新型鋰鹽廠商如鯤新材IPO：多家主要客戶紛紛自建產能 核心產品還面臨價格下跌風險

每經記者：張明雙 每經編輯：楊夏

在新能源電池電解液材料中，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）作爲新型電解質鋰鹽，市場滲透率正在持續提高。目前，主營LiFSI等新材料和精細化工產品貿易業務的上海如鯤新材料股份有限公司（以下簡稱如鯤新材）正在申報科創板IPO。

2020年—2022年，如鯤新材前五大客戶銷售收入佔比分別爲59.85%、70.16%、70.93%，客戶集中度較高。不過在降本增效需求下，多家主要客戶紛紛自建產能且仍在擴產，如天賜材料（002709.SZ，股價22.2元，市值427.16億元）就明確表示提高包括LiFSI在內的核心原材料自供比例。

《每日經濟新聞》記者注意到，天賜材料爲如鯤新材2022年第一大客戶，新材料銷售金額達2.01億元，但2023年上半年，公司對其新材料銷售金額僅爲1966.42萬元，且銷售內容不再含有其核心產品LiFSI。

多家主要客戶正自建產能

如鯤新材的主營業務分爲新材料及貿易兩大板塊。2020年—2022年，公司新能源電池電解液材料貢獻的主營業務收入佔比分別爲42.42%、62.13%、67.08%，其中鋰鹽主鹽LiFSI、鋰鹽添加劑二氟草酸硼酸鋰（LiODFB）收入佔比較高，系公司業績增長的主要來源。

如鯤新材的客戶集中度較高，2020年—2022年，如鯤新材前五名客戶中，銷售產品主要爲新能源電池電解液材料的客戶主要有天賜新材、瑞泰新材（SZ301238，股價16.34元，市值119.83億元）、新宙邦（SZ300037，股價39.82元，市值300.20億元）等。

按照公開資料，在新能源電池電解液材料中，六氟磷酸鋰（LiPF6）是目前最常用的電解質鋰鹽，但存在熱穩定性差等缺陷，而新型鋰鹽LiFSI是LiPF6的替代品之一。

LiFSI爲公司第一大主營產品，收入佔比持續提升。如鯤新材披露，公司2022年LiFSI名義產能爲2425噸。

但記者注意到，如鯤新材主要客戶天賜新材、新宙邦在LiFSI產品方面佈局更早，擁有自建產能且正在持續擴產。

截至2023年6月末，天賜材料已有LiFSI產能6300噸，並計劃通過在建項目天賜新動力年產2萬噸LiFSI項目、九江天賜年產75500噸鋰電基礎材料建設項目等4個項目，新增LiFSI產能12萬噸；新宙邦已有LiFSI產能1200噸，並計劃通過湖南福邦年產2400噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目，新增LiFSI產能1200噸。

此外，瑞泰新材2022年7月在互動平臺上回復投資者時表示，公司在LiFSI方面有相關技術儲備，目前尚未生產。實際上，瑞泰新材在首發招股說明書內，也提及子公司增資涉及LIFSI生產線項目建設的相關情況。

除LiFSI外，上述電解液廠商也在計劃新增鋰鹽添加劑LiODFB的產能。如天賜新材的九江天賜年產75500噸鋰電基礎材料建設項目、新宙邦的瀚康電子材料“年產59600噸鋰電添加劑項目”等，建設內容都包括LiODFB。

對於下游電解液廠商客戶自建產能的影響，如鯤新材認爲，儘管下游客戶在投建自有產能，但其主業仍爲電解液及鋰電池的生產製造，通常較難兼顧多種電解液材料產品的開發工作，需要專業電解液材料廠商保障其供應鏈的安全穩定，通常亦不能完全依靠自有產能。

按照如鯤新材統計，截至2025年末，LiFSI領域國內主要廠家名義產能預計約爲16.87萬噸，不過按照名義產能向實際產能的轉化率42.52%測算，實際產能約爲7.17萬噸。GGII預計至2025年電解質主鹽需求量29萬噸，按照滲透率50%計算，中國LiFSI市場需求量爲14.5萬噸，市場容量充足。

對於上述轉化率，如鯤新材稱，根據精細化工行業的行業慣例，由於存在設備檢修、產線切換、批次量限制等因素，通常名義產能會大於實際產能；2022年，同樣以LiFSI爲主要產品的康鵬科技（SH688602，股價8.79元，市值46億元）轉化率爲47.90%，如鯤新材爲37.15%，平均轉化率42.52%。

重要客戶採購金額波動較大

通過上述分析，如鯤新材認爲，部分下游客戶在部分產品上投建自有產能不會對公司產生重大不利影響。但記者注意到，如鯤新材對部分重要客戶的銷售數據存在較大波動。

天賜材料爲如鯤新材2021年第四大客戶、2022年第一大客戶，銷售金額分別爲5580.64萬元、2.01億元，銷售內容均爲新能源電池電解液材料。但到了2023年上半年，天賜材料降爲公司新材料業務第五大客戶，銷售金額僅1966.42萬元，波動較大。

而從銷售內容來看，2020年—2022年均包括LiFSI、LiODFB等產品，但2023年上半年僅有LiODFB、R005、LiBF4等，核心產品LiFSI沒有位列其中。

