譚雅玲：美聯儲的重大失策
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作者|譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）
美聯儲例會如約加息出臺，市場議論了長達一年的加息終於塵埃落地，但未來前景更加撲朔迷離，美聯儲加息慎重與加息風險兩面性充滿挑戰與考驗。畢竟目前的外部環境已經與當年美聯儲設計條件發生巨大變數，即使美聯儲規劃的內部事實如願以償，但作爲全球化獨特的貨幣，其貨幣政策面臨內外差異懸殊是美聯儲難以預料的潛在風險或阻擊壓力。
因此，美聯儲未能加息50點超乎我的預料，但我認爲這是一個非妥當的抉擇，機不可失的經濟條件是美聯儲錯失機會的重點，未來將是美聯儲後患的重大失策。其中美聯儲成員——聖路易斯聯儲主席布拉德在“加息25個基點”上投了反對票，他認爲應該加息50個基點。
縱觀美聯儲加息前後的狀態與手法，我們不難發現市場穩定性超乎尋常，第一是美元不升反跌；第二是美股不跌反漲；第三是商品價格回調繼續；第四是市場恐慌指標安逸不變。這似乎超出傳統理論的邏輯，新經濟規律正在凝聚並未形成，尤其美國提前超運作手法是當下穩定非同尋常之重點。因此，目前看美聯儲加息之後的經濟與市場預期更值得審慎評估與防備。
1、美聯儲之後加息的內部均衡是重點。自從拜登上臺任總統以來，美國十分重視內在問題的處置與調節，進而目前美國經濟韌性和家庭、企業的穩定是美國國內政策實施的結果。尤其美國發揮前美聯儲主席耶倫女士對貨幣政策的嫺熟經驗，尤其對標財政困局的舒緩相當成功，進而給與美國貨幣政策充分的空間選擇與操作條件，這就是美國財政赤字在2022年前5個月的財年赤字縮減達到55%至4800億美元（之前同期水平爲8000以美元），進而使得今年美國財赤壓力明顯舒緩，這也直接促進美國國會推出經濟刺激方案的重要支持。
此外美國家庭資產淨收入增加也是社會穩定之際美聯儲加息重要背景與基礎。美聯儲會議之前，美聯儲更新截至去年底的美國家庭和非商業實體資產負債表數據，尤其在股市和樓市攜手並進的背景下，美國家庭淨資產數據歷史上首度突破150萬億美元，進而美國消費與投資雙驅動和諧推進。
這應該是美聯儲加息兩個非常重要的支撐，而美國實際經濟已經轉入新經濟時代與週期，經濟增長突飛猛進是現實，也是美國經濟增長潛力，美聯儲加息基礎夯實是最重要的保障與維護指標。其中代表指標就是去年第四季度美國經濟增長爲7%，未來最後一次終值修正或將繼續保持穩定向上，從而美國2021年總體經濟規模與進度將更超乎尋常。
一國貨幣政策基礎在國內安穩，即使美元是全球貨幣，但經濟基礎以內爲主依然是美聯儲貨幣政策的重要參數與核心依據。此外尤爲重要的是美聯儲的規劃與美國的設計手法。因爲美聯儲加息最重要的參數就是通脹，而通脹高企的背景與要素就是國際石油價格，美國即控制生產源頭，有操縱國際力量較量與競爭，進而順理成章形成石油價格推波助瀾效果，助推通脹指標符合與超出預期推動美聯儲加息是順水推舟的擺佈策略與終極目標。
美國戰略規劃的能力很強，通常不做無準備之事，尤其在當下地緣與國際關係重構與重組混亂或交錯期，美國除內在的外在競爭邏輯也摻雜於美聯儲加息的步驟與規劃之中，甚至是重中之重核心。儘管美聯儲例會下調了今年經濟增長指標至2.8%，但從目前經基本面看，今年年底這一指標或將上調至3-4%是有可能的。
因此，預計未來美聯儲內在要素的準備十分充分是重要保障，美聯儲加息路徑或逐漸推進並加碼步驟，預計第二季度和第三季度節奏會快，隨後第四季度或舒緩，其中保障美國中期選舉的不確定或國際突發因素是主要側重。
2、美聯儲加息未來對經濟影響是有限。相比較利率上調或更多對經濟而言是一種壓制政策，傳統時期貨幣政策加息對經濟過熱是一種抑制手段。然而，目前美國新經濟時代，加之疫情特殊而複雜階段，經濟增長邏輯已經打破傳統經濟時代的特性，尤其美元利率零起步是重點。
一方面是美聯儲此次加息之後的市場表現與衆不同傳統時期，尤其美股和美元相互制衡與配合表現，既符合規律和節奏，又凸顯自己意願與訴求，兩者巧妙的搭配是美國經濟穩定的護航標，也是市場的風向標。另一方面是目前經濟衰退與經濟恢復、經濟增長的循環邏輯是快節奏，即經濟衰退深度，經濟恢復與復甦更加快速與極速。
尤其疫情突發階段，新經濟時期邏輯呈現經濟衰退與經濟負數雙深度局面，衰退深度與復甦力度超乎尋常、非同一般。因此，傳統經濟理論戲說的L型、W型、U型或V型模式已經過時，現代新經濟時代或唯有V型模式與邏輯比較吻合，即快速衰退與快速反彈時間之快、速度之神、跨度之大前所未有。如全球經濟2020年經濟衰退-3.4%，2021年世界經濟增長5.7%。
