生存，還是毀滅吧？

每一次歷史變遷都將挾裹無數人的命運，醫藥醫療行業正處於大分化的關口，時代的車轟轟地往前開，我們坐在車上，經過熟悉的街衢也自驚心動魄。

昨天，有行業媒體預言90%以上中小IVD（體外診斷）企業將快速消亡，現在想要將產品進入醫院幾乎是不可能完成的任務。

有這麼高的毀滅比例嗎？暫時無從驗證，但IVD 嚴重過剩的產能確實需要出清（），投資邏輯發生重要變化。

有沉淪也有上升，創新藥械仍然是醫藥醫療行業，甚至整個經濟中最有生機、最有韌性的賽道，基本不受宏觀週期的影響。

01

IVD蟻羣炸窩

IVD有着生物醫藥領域最多的上市公司，截至2023Q1，A股共有59家IVD相關企業。

IVD還有着生物醫藥領域最多的小市值公司。科創板20億市值左右的IVD企業達到4家，包括愛威科技、仁度生物、浩歐博、睿昂基因。

上市公司的冰山一角折射着整個行業散而小的格局。國內生化診斷企業超過200家，POCT超過200家，免疫診斷有500-600家，分子診斷更多，早在2017年已超過1000家，集中於長三角和珠三角。雖然企業數量有重複統計，在剔除外資獨佔的半個市場蛋糕後，國產廠家分攤到手的已是蛋糕渣了。

國內市場份額，僅約10家國產IVD企業佔比超1%，羅氏一家外企佔比約22%，在蟻羣一樣的國產企業面前，顯得巨大無比，“鵬之背，不知其幾千裡也”。

IVD企業遍地走，以至於泰格醫藥也迷了眼，投資的一級市場IVD初創企業超過50家，每家似乎都有改變行業方向的潛質，但底層技術和業務線似曾相識。

2023Q1，A股40家IVD相關企業營收同比負增長。部分企業在新冠檢測業務消失後，常規業務也出現坍塌，根源在於，本來同質化競爭很嚴重，因爲新冠檢測業務繁榮而暫時緩解，現在問題又重新暴露。

達安基因2023Q1估計沒有新冠檢測業務收入，信用減值損失1321萬元，常規業務雪崩，營收3.41億元，倒退到2016Q1的水平，應收賬款還有35億元。2023Q2營收1.95億元，並沒有受益於常規診療活動的復甦，倒退到2013Q2之前的水平，這些年都虛度了。

仁度生物連續3個季度虧損。2023H1疫情防控類業務實現營收483.25萬元，同比下降95.92%，生殖等傳統優勢產品實現穩步增長，帶動非疫情防控類業務實現營收7519.75萬元，同比增長47.21%，主營業務毛利率爲81.46%，較上年同期的 68.05%上升13.41 個百分點，但是有毛用。

虧損的癥結在哪裡？銷售費用率達到驚人的64.4%，能過關嗎？

IVD行業剩下的增量方向只有兩個，一是化學發光賽道依然高景氣，二是非化學發光賽道將演繹行業集中度提升的機會，每次整合大潮，都利好龍頭。

由安徽牽頭的化學發光全國集採呼之欲出，有望保留生化集採的保底機制，總體政策強度緩和。

據東吳證券醫藥，化學發光渠道安全墊厚，渠道費用普遍佔終端價70-75%，集採降價有望不傷及出廠價。

02

是誰的寒冬？

今年1至6月，全國醫保基金累計收入16349.02億元，同比增長7.6%，累計支出13035.5億元，同比增長18.2%。其中，6月全國醫保基金收入2639億，同比增長4.5%（5月爲8.5%），支出2724億，同比增長2.2%（5月爲23.9%）。

收入端增速的放緩，預示着政策的風向。

據國泰君安醫藥分析，6月支出端同比增速有所減緩（主要是由於2022年同期基數較高），但其單月支出值爲上半年最高值，環比增速達到15.5%。

醫保支出仍維持高增長，對創新藥械的環境依然友好。

據浙商證券醫藥統計，2023年7月國內生物醫藥領域累計發生42起融資事件，融資總額爲4.66億美元，環比下降約16%，同比下降約34%；2023年7月醫療器械領域共發生50起融資事件，融資總額爲4.12億美元，環比上漲約50%，同比上漲約35%。創新藥、創新器械融資呈現一冷一熱。

今天換個角度來看資本寒冬。

按照創新藥的新陳代謝規律，上市成熟企業面臨的最大威脅，並不是彼此之間的競爭，而是來自新生代企業的技術替代。

當一級市場初創企業受困於資本寒冬時，上市企業的生存空間反而有所擴大，其實，這不利於創新迭代，對一個國家的生物科技產業長遠發展造成損害。

一二級市場的悲喜並不相通，初創企業相繼毀滅，不會被大範圍感知，是一種事實上的秘不發喪。昨日，有從業者向本公衆號反映：

mRNA行業的一家頭部企業，繼7月份工廠停工，員工待崗之後，7月份工資全部停發，以後也不會發了，直到新的融資進來。

公司沒有提前通知，也沒有任何的通知，目前員工沒有得到任何說明。

所以，這是誰的寒冬？

當創新藥上市企業揪住不時出現的小陽春融資，並大面積進入商業化造血期、密集對海外BD授權時，將活得更長久。萬衆期待的18A公司毀滅的驚天大戲，一直都沒有出現。

不像美股Biotech犯錯一次可能被立即拍死，中國創新藥沒有殘酷到九死一生的地步。雖然平時頗多犀利批評，但我們相信當一家Biotech手持現金能夠支撐3年研發時，完全有機會重塑自身而崛起。

三葉草生物新近從CEPI（流行病防範創新聯盟）獲得25億元收入。這種新冠業務一次性收入，只會擾亂IVD企業的估值預期，但對Biotech有着不一樣的價值，意味着將開發更多創新管線。

三葉草生物一日大漲近50%，正是體現這種正面邏輯。公司利用已經驗證的Trimer-Tag蛋白質三聚體化技術平臺重點推進RSV（呼吸道合胞病毒）候選疫苗SCB-1019的研發。RSV疾病負擔僅次於流感，是有待開掘的大藍海。

我們以前反覆提到過，創新藥佔中國整個醫藥市場比重僅爲9%（還包括進口創新藥），其他G20國家的佔比均在20%以上，日本、德國超過50%，美國更是達到77%。而且創新藥還在出海開啓更多市場空間。

相比進入收縮週期的大多數行業，創新藥將頑強活着，成爲未來5到10年整個A股、港股、中概股最好的投資機會之一，蘊藏着最大的彈性和奇蹟。連競爭最激烈的PD-1市場都能復甦，創新藥正處於從0到1的增量週期，朝氣蓬勃，也許問題比其他所有醫藥行業加起來都多，但是誰在乎呢？

因爲年輕，都不是問題。