融創境內債二次重組的十字路口

觀點網 融創中國又一次走到了債務化解的路口。

12月23日，融創中國境內債券將迎來整體的投票結果。據市場消息，目前部分債券已投票通過，但仍有部分債券處於僵持狀態，剩餘八隻債券未能全部通過。

與此同時，作爲企業走勢的晴雨表，同日融創中國股價自開盤便震盪下跌。截至收盤，該公司報價2.36港元，下挫3.23%。

不少投資者在公開平臺猜測，“這走勢是不是化債談判不順利？”“不斷新低，債務重組明顯失敗了”……

也有樂觀者表示，融創中國暫未發佈最終的投票結果，一切皆有可能。

雖然官方暫未發聲，但可以預料到的是，境內債務二次重組難度並不算小，結果亦並未如預期那般順利。

表決結果

12月23日，融創中國八隻境內債投票表決時間正式截止。

觀點新媒體瞭解到，本次涉及二次重組的境內債券包括括“H6融地01”、“H融創05”、“H融創07”、“PR融創01”、“20融創02”、“H0融創03”、“H1融創01”、“H1融創03”、“H1融創04”以及“H21融01優”，未償總金額面值爲154億元。

其中，“H0融創03”以及“H6融地01”早在12月9日便獲債權人表決通過，前者存續金額爲12.8384億元，後者存續金額爲4.2305億元，合計17.0689億元。

伴隨着上述兩筆債券的通過，融創中國境內債務二次重組向前邁了一大步。剩餘的八隻債券，投票截止時間則延期至12月23日18時。

市場都在等待融創吹響勝利的號角，然而故事的走向並未如預期那般順利。

有消息顯示，截至當日午間，融創境內公開市場重組中已經新增一些投票通過的債券，但仍有部分債券未通過。

其中，“PR融創01”可謂是公認的“老大難”。

據悉，相較於其他債券，“PR融創01”債權人基本爲大額投資者，僅上海某金融機構便持有上述債券20%以上的金額。

作爲大債權人，談判情況及投票抉擇在很大程度上影響着最終結果。從當日市場傳出的消息來看，上述持有20%以上金額的債權人態度較爲強硬。

箇中緣由無外乎兩個，一方面，這家機構的持倉成本較高，風險較大；另一方面，鑑於企業一展再展的情況，該機構對於後續還款預期表示擔憂。

資料顯示，“PR融創01”於2020年4月1日完成發行，債券期限原定爲4年期，後調整爲3.5年期，實際募集資金達到40億元，票面利率4.78%。

上述債券是融創存續境內債券當中利率最低的一隻，也是首次重組時給的條件相對好的一隻。

據瞭解，在“PR融創01”首次個券展期時，孫宏斌便籤署《擔保函》，爲本期債券提供不可撤銷的連帶責任保證擔保。

與此同時，融創中國還將青島隆嶽置業有限公司70%的股權及對應收益、青島隆嶽形成的50億元應收賬款債權、河南融創奧新房地產開發有限公司100%股權及對應收益、河南融首新創文旅置業有限公司20%的股權及對應收益作爲上述債券的質押擔保。

“在首次重組中，孫宏斌個人就對這筆債券進行了擔保，導致債權人整體的預期較高。”有熟悉融創中國的業內人士表示，“PR融創01”博弈也是最激烈的，投票延期14天也從側面反應出溝通難度之大。

談判籌碼

“PR融創01”的談判，是影響融創中國境內債務重組的關鍵。

上述業內人士認爲，融創及孫宏斌或許還需提供更多籌碼，才能打動“PR融創01”債權人。

實際上，針對上述十隻境內債券，融創中國曾於2022年末進行了首次重組。而今兩年時間過去，償付壓力之下不得不進行二次重組。

對比發現，首次重組當中，融創中國主要採取了整體展期的方式，加權平均展期期限3.51年，將自2024年9月9日起，每3個月兌付一次本金，本金兌付比例分別爲5％、10％、20％、20％、20％以及25％，最後一期本金兌付時間是2025年12月9日。

二次重組當中，融創則設置了現金要約收購、股票或股票經濟收益權兌付、以資抵債和全額長展期四種方式。

其中，針對現金要約收購方案，融創預計按照每張債券面值18%的價格發起現金要約購回，累計購回所使用的現金總金額預計不超過人民幣8億元，本方案接納債券本金上限約人民幣44億元。

以“PR融創01”爲例，DM查債通顯示，該債券發行面值爲100元，而最新面值爲63.75元，已折價近四成，如若按照面值18%價格發起現金要約購回，那麼現金要約購回的價格僅11.475元，較發行面值折讓近九成。

而股票或股票經濟收益權兌付方案當中，融創中國將向特殊目的信託增發特定數量的股票（每人民幣100元債券對應融創中國股票的數量約爲13.5股，預計新股總髮行數量約爲4億股），本方案接納債券本金預計約人民幣30億元。

轉換下來，每股股票對應債券金額爲7.41元，而融創中國近30個交易日平均價僅爲2.52元。

除此之外，融創還設置了以資抵債方案，即將間接控股的附屬公司所持有的特定資產收益委託給信託公司成立服務型信託，融創房地產以持有的服務信託份額折價置換債券持有人所持有並選擇本方案的債券（每人民幣100元債券面值置換人民幣35元信託份額），債券持有人取得服務信託份額後間接持有融創房地產附屬公司的特定資產收益權，該服務型信託預計存續4年；本方案接納債券本金上限約人民幣41億元。

融創房地產將在上述選項完成後以現金方式支付選擇全額長展期方案的債券約1%本金；剩餘本金將展期至2034年6月9日。

“債務重組是長期的過程，企業不可能一上來就把全部底牌擺出來。”業內人士表示，談判雙方需要進行一場持續的較量和博弈。

但留給融創的時間並不多了。查閱發現，疊加寬限期，融創中國境內債券將於2025年1月21日兌付。

換言之，融創與孫宏斌需要在剩下的29天時間裡，與債權人達成和解，完成二次重組。

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