新規生效:地方金控參與隱性債務化解五大模式拆解

（原標題：金控新規生效： 地方金控參與隱性債務化解五大模式拆解）

記者瞭解到，近年在區域債務風險壓力較大的情況下，一些地方已着手通過金控公司化解地方債務風險，其主要方式爲成立應急資金池、擔保增信化債、投資入股化債、旗下AMC收購平臺債權等。

中國人民銀行9月13日印發的《金融控股公司監督管理試行辦法》（以下簡稱金控新規）自2020年11月1日起施行。這意味着當前金控新規已生效。

該辦法主要針對非金融企業投資控股兩種或兩種以上類型金融機構形成的金融控股公司，目前非金融企業金控形成央企金控、地方金控、民企金控、互聯網金控四種類型。其中地方金控廣受地方政府、債券投資者關注。

地方金控自2005年興起，至今已發展成爲金融控股公司的中堅力量。地方金控多由地方政府推動設立，旨在整合地方核心金融資源，協調區域金融業的發展，實現區域穩增長的目標。

記者瞭解到，近年在區域債務風險壓力較大的情況下，一些地方已着手通過金控公司化解地方債務風險，其主要方式爲成立應急資金池、擔保增信化債、投資入股化債、旗下AMC收購平臺債權等。當前市場關注，金控新規生效對該類業務模式及金控又有何影響？

多地金控平臺參與化債

明樹數據高級研究員楊曉懌表示，在經歷了由政府投資驅動的經濟復甦後，許多地方政府的債務問題再次承壓。在這樣的背景下，一些地方依靠省內的金融資源成立金控集團，通過進行債務置換來降低債務風險。

記者瞭解到，多個地方已着手通過金控公司化解地方債務風險。比如湖南財信金控集團稱，要協助打好防範化解政府債務風險攻堅戰。再如，今年8月在貴陽舉辦的貴州債券發行洽談會上，貴州金控集團領導表示，貴州金控集團積極助力全省各市縣化解政府隱性債務，將通過協調金融機構買債等方式維護貴州省債券市場。

瀋陽市國資委在回覆人大代表的建議時稱，盛京金控可以根據相關法律及文件，設立一定紓困基金對部分政府債務進行置換，通過應急轉貸的方式適當緩解償還壓力。同時，協調盛京金控整理擔保條件的有關文件，查詢是否具備爲區縣提供擔保的可能性，如具備條件，推動其在法律框架下爲相關區縣提供一定擔保，緩解地方債務償還壓力。

“爲做強區域內國企實力、便於統一管理，近年來各地區均逐步推進國有企業的資源整合。金融資源作爲各地方政府的優質資源，多由地方政府主導組建金融控股公司，可以降低區域平均融資成本。”滬上某大型券商首席固收分析師表示。

華創證券的一份研報稱，貴州金控集團旗下省融資擔保公司爲“20婁海01”提供擔保後債券已成功發行。未來，貴州金控集團在助力當地債務化解方面或將發揮更大價值，需密切關注貴州金控集團後續參與化債的具體操作。

金控化債五大模式

21世紀經濟報道記者獨家獲得了某省金控公司參與化債的辦法（下稱“辦法”），該辦法提出了多種參與隱性債務化解的方式。通過該辦法可管窺地方金控參與隱性債務化解的途徑。

第一種方式爲成立應急資金池，幫助化解市縣平臺無法展期但必須保持剛兌的隱性債務。該模式和盛京京控成立的紓困基金類似，湖南、貴州、黑龍江成立的債務化解週轉金亦與此類似，主要通過過橋貸款的方式投向流動性緊張的融資平臺，融資平臺則用過橋貸款償還到期債務。

據瞭解，這類應急資金池資金期限相對較短，一般在一年以內。“這種模式的目的是以時間換空間，解決短期不爆的問題。”辦法稱。

第二種方式爲盤活資產化債。具體而言，針對市縣隱性債務形成的有較好現金流、權屬明確、已建成運營的存量項目，金控公司提供5-7年的貸款資金給到平臺，幫助平臺償還存量債務，緩解短期債務壓力的同時盤活存量資產。

