申萬宏源證券研究所錢啓敏：A股仍將延續箱體震盪格局
從歷年A股行情的規律來看，年初尤其是重要會議以前及9月份和10月份出現波段行情的概率較大。前者是春季行情，一年之計在於春；後者則是秋收行情，同時也是在爲年底的資金結算努力。2024年也是這個規律，希望2025年也能再現。
歲末年初，照例又是回顧過去、展望未來的時間節點。雖然看上去是老生常談，有些乏味，但溫故而知新，通過望聞問切，把脈未來，也是很有意義的一件事情。
回顧2024年，A股市場在震盪箱體中出現了兩波反彈行情，分別是2月初和9月底，並呈現出以下特點。
一是行情都是由利好政策推動的。2月初，中國證監會主要領導人事變動，給市場帶來新氣象，給投資者帶來新希望。9月底則是貨幣政策、財政政策進一步寬鬆，增量利好激發市場預期，資金大量入市，帶動市場上漲。
二是行情都是以防守反擊爲主，帶有被動反擊色彩，而不是主動地、持續地向上進攻。在技術形態上表現爲在持續下跌、技術超跌後，藉助政策利好防守反擊。
三是2月初和9月底的反彈起漲點，都在上證指數的2700點下方。從市場熱點看，上半年大金融的表現最爲亮眼，除了保險股業績靚麗、漲勢喜人以外，"工農中建交"等國有大行的股價也紛紛創出歷史新高。其中，具有低估值、高股息和業績穩定特徵的個股成爲最大贏家。9月底的行情則是以小爲美，題材概念滿天飛，其中北證50指數漲幅快速翻番，短線遊資大行其道，主流機構望而興嘆。
展望2025年的A股市場，首先，供求關係仍然是決定行情漲跌的基本條件。也就是說，資金面對行情的發展至關重要。所謂水漲船高，尤其是對短期的、波段行情的作用更爲明顯。其次是基本面，也就是上市公司的盈利能力和回報水平。因爲投資的本質是看回報率的高低，而投資回報主要來自上市公司的盈利，盈利又取決於宏觀經濟增長水平，這是一個環環相扣、層層遞進的關係，對長線投資而言更是如此。此外，政策面也具有極其重要的作用。2024年的兩波反彈行情都是由政策面激發的，這就是現實案例。
循着上述線索，我們大致能夠勾勒出2025年股市運行的基本框架。
首先，從政策面角度出發，近期召開的高層會議就提到了適度寬鬆的貨幣政策，以及穩住樓市股市。寥寥數語，但方向明確。從資金面角度來看，將繼續保持相對寬鬆的流動性，有望延續9月底以來降準、降息、降首付，以及互換便利等結構性貨幣政策，鼓勵更多的中長期資金進入股市，包括上市公司的增持、回購等。另一方面，股市強調穩定，防範化解風險和外部衝擊，底部、底線的意味較爲濃厚。不過，這與2023年7月下旬，高層會議中提到的"活躍資本市場，提振投資者信心"在措辭上也有一些區別，更側重於"穩"。因此，2025年的股市，下有政策底，上有業績頂(基本面和經濟增長速度)，中間是流動性的潮起潮落，股市仍將延續箱體震盪格局。
如果以2025年上半年爲時間段，上證指數上檔阻力將在2024年10月8日的高點附近，那也是2021年三次衝高時的三重頂阻力區域。下檔支撐則在2024年9月底拉昇時的3個跳空缺口附近。至於下半年的波動區間，目前還難以判斷，畢竟全球政治、經濟、金融形勢變化很快，面臨很大的不確定性，尤其是美國新政府2025年1月份上臺後的政策取向和全球戰略，如技術壁壘、關稅政策等，還需要走一步看一步，見招拆招。
此外，從歷年A股行情的規律來看，年初尤其是重要會議以前及9月份和10月份出現波段行情的概率較大。前者是春季行情，一年之計在於春；後者則是秋收行情，同時也是在爲年底的資金結算努力。2024年也是這個規律，希望2025年也能再現。
對於市場熱點的捕捉，可以遵循以下規律。
一是當宏觀基本面向好，業績底子更加紮實的時候，績優藍籌中，低估值、高股息的品種往往更受機構青睞，尤其是在降準、降息、低利率的環境下，穩定而較高的股息率對機構更有吸引力。目前十年期國債收益率已降至2%以下，高股息個股的價值更加凸顯。反之，如果基本面偏弱，那麼，場內資金就會避實就虛，炒題材股和炒小盤股，也是一種無奈的選擇。所以，投資者要跟蹤每個月國家統計局、央行、海關總署等部門公佈的月度宏觀經濟和金融數據，密切關注經濟基本面的變化。
二是在年報、半年報、季報等業績披露期，績優股往往更有表現機會，尤其是在年報分配期。因爲業績亮麗，回報率高，容易吸引各路投資機構參與其中，進而推升股價。值得注意的是，在業績披露空窗期，題材股、概念股往往更有表現機會。因爲這個時候是由資金推動，業績無法證僞，只能由資金說了算。
三是在行情處於低潮期、防禦期時，權重股和藍籌股的防禦性較好，有安全邊際，估值有剛性。但是在行情激發階段，題材股和小盤股往往更有激情和動力，就像靈活的小鹿，一蹦三丈高。百舸爭流、千帆競發，比的就是誰更快。這個時候，權重股和藍籌股的表現就會滯後。
以筆者所見，2025年上半年，高股息的紅利板塊如大金融，真正有技術含金量的高科技股，以及作爲行情風向標的券商板塊，都是值得關注和配置的方向。在操作策略上，要逢低佈局，耐心佈局，而不要盲目追高，跟風追高。