全球氮化鎵功率半導體龍頭「英諾賽科」首次遞表，技術頂尖難掩資金窘境
摘要：英諾賽科於2024年6月12日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯席保薦人爲中金公司、招銀國際。公司是全球領先的氮化鎵功率半導體廠商，2023年收入爲人民幣5.9億元，調後淨虧損10.2億元，毛利率持續爲負。
LiveReport獲悉，來自江蘇蘇州的英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司InnoScience (Suzhou) Technology Holding Co., Ltd.（簡稱"英諾賽科"）於2024年6月12日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請。
公司是全球功率半導體革命的領導者，致力於氮化鎵功率半導體行業及生態系統的創新。公司是全球首家實現量產8英吋硅基氮化鎵晶圓的公司，亦是全球唯一具備產業規模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導體產品的公司。
根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司於2023年在全球所有氮化鎵功率半導體公司中排名第一。
憑藉不懈的創新和無可比擬的技術領先地位，公司設計、開發及生產若干類型的氮化鎵產品，包括分立器件、集成電路、晶圓及模塊，並在廣泛領域（包括消費電子、可再生能源及工業應用、汽車電子及數據中心）爲客戶賦能。
公司的氮化鎵產品有不同的產品形態，遍及全產業價值鏈，包括氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、氮化鎵集成電路(GaN IC)及氮化鎵模塊。公司在全球率先實現8英吋硅基氮化鎵晶圓量產。截至2023年底，公司的產能達到每月10,000片晶圓。根據弗若斯特沙利文的資料，公司擁有全球最大的氮化鎵功率半導體產能。
財務分析
截至2023年12月31日止3個年度2021、2022及2023：
收入分別約爲人民幣0.7億、1.4億及5.9億，複合年增長率爲194.77%；
毛利分別約爲人民幣-1.8億、-3.9億及-3.6億，複合年增長率爲41.23%；
研發分別約爲人民幣-6.6億、-5.8億及-3.5億，複合年增長率爲-27.40%；
經調整淨利分別約爲人民幣-10.8億、-12.8億及-10.2億，複合年增長率爲-3.06%；
毛利率分別約爲-266.12%、-289.41%及-61.09%；
研發佔虧損比分別約爲61.23%、45.51%及34.34%。
過去三年公司收入快速攀升，同時毛損也在加大，毛利率持續爲負數；研發投入有所減少，經調整淨虧損亦出現收窄，但目前仍是其收入的1.7倍以上。虧損的原因在於實現規模經濟前設備大幅折舊、銷售及研發支出較大。
2023年公司經營現金流爲-5.9億，截至年末的賬上現金爲3.3億，存貨4.2億，貿易應收3.4億，借款5.1億。目前公司的賬上現金處於十分緊缺的狀態，不足以覆蓋經營所需和償還借款。
行業前景
全球氮化鎵功率半導體市場規模自2019年的人民幣139.4百萬元迅速增至2023年的人民幣1,759.5百萬元，複合年增長率爲88.5%。預計氮化鎵功率半導體市場將呈指數級增長，由2024年的人民幣3,227.7百萬元增長至2028年的人民幣50,141.9百萬元，複合年增長率爲98.5%。
行業地位
於2023年，公司來自氮化鎵功率半導體業務的收益爲人民幣592.7百萬元，在全球所有氮化鎵功率半導體公司中排名首位，市場份額爲33.7%。於2023年，前五大公司的市場份額合計達92.8%。
除收益外，公司按產能計亦在全球氮化鎵功率半導體市場居於領先地位。於2023年末，公司的產能達每月10,000件（片）。公司的產品良率高於95%，亦高於其他氮化鎵功率半導體制造公司的平均產品良率（約90%至95%）。
同業對比
公司的同行業IPO對比公司爲：Wolfspeed (WOLF.US)、納微半導體(NVTS.US)
Wolfspeed公司原名爲Cree，是專注於半導體功率器件的全球龍頭企業，產品系列包括碳化硅材料、功率開關器件和射頻器件等，其也是全球首家大規模的完全垂直集成200毫米碳化硅生產商和全球氮化鎵功率器件的主要提供商之一。
納微半導體是氮化鎵功率半導體的行業領導者。其領先的GaNSafe、第三代快速GeneSiC以及GaNSlim技術的市場反響熱烈，產品在AI數據中心、車載充電器、太陽能/儲能應用、消費電子氮化鎵快充產品等領域均有不俗表現。
董事高管
主要股東
IPO前，Luo博士、Inno Holding、英諾芯、Inno HK、英諾優朋和芯生大鵬共同組成控股股東集團，該集團直接或間接控制公司已發行股本總額約34.48%。
此外，招商銀行通過招銀成長、招銀壹號及招銀朗曜等合計持股約15.80%，吳江產投持股約6.22%，SK China持股約5.81%，華業天成持股約5.52%，另外還有鈦信、珠海港灣、中天匯富、武漢光谷芯等一衆機構投資者。
融資歷程
公司上市前經歷了五輪融資。在2023年12月至2024年4月的E輪最新融資中，公司共融資6.5億人民幣，每股成本爲28.13元，以此計算可得公司對應的投後估值約爲235億人民幣。
中介團隊
據LiveReport大數據統計，英諾賽科中介團隊共8家，其中保薦人2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計2家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。
中金公司、招銀國際近期保薦的首日破發率爲40.45%、25.64%。
文章來源：活報告公衆號
作者|活報告
編輯|Annie