能源轉型卡點在儲能，儲能卡點在哪？| 投研報告

五礦證券近日發佈電力鐘聲系列2：能源轉型卡點在儲能，儲能卡點在哪？

以下爲研究報告摘要：

是時候關注儲能了！2024年伯克希爾股東大會上，巴菲特表示“當前光伏還無法成爲主要電力來源的原因，是儲能問題還沒解決”。能源轉型卡點是否真的在儲能？如果是，那麼儲能發展的卡點又在哪？

能源轉型至今，中美歐均面臨新能源消納難題。2015年巴黎協定後全球能源轉型進入加速期，各國雙碳政策及可再生能源LCOE大幅降低是主要驅動力。2023年中國/美國/歐盟風光發電量佔比分別達到15.6%/15.6%/26.5%，均出現了不同程度的消納問題。當前中國消納問題最爲嚴峻，表現在三方面：1）風光發展速度遠超規劃；2）風光利用率跌破95%消納紅線；3）風光現貨電價大幅下降，2024年部分省份光伏現貨電價跌至6分錢。美國加州出現淨負荷曲線由“鴨子”變“峽谷”的狀況，即將面臨時間維度的消納限制。歐洲受風光高滲透率影響，2023年電力市場負電價次數激增。

儲能的規模化發展，是風光滲透率進一步提升的關鍵。電力系統對儲能的需求愈發迫切，2023年全球累計儲能裝機289.2GW，雖然其中新型儲能裝機從2018年7.6GW快速增長至2023年91.3GW，但儲能總體規模僅爲風光的11.9%，明顯還差了個數量級，解決消納問題需要依靠儲能進一步規模化發展。

從度電成本模型出發，找到儲能發展的兩大卡點。儲能平準化度電成本LCOS反應了儲能電站全生命週期每完成一度電充放所需的綜合成本，是判斷儲能經濟性的核心指標。通過分析獨立儲能LCOS模型，我們找到了除鋰價以外，影響LCOS的兩大關鍵變量“年循環次數”和“電池日曆壽命”。

卡點一：電力現貨市場。理論上，電力現貨市場峰谷價差套利應該是儲能收益的主要來源，未來2年中國電力現貨市場有望大面積鋪開，使獨立儲能電站“年循環次數”得到保障。除了現貨以外，目前獨立儲能收入還來自於容量租賃、輔助服務收入、容量補償、中長期市場等。隨着現貨市場推進和多種收益機制完善，中國儲能投建持續高景氣，2024年1-6月招標容量62.9GWh，同增94.2%。

卡點二：電池日曆壽命。近兩年中國能量型儲能實際運行壽命不足8年，遠低於設計值。提升電池日曆壽命需要電池材料創新和系統集成管理優化，隨着24年寧德時代、蔚來等企業紛紛推出長壽命電池產品，以及行業對儲能壽命愈發重視，我們認爲解決“電池日曆壽命”問題並不是件遙遠的事。

儲能二級市場估值與基本面嚴重背離，迎佈局良機。我們預計儲能行業兩大卡點均有望在未來3年左右實現突破，2H/4H儲能LCOS有望從當前的0.84/0.62元/kWh降低至0.44/0.34元/kWh。當中國儲能產業從強配驅動轉爲經濟性驅動，未來儲能裝機有望復刻2018-2023年光伏裝機指數級增長且連年超預期的歷程。目前二級市場儲能板塊估值處在歷史低點，明顯和基本面背離，隨着市場風險偏好回升，儲能作爲優質成長賽道極具投資價值。對於儲能投資標的選擇，建議國內優於海外，大儲優於戶儲，頭部優於二線。

風險提示： 1）儲能產業及電力市場政策波動風險；2）電池技術進步速度不及預期風險；3）儲能技術路線轉變風險；4）產業競爭加劇風險；5）國際貿易摩擦風險；6）LCOS度電模型測算偏差風險；7）政策遺漏或理解偏差風險。（五礦證券 張鵬,蔡紫豪）

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