實際上，天賜材料在2023年7月14日投資者關係活動記錄表內提到，公司通過不斷提升核心原材料如六氟磷酸鋰、LiFSI、LiODFB及添加劑的自供比例，構築產品的競爭力；在10月25日的投資者關係活動記錄表內則表示，目前市場上獨有的液體電解質到新型鋰鹽LiFSI的開發和規模化，也是公司成本優勢的重要來源。由此可見，天賜材料將提高LiFSI自供比例視爲降低成本的重要手段。

招股說明書（申報稿）披露，瑞泰新材位列公司2020年、2021年第一大客戶，2022年第二大客戶，2020年—2022年銷售金額分別爲1.18億元、2.55億元、1.80億元，呈現先升後降趨勢。

不過根據瑞泰新材首發招股說明書（2022年6月披露），其2020年、2021年對如鯤新材（包括如鯤新材及其同一控制的上海凱路化工有限公司，2020年12月已收購後者100%股權）採購金額分別爲2.44億元、2.57億元。

對於雙方披露2020年購銷金額差異達1.3億元之多，如鯤新材表示，公司從江蘇新泰採購六氟磷酸鋰銷售至瑞泰新材的貿易業務以淨額法確認銷售收入；若還原爲總額後，雙方金額一致；對於2021年差異119.02萬元，則是瑞泰新材暫估入庫時間與其簽收確認時間存在差異所致。

另外，公司對瑞泰新材2022年銷售金額有所下降。從瑞泰新材業績來看，其2022年收入、淨利潤均在增長，通過前五大供應商採購佔比計算出其採購總額也同比有所增加，但向如鯤新材採購金額卻減少約0.75億元。

值得注意的是，如鯤新材向瑞泰新材銷售LiPF6的貿易業務，已被上游生產廠商替代。上海凱路對瑞泰新材銷售的LiPF6主要來自江蘇新泰材料科技有限公司（以下簡稱江蘇新泰），2020年7月，瑞泰新材子公司與江蘇新泰簽署了合作協議，並開始直接向江蘇新泰採購LiPF6作爲鋰離子電池電解液的原料。2021年，瑞泰新材向江蘇新泰採購金額達到10.47億元，向凱路化工採購LiPF6的金額顯示爲空白。

對於上述貿易業務，如鯤新材表示，公司上述貿易業務雖然與購銷方分別簽訂購銷合同，但實際承擔交易撮合及貿易服務職責，一般不承擔商品價格的變動風險，該貿易業務凱路化工收取的差價率在1%左右。

如鯤新材對新宙邦的銷售金額則呈現持續增長趨勢，2020年—2022年及2023年上半年分別爲3275.03萬元、6307.83萬元、7600.68萬元和3589.02萬元。

如鯤新材表示，公司與主要客戶的合作時間較長，保持了穩定的合作關係，新材料業務主要客戶向公司採購具有必要性，相關業務具有穩定性和可持續性。

產品銷售價格及毛利率持續下降

隨着市場需求和產能供給的不斷擴大，如鯤新材主要產品的銷售價格呈下降趨勢。2021年、2022年，公司LiFSI（液體）銷售價格分別爲11.86萬元/噸、9.89萬元/噸；2020年—2022年，LiFSI（固體）銷售價格分別爲42.34萬元/噸、33.95萬元/噸、30.18萬元/噸，LiODFB銷售價格分別爲50.82萬元/噸、41.83萬元/噸、41.64萬元/噸。

毛利率方面，與同行業可比公司有升有降不同，如鯤新材毛利率呈現持續下降趨勢。2020年—2022年，公司主營業務毛利率分別爲30.79%、36.07%和27.85%，其中新材料業務的毛利率分別爲48.88%、47.66%和34.63%，而同行業可比公司平均毛利率分別爲34.97%、53.80%、35.02%。在可比公司2021年毛利率大幅提高的情況，如鯤新材毛利率反而下降。

如鯤新材表示，公司新材料業務主要原材料碳酸鋰等價格上漲提高了部分產品成本，同時爲擴大部分產品的應用規模，提升其在下游行業的滲透率，公司在保持合理利潤的同時下調部分產品銷售售價，因此新材料業務毛利率有所降低。“降低銷售價格是新型鋰鹽提升下 遊滲透率，擴大市場佔有率的必經之路。”如鯤新材認爲。

值得注意的是，2023年，公司主要客戶及同行業可比公司業績紛紛下滑。業績快報或業績預告顯示，2023年，天賜材料營業收入、歸母淨利潤分別同比下降30.52%、66.61%，瑞泰新材營業收入、歸母淨利潤分別同比下降39.23、36.15%，新宙邦預計歸母淨利潤同比下降40.29%至43.70%，康鵬科技營業收入、歸母淨利潤分別同比下降20.89%、37.58%。

2020年—2022年，公司業績持續增長，但在主要客戶、競爭對手業績紛紛下滑的情況下，業績增長是否還能繼續？

對於主要客戶自建產能的影響、貿易業務是否存在被上游廠商替代風險等問題，如鯤新材郵件回覆《每日經濟新聞》記者表示，相關信息已在招股書及問詢回覆中予以披露。

（封面圖圖片來源：每經記者 胥帥 攝）