天風證券：給予夢天家居增持評級

2022-01-19天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對夢天家居進行研究併發布了研究報告《從木門到全屋木作，上市後進入新發展階段》，本報告對夢天家居給出增持評級，當前股價爲24.55元。

夢天家居(603216)　　木門行業爲典型的大行業小公司，龍頭集中度有較大提升空間。 國內木門行業規模超千億。 2020 年國內木門市場規模約 1470 億元，近年行業規模維持穩定增長。量的角度， 2020 年我國木門需求總量爲 12783 萬樘，其中實木門、 實木複合門、 模壓門、 鋼木門需求量佔比分別爲 13%、49%、 24%、 8%。 TATA、夢天等品牌爲木門零售領域第一梯隊品牌， 頭部企業持續拓展品類，專業木門品牌具備稀缺性。 目前我國 A 股上市公司中覆蓋木門品類的企業分爲兩類（1）以木門爲主導產品的定製企業，主要有江山歐派、 夢天家居。（2）從廚櫃、衣櫃逐步拓展至木門品類的定製企業，主要包括歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚櫃、好萊客等。　　夢天家居集團股份有限公司， 爲國內最早研發、生產、銷售木質複合門的企業，“夢天”木門產品定位於中高端， 爲國內木門龍頭品牌。 公司目前有經銷商店 1171 家， 共計經銷商 974 家。有浙江慶元、浙江嘉善兩大製造基地。 2021 前三季度收入靚麗實現 9.62 億元，同比+32.77%。產品： 由木門到木作，實現門牆櫃一體化，推出差異化“水性漆”產品。 公司的主要產品爲“夢天”品牌的系列木門、牆板、櫃類等傢俱產品。公司對木門類、櫃類、牆板等產品進行各種矩陣組合，實現了多個系列的風格搭配， 強化門牆櫃一體化產品戰略。　　渠道： 經銷渠道佔 90%以上收入， 家裝及工程多元渠道佈局。 2020、2021H1 經銷渠道銷售收入分別爲 11.15/4.87 億元， 2020、 2021H1 大宗工程業務收入分別爲 7123、 3058 萬元。 截至 2020 年，公司共計擁有 31.5家 A 級經銷商、 232 家 B 級經銷商、 743.5 家 C 級經銷商。 公司對經銷商實現統一分級歸口管理，全國分爲兩大戰區 12 個銷區。 經銷商幫扶體系完善，持續賦能經銷商發展：（1） 每個區域配置主動營銷組和市場推廣組負責各自戰區的營銷和推廣等幫扶活動；（2） 公司對經銷商回款目標，根據目標達成情況設立正、負激勵的返利政策。（3）補貼制度：在精裝修店裝摺扣方面，公司根據門店個數、面積及經銷商級別，分別給予 4-7 折不等的樣品折扣； （4）管理制度：公司經銷商在一定銷售區域享有獨家經銷、宣傳、管理權限，公司店態主要分爲木門標準店、木門綜合店、家裝店及木作體驗店。　　盈利預測與評級： 公司爲木門零售賽道稀缺標的，“夢天”品牌影響力強，渠道管理能力爲業內領先，我們看好公司長遠發展，預計公司 21-23年 營 業 收 入 爲 15.19/18.28/22.04 億 元 ， 增 速 分 別 爲23.82%/20.32%/20.61%，歸母淨利爲 1.87/2.30/2.84 億元，增速分別爲9.38%/22.86%/23.68%，對應 PE 分別爲 29X/24X/19X，參考可比公司 PE，我們給與公司 22 年合理 PE 區間爲 25-28X，目標市值區間 56-63 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示： 地產政策收緊，競爭加劇，經銷商管理，新渠道拓展不及預期， 近期曾出現股價異動，恆大應收賬款到期未能全部兌現風險，品牌、產品被仿冒風險等

證券之星估值分析工具顯示，夢天家居（603216）好公司評級爲3.5星，好價格評級爲1星，估值綜合評級爲2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)