外資機構投資中國策略調整：以更“本土化”方式擁抱中國市場

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

近年來，人民幣基金在中國股權投資市場佔據明顯主導地位。同時，由於地緣政治、中國經濟承壓等因素的影響，外資機構對中國的投資步伐相對放緩。清科研究中心數據顯示，外幣基金募資仍保持低迷態勢，2024年上半年僅17只外幣基金完成新一輪募集，同比下降48.5%。募資規模約爲130.87億元人民幣，同比降幅達到67%。

“雖然一些外資機構對中國的投資變得謹慎，但我們仍要繼續在中國進行投資。從中國的基本面、經濟體量和規模等角度來看，中國是不能忽視的巨大市場，仍然具有投資機會。只是說，我們的投資方式和策略跟過去十年相比，需要做出一些調整。”近日，在AVCJ私募股權投資中國論壇上，漢領資本董事總經理及亞太投資聯席主席夏明晨說。

據瞭解，漢領資本1991年成立於美國費城，是全球最大的私募股權投資機構之一。過去一二十年，漢領資本主要是通過美元基金來投資中國。近兩年，漢領資本正在中國市場積極推進人民幣基金業務，以更加本土化的方式擁抱中國市場。

“宏觀上，我們持相對謹慎的態度。同時在微觀上，我們看到在不同領域有挺多的亮點和投資機會。我們希望投在中國的資金有更高的概率投到更好的公司，最終才能帶來好的投資回報。”雅登投資合夥人郭伊揚分享說。

作爲老牌美元母基金，雅登投資從2000年初就開始在中國投資。郭伊揚表示，現階段，中國企業走向全球是雅登投資在中國市場關注的重要投資主題之一。會上，還有多位來自外資機構的投資人，分享了海外LP對中國市場的看法，以及對當前中國投資機會的判斷。

海外LP持續關注中國市場

近幾年，國資和政府投資基金成爲中國私募股權市場的主力軍。對海外LP來說，現階段如何考量中國市場？

會上，一位長期深耕亞洲市場的美元母基金合夥人表示，在過去15年到20年的時間裡，中國市場給海外LP帶來非常豐厚的回報。目前，中國市場面臨的既有短期陣痛，又有長期結構性變化。海外LP在持續關注中國市場，但受到房地產週期、經濟週期以及人口結構變化等因素的影響，展望未來五到十年在中國的投資前景，海外LP需要重新設定期望值。

另外一位來自外資機構的資深投資人認爲，雖然許多海外LP現階段對中國市場持謹慎態度，但中長期來看，跟全球其它地區的市場相比，中國仍有很多獨一無二的基本面特點。比如說，中國的經濟體量是龐大的，人口規模和消費者規模也很大。同時，中國有龐大的製造業產業鏈和豐富的理工科人才儲備，從這些因素綜合來看，會對中國經濟的轉型發展帶來益處。

雖然說，有顧慮認爲中國將逐漸進入老齡化社會，出生率在下降。但已經進入老齡化社會並且出生率低迷的日本，近兩年卻非常受到國際投資人的青睞。所以，人口結構或許並不是影響國際投資者對中國投資意願的一項決定性因素。

談及當前中國市場的投資機會，中國企業的全球化，成爲國內機構和外資機構共同關注的方向。鼎暉投資創始合夥人胡曉玲認爲，未來20年，中國將出現一批真正有技術實力、製造實力和運營實力的跨國企業。跟着這些企業一同成長，去全球市場搶佔份額，將帶來新一輪的投資機會。

中國企業全球化，也是雅登投資重點關注的投資主題之一。郭伊揚表示，目前中國的企業家有更多的國際經驗，有去全球化發展的意願。同時，很多領域的中國企業在國際競爭環境中，呈現出兩個顯著的特徵。一是極致的性價比。因爲中國的供應鏈資源、人口基數等因素，讓中國企業很容易實現規模效應，把成本降得很低；二是中國企業的科技進步和產品迭代速度非常快。有些原創技術可能最開始不是在中國出現的，但是中國企業追趕的速度非常快。

“所以在過去幾年時間裡，我們看到越來越多的中國企業成爲世界領先的企業。我們相信未來會有更多這樣的企業，我很看好中國企業在國際舞臺的前景。”她說。

多家外資機構在華設立新辦公室，尋求更本土化方式擁抱中國市場

在外部環境不斷變化的過程中，一些外資機構在中國的具體投資策略也在進行調整。

夏明晨指出，在美元基金業務方面，漢領資本會持續挑選高質量的資產進行投資。同時，他認爲，未來中國PE市場將是人民幣基金主導的市場。作爲一家外資機構，漢領資本會繼續推進本土化，做一些創新性的生意和投資模式，抓住人民幣的機會。

據瞭解，漢領近兩年正在積極地推進人民幣基金業務。2022年5月，漢領資本宣佈獲得上海市QFLP（合格境外有限合夥人）試點資格，成爲上海市第一家通過QFLP設立的S基金。去年，漢領資本的上海辦公室也正式開始運營。

談及以市場化方式推進人民幣基金業務的具體做法，夏明晨表示，在中國的人民幣基金市場，國資系、政府投資基金的佔比非常高，能夠佔到80%。其餘的市場化資金，能夠佔到20%，這其實也是非常大的市場規模。漢領資本在募集人民幣基金時，會有意識地選擇保險公司、銀行理財這類比較市場化的機構來洽談合作。

“面對國資和地方政府時，我們也是儘量以市場化的方式來合作。有些我們達不到的要求，我們就儘量不去承諾。比如我們以做S投資爲主，返投可能是無法完成的，所以一開始就會對合作方進行一定的預期管理。”他說。

除了漢領資本持續在中國市場佈局，多家外資機構正接連在華設立新辦公室，加碼對中國市場的佈局。今年，KKR旗下的開德私募基金管理（上海）有限公司完成私募基金管理人備案登記，KKR在上海的新辦公室也正式開業。同時，全球知名的另類資產管理公司博楓（Brookfield）在上海設立了博楓（上海）私募基金管理有限公司，專注於私募股權和創業投資領域。

在去年10月，淡馬錫全資子公司淡明資本落戶上海，在業內也引起不小轟動。據瞭解，淡明資本系獨立運營並獨立對外募集資金，其第一期基金True Light Fund I已經募到了33億美元（240億元人民幣），吸引到了包括主權財富基金、基金會、金融機構和家族辦公室在內的全球投資者。

“我們長期看好中國的經濟，也長期投資於中國市場。對於許多外資投資者而言，我們在中國投資相對更有經驗，也更瞭解中國經濟下一步的成長。由此，當很多全球的投資者不知道如何參與投資中國時，會選擇作爲LP參與到淡明資本的新基金中。”此前，淡馬錫中國區主席吳亦兵在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。