“通過分類打包盤活市縣優質資產，可將優質資產階段性價值變現，爲市縣平臺提供化債資金。”上述辦法稱。

第三類模式爲擔保增信化債，即對市縣剝離和重組的優質項目公司融資予以增信，提高市縣平臺融資能力。

比如前述“20婁海01”發行主體爲遵義市匯川區婁海情旅遊發展投資有限公司，該公司此前並未獲得主體評級，也無債券發行記錄。但在貴州金控旗下貴州省融資擔保公司提供擔保後，“20婁海01”成功發行：發行規模爲5.4億元，期限6年，債項級別達AAA，票面利率5.4%。

第四類模式爲投資入股化債。首先由市縣重組項目公司，裝入隱性債務對應的能產生預期收益的存量在建項目，然後由金控平臺旗下公司參股項目公司，由此改善市縣平臺資產負債結構，提升市縣平臺融資能力。

第五類模式爲AMC化債，即收購、處置市縣平臺不良資產。“AMC作爲不良資產處理主體，在經濟下行時期防範區域金融風險方面具有重要作用，原則上各地區均只有一塊AMC牌照，但實際執行過程中AMC牌照發放較多，也幾乎成爲地方金融控股公司的標配牌照。”前述滬上大型券商首席固收分析師表示。

不過記者瞭解到， AMC主業爲承接、處置不良資產，但金融機構對融資平臺的貸款難以認定爲不良。因此，相關交易模式進行了變通。其模式爲AMC折價收購融資平臺對子公司、母公司等相關方的應收賬款，然後指定城投公司用這筆資金償還隱性債務，子公司等相關方在應收款到期時償還該筆賬款。在這一過程中，需引入當地另一城投公司對交易進行擔保。

“實際操作中，母公司需出具說明，證明子公司資金週轉困難，該筆賬款難以收回、可能會形成壞賬，使交易看起來合規。但從本質看，AMC確實是變相向平臺提供融資。”中部省份某區縣融資平臺融資部部長稱。

更多省份效仿？

分析來看，地方金控參與化債的邏輯在於，金控平臺級別較高且旗下擁有銀行、租賃等金融牌照，其資質遠高於市縣融資平臺，在市場更容易獲得融資且成本更低，有助於降低區域融資成本。

此外，金控平臺旗下擁有多個金融牌照，金控平臺可以協調旗下機構參與轄區債務化解。比如協調地方銀行認購轄區城投債，協調AMC承接不良，組織擔保公司爲市縣平臺擔保增信。

對於金控新規對該類業務的影響，前述滬上大型券商首席固收分析師稱，金控新規更多是對股東有要求，對具體業務限制並沒那麼多，因此金控新規落地對地方金控參與隱性債務化解影響應該不大。

“如果一些地區通過金控化債取得明顯成效，不排除一些債務風險比較高的省份、地市效仿組建新的金控平臺參與隱性債務化解。” 前述滬上大型券商首席固收分析師稱，“參與隱性債務化解只是地方金控的一個目的，更主要的目的還是整合地方優質金融資源。”

但對一些擬轉型爲金控的地方融資平臺可能構成利空。近年來，一些地方融資平臺通過佈局、參股區域性金融公司，整合各種金融工具和金融資源，試圖打造綜合性的金融平臺，以實現融資平臺轉型和降低自身債務負擔的目標。

楊曉懌認爲，這一目標在2018年的強監管後並不順利，地方金融牌照的各項政策逐漸收緊，金融機構對股東的輸血行爲也被列入監管重點。融資平臺通過佈局金融板塊來化解自身債務的做法，已不再行得通。

實際上，目前一些地市級金控由於控股的金融機構資質不足，可能還需要更名。金控新規要求，金融控股公司名稱應包含“金融控股”字樣，未取得金融控股公司許可證的，不得從事新規所規定的金融控股公司業務，不得在名稱中使用“金融控股”“金融集團”等字樣。