，較上月回落0.9個百分點，其下滑幅度爲近十年來最大值。也明顯低於市場預期的50.1%。

從企業規模看，中小企業經營情況惡化嚴重。以國企爲主的大型企業PMI爲50.7%，比上月上升0.4個百分點；以民企爲主的中、小型企業PMI分別爲49.4%和46.7%，分別比上月下降1.3和3.6個百分點。

近幾年一直支撐着綜合經濟景氣的建築業，也開始盡顯疲態。5月建築業PMI爲54.4%，雖然依靠政府和國企的投資託舉，繼續處於擴張區，但低於上月的56.3%，回落1.9個百分點，顯示出缺乏需求支撐的強行投資後繼乏力，難以持續。

與去年同期對比，建築業景氣值一直保持着2.5-9.4個百分點的較大的落差。其中5月份比同期低3.7個百分點。

5月份，製造業、建築業、服務業三大PMI指數中，前兩個顯著下行，僅服務業經濟景氣比上個月略有回升。

5月份服務業PMI指數爲50.5%，比上月的50.3%，略升0.2個百分點，處於擴張區的邊緣。

但是，我們應該注意到，與建築業一樣，今年以來每個月的服務業景氣指數都明顯比去年同期低大約3.3-4.8個百分點，其中5月份比同期低3.3個百分點。

5月份服務業PMI回升，主要受季節性因素影響。每年的五一長假需求釋放，都會帶動相關服務業表現較好。特別是與旅遊相關的零售業、餐飲業、文體娛樂、航空運輸相關行業服務業活動趨升。

但我們必須清楚瞭解，從季節規律看，6月份開始，服務業PMI將開始數月的季節性下行。

二、需求不足是經濟景氣持續回落的主要原因。

五月份，製造業新訂單指數爲49.6%，比上月下降1.5個百分點，這是製造業訂單連續第二個月下滑，表明製造業市場需求快速放緩。其中出口訂單指數爲48.3%，比上個月大幅度下滑2.3個百分點，在手訂單指數爲45.3%，也比上月下滑0.3個百分點。

由於訂單減少，5月份製造業主要原材料庫存量減少，原材料庫存指數爲47.8%，比上月下降0.3個百分點。

5月份建築業新訂單指數爲44.1%，較上月下降1.2個百分點，也是連續2個月環比下滑。當月建築業從業人員指數爲43.3%，比上月下降2.8個百分點，意味着勞動密集型的建築業施工量，比上個月顯著減少。

服務業新訂單指數爲47.4%，比上月上升0.9個百分點。但勞動密集型的服務業從業人員指數爲46.7%，比上月下降0.7個百分點。這意味着服務企業都非常清楚五一假期帶來的季節性需求並不可持續。服務業就業崗位減少，說明該行業常規性的服務需求呈現下滑趨勢。

需求回落從價格變化中也可以清楚地表現出來。今年以來，受俄烏戰爭、以哈戰爭的影響，大宗商品價格有所上漲，製造業購進價格指數逐月回升，但製造業的銷售價格卻跟不上進價上漲的腳步，銷售價指數與購進價指數的剪刀差逐月擴大。從1月份的-3.4個百分點，擴大到4月份的-4.9個百分點，再擴大到5月份的-6.5個百分點。

建築業也表現出需求不足價格回落的趨勢。5月份，建築業投入品價格指數爲53.6%，比上月上升1.4個百分點；但建築業銷售價格指數爲49.7%，僅比上月上升1.0個百分點，比投入品價格漲幅低0.4個百分點。

5月份服務業投入品價格指數爲49.0%，比上月下降1.9個百分點。服務業銷售價格指數爲47.5%，比上月下降2.0個百分點。銷售價格回落幅度比投入價格回落幅度大0.1個百分點。

5月份企業訂單下滑，出口訂單也出現萎縮，企業銷售價格普遍不如購進價格，說明當前消費需求不旺，有效需求的復甦動能依舊不足。

中國物流信息中心數據顯示，5月反映市場需求不足的製造業企業比重爲60.6%，環比增加1.2個百分點，明顯處於偏高水平。需求端的尚未企穩，對企業景氣形成制約。

在今年全球經濟增長乏力的背景下，國際貿易回暖態勢並不牢靠，外需對宏觀經濟的拉動作用不宜過度高估。受制於分配製度的約束，勞動力收入和社會保障水平均未能起到推動消費復甦的作用，內需對宏觀經濟的推動作用也很難顯現。因此，我們必須承認，在新的大力度的改革開放措施出臺前，宏觀經濟修復基礎尚不牢固，也難以牢固。