美國經濟2020年第二季度和第三季度經濟深度衰退32%和快速反彈復甦33%，我國經濟2020年第一季度經濟衰退-6.8%，第二季度經濟復甦反彈3.2%。因此當前貨幣利率上調即加息對經濟抑制性並非是結構性壓制，主要集中經濟使用資金成本上升，精準利率零對應加息開啓初期的影響十分有限。然而，隨着加息次數與幅度加大和加快，利率對資金使用必然涉及經濟受制因素，未來經濟循環或有不同反應甚至不良反應。尤其目前市場流動性過剩基調尚難改變，投資與投機比較之間的投機炒作短期化、輿論化甚至局部化比較嚴重，這預示對零利率起步的加息帶來的競爭局面壓制有限，未來或將具有進一步刺激投機加碼加速的可能，進而利率上調的投機因素難以消失，這對經濟干擾或衝擊是不可掉以輕心的。當前全球市場利差懸殊很大，投機轉場以及投機策略對利率工具加息的影響十分重要。
美聯儲加息對自己經濟影響不大，其提前佈局與擺佈手法前瞻性是穩定基礎，但對全球影響將比較嚴重。一方面在於世界經濟差異懸殊，甚至加劇分化局面日漸嚴重，經濟不良國家的經濟風險上升相當嚴峻。另一方面則是主要貨幣利差效應刺激的投機短期化，這或將是未來金融危機概率的基礎隱患，投機轉場攪動人心和製造恐慌不利於穩定與安逸環境值得警惕。
3、美聯儲加息對市場趨勢影響是刺激。這集中兩方面的影響，一方面是預期心理導致短期化超低嚴重，另一方面是迂迴轉場頻繁加劇。尤其俄烏衝突已經引起價格極端化，畢竟需求端破壞性較強，供給端原本就脆弱的局面進一步惡化勢必加劇價格炒作推波助瀾效應。
尤其是美元流動性的收縮對價格炒作更具刺激性，去年至今國際商品市場炒作翻番創新高的價格其中與美元收縮流動性密不可分。如美國逆回購與隔夜拆解規模在去年8月12日達到74個交易對手合計接納1.087萬億美元，規模創下歷史新高，這不僅反映金融系統流動性嚴重過剩，而且也折射美聯儲舉措的及時有效推進。之前2021年7月30日前次歷史高爲10393億美元逆回購規模。
隔夜逆回購是流動性過剩時期的市場資金庇護所，隔夜逆回購利率（ON RRP）充當美聯儲政策利率走廊的下限。隔夜逆回購需求和接收量激增正是疫情後無限量QE買債和財政刺激導致的市場流動性過剩體現。美聯儲去年推出逆回購有關工具，投資者及金融機構將過剩資金放在工具內，美聯儲則只支付0.05%利率，這種做法有效避免美聯邦基金利率跌至過低的風險，但卻加劇全球金融市場投機風險至極。
疫情爆發以來美聯儲無限量推行量化寬鬆（QE）買債計劃，加上拜登政府實施的財政刺激措施，市場流動性嚴重過剩是美聯儲及時採取逆回購收回市場過多美元流動性的舉措，以實際行動收水，阻止可能資產價格泡沫的防禦性舉措十分明智與及時，美元老道嫺熟歷歷在目。疫情之後美聯儲仍希望藉助放水來提振經濟，因此美元超發現象氾濫，目前不得不借助逆回購工具收回市場的過剩資金。
同時今年美國企業也採取回購舉措，以防止股市泡沫風險對美聯儲加息的干擾。最新報道顯示，預計2022年企業回購價值1萬億美元的股票，以抵禦烏克蘭危機和美聯儲加息計劃引發的市場波動。今年美國標普500指數公司已經宣佈計劃回購價值2380億美元的股票，這使得2022年的回購總額有望創下紀錄。科技巨頭亞馬遜、鐵路運營商聯合太平洋、飲料和零食製造商百事可樂等公司已經在2022年的頭幾個月相繼宣佈回購計劃，由此標普500指數今年至今已累計下跌12%。股票回購將減少一個公司可交易的股票數量，這種做法通常有助於推高股票價格，甚至是公司的財務指標。目前看，美國嫺熟的操作提前預案與規劃神秘是重點，相比較其它地區不穩定集中歐洲和新興市場國家將是風險側重。
預計美元偏貶意願爲主，但貶值幅度與力度十分艱難，而美元升值利好因素偏多，但美元阻擊升值將是美元貶值的重要側重。預計美股全年上漲有所收斂，漲幅縮小是定局，但股市牛市趨勢尚未改變。預計全球主要貨幣偏重商品貨幣上漲配合美元貶值，歐系貨幣分化性表現不一，其中歐元風險係數最大，貶值概率是美元貶值的最大障礙與阻力，但歐元解體可能逐漸加劇。
預計商品價格上漲不變邏輯與趨勢，競爭激烈與需求疲軟是主要刺激因素，投機炒作推波助瀾基於流動性的發揮難以抑制。其中石油價格上漲150美元可能較大，黃金價格重返2000美元輕而易舉，甚至2100-2200美元存在機會。
預計全球股市分化嚴重，發達國家上漲的經濟基礎夯實，新興市場經濟結構錯亂以及資本穩定混亂將是金融危機難以避免的爆發點。因此，美聯儲加息開啓的不僅是貨幣政策的風險敞口，更刺激全球不良因素激化和爆發則是更嚴重的前景。預計2022年經濟不良壓力加劇，金融市場波動擴大震盪集聚風險爆發難以避免。
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