前海母基金李戰傑：母基金做S交易有四大先天優勢

21世紀經濟報道 記者 申俊涵 實習生 馮雪 報道

7月12日下午，21 世紀創投研究院“S基金髮展機遇與挑戰”閉門研討會在上海舉辦。本次研討會由21世紀經濟報道、21世紀創投研究院、蘇州市吳江東方國有資本投資經營有限公司、蘇州市吳江區創業投資協會聯合主辦。

會上，前海母基金主管合夥人李戰傑分享了對S交易市場行情的看法和母基金做S交易的優勢。

S交易日漸火爆，但其實越來越難做

據瞭解，前海母基金是前海方舟資產管理公司管理的第一支基金，也是國內目前最大的單資商業化母基金，首期規模達285億元。除了前海母基金，前海方舟還管理三支區域母基金、三支行業基金和兩支階段性基金，PSD策略是團隊一直堅守的投資策略。

在李戰傑看來，S交易會越來越難做。主要原因在於，目前投資人表現出三個特點。

第一個特點是目標產品同質化。大家對於看好的目標都有這幾個要求：首先，最好是退出期，明池而不非盲池。第二，項目個數儘可能少，最好一個項目IPO就能覆蓋整個基金的投資本金。第三，價格足夠低，打折要夠狠。

“目標的高度同質化，導致我們認爲好的標的是很少的。”李戰傑說。總結來看，“幸福的S份額千篇一律，不幸的S份額各有千秋。”真正要想判斷S的好壞，對專業能力要求越來越高。

第二個特點是出資意願高度一致化。許多投資人對於盲池沒什麼興趣，對於S的興趣極大，出資意願的高度一致化，且出資的機構越來越多。買方的增加，導致S交易的難度增加。

第三個特點是，GP意願不強。對於存量的S份額，GP沒有意願配合實現交易。這種情況下，雖然S交易日漸火爆，迎來元年，但李戰傑判斷S交易會越來越難做。

母基金做S交易存四大先天優勢

李戰傑表示，前海母基金、前海方舟做S基金交易是自發行爲。“由於資管新規、房地產和股票市場的變動，一大批民營出資人甚至是國有出資人沒法出資，我們已經做了100多億的S份額撮合交易。”他說。

最近幾年，前海母基金開始做買方，把被投子基金一部分要轉讓的政府S份額收過來，實現較好的收益。同時，團隊也做賣方，把在存續期無法退出的子基金份額，按年化收益率的方式作價出讓掉。

在這個過程中，李戰傑認爲，母基金在做S交易方面有四個先天的優勢：

一是看得到，由於母基金投資了很多子基金，能夠在回訪交流中，發現S份額轉讓的機會。二是看得懂，必須得有直投的經驗，對底層項目穿透，才能準確判斷S底層資產價值，實現準確的定價。

三是拿得下，從過往經驗來看，GP在S份額撮合裡有絕對的話語權，且GP先天偏向於買方。因爲新的合作伙伴進來，纔有未來的合作空間。四是退得出，拿下S份額之後的退出能力也十分重要。

“在做S交易時，我們認爲母基金在項目獲取能力、定價能力和交易撮合能力方面具有先天的優勢。”李戰傑說。前海母基金目前正在準備做S基金，團隊有足夠多的資產和能力來做S，也和一些投資人達成了意向，希望未來能建立更多的合作機會。