三、鋼材水泥、汽車、房地產等先期市場需求指標，也與5月份的經濟景氣一樣明顯回落。

2024年4月份，我國鋼材產量11652萬噸，同比下降1.6% 。5月31日，生意社螺紋鋼基準價爲3666元/噸，比去年同期的3752元下降了4.4%。

2024年4月份，全國水泥產量17395萬噸，同比下降8.6%。雖然水泥生產企業根據市場需求縮減了生產，但水泥價格繼續下行。據生意社商品行情分析系統顯示，5月份華東地區水泥29號價格爲336.00元/噸，同比下跌了11.8%。

建材價格同比持續下跌，意味着今年5月份的建築業工程量總體比去年同期收縮較多，實際上建築業對製造業的需求也較疲軟。

1-4月份，全國新增政府債券1.26萬億元，同比下降44.8%。其中4月份政府債淨減少984億元，而去年同期爲淨增加4548億元。從新增政府債下滑接近一半來看，以政府和國企爲主的投資與基建項目，在5月份應該顯著減少。

根據5月29日乘聯會發布的數據，5月1-26日，全國乘用車市場零售120.8萬輛，同比同期下降6%，較上月同期下降2%。5月1-26日，全國乘用車廠商批發125.3萬輛，同比同期下降5%，較上月同期下降16%。

汽車是代表性的內需。從3月份的銷售同比增長6%突變到4月份同比下降12%、5月份同比下降6%，意味着以舊換新政策並不能解決因購買能力滯後於汽車供給所帶來的供給過剩問題。在沒有大的刺激政策之前，國內需求還會繼續收縮。

根據克而瑞監測數據，全國30個重點城市商品住宅1-5月成交面積6936萬平方米，同比下降51%，其中5月成交面積約1318萬平方米，同比下降59％。

根據中指研究院的數據，5月份TOP100房企銷售總額爲3720億元，同比下降23.4%。單月業績規模創6年來歷史較低水平。

雖然密集調整樓市政策，其中還出臺了破天荒的降低首付、降低公積金房貸利率、政府收儲等救樓市措施，自媒體平臺上也充斥着各種措施出臺後排隊買房、成交火爆、房價止跌上漲的真假難辨的消息，但從數據來觀察，房地產市場需求繼續萎縮，意味着建築業以及房地產其他上下游行業的需求繼續受到壓制，難以復甦回穩。

總體來看，先期指標需求指標與3月份、4月份一樣，都顯示出從投資、建築、房地產到消費需求，5月份繼續全面下滑的表現，與採購經理人指數的變化趨勢比較契合。

四、5月份三大經濟體中，歐美經濟景氣回暖，我們的經濟景氣趨冷。

與我國5月份綜合PMI回落0.7個百分點至51%，製造業PMI下行0.9個百分點至49.5%，僅服務業PMI略升0.2個百分點至50.5%不同，5月份美國和歐盟經濟景氣顯著回升。

5月美國綜合PMI指數爲54.4%，爲2022年4月以來的新高，表明在補庫週期開啓的情況下，美國經濟有較強韌性，

其中製造業PMI創兩個月新高到50.9%，高於預期的49.9%和4月的50%。服務業PMI爲54.8%，創12個月新高，顯著高於預期的51.2和4月的51.3%。

美國達拉斯聯邦儲備銀行5月份的褐皮書顯示，美國經濟活動從4月至5月持續擴張，就業總體上略有增長，多數美聯儲地區的勞動力供應狀況有所改善，員工流失率有所下降，工資繼續以溫和的速度增長。

歐元區5月綜合PMI初值52.3%，爲12個月來新高，高於預期的52%和4月份的51.7%。其中製造業PMI初值爲47.4%，爲15個月來新高，高於預期的46.2%和4月份的45.7%；服務業PMI初值爲53.3%，低於預期的53.5%，和4月份的53.3%持平。

5月份歐盟經濟好轉也體現在通脹回漲上。5月31日歐盟統計局公佈的初步數據顯示，由於服務業通脹頑固，5月歐元區調和CPI同比從4月的2.4%反彈至2.6%，超出市場預期的2.5%。環比有所降溫，5月調和CPI環比初值0.2%，與預期一致。剔除食品和能源的5月核心CPI從2.7%反彈至2.9%，超出市場預期。

預估歐洲央行大概率將從6月份開始，早於美聯儲降息。降息必然會刺激消費與投資，歐盟未來一段時間的經濟景氣，還會繼續好轉。

下面給出三郎對3月份、4月份採購經理人指數的分析合訂本，看看三郎對經濟景氣的分析是否視角獨特，分析透徹，預估準確？

1、《 3月採購經理人指數季節性回暖，但先期市場需求指標明顯回落》

2、《內需低迷，外需收縮，4月份採購經理人指數明顯回落》

【作者：徐三郎】