許家豪專欄－美經濟強打亂降息預期，投資聚焦收益成長

在民間投資部分，製造業庫存回補帶動訂單回升，客戶庫存再度回到50以下，庫存去化中，但終端需求左右回補幅度；房市投資部分，房地產買氣仍是低迷，房價指數維持高檔，接下來貨幣政策步調將是關鍵。

再看美債殖利率，今年來上彈走勢亦反映強勁經濟數據，進而持續修正降息預期；由於目前來看美國經濟具有韌性，若未來市場轉向放緩縮表，有助降低短期利率波動，確保平穩降低貨幣市場壓力。

就利率政策展望上，美國聯準會降息碼數建立在覈心通膨下降的速度；其次，景氣狀況牽動經濟數據、數據影響聯準會政策，政策影響預期殖利率；由於目前通膨水準未到目標，勞動市場依舊堅挺，聯準會沒有理由加快降息。

展望後市，受到2022年以來全球央行緊縮貨幣政策影響，內需將直接受到影響，但製造業在歷經長時間的庫存調整，加上各國央行可望陸續鬆綁緊縮貨幣政策，全球景氣軟着陸的機率仍高。

就政策展望上，聯準會最新貨幣政策會議表示，隨着美國利率來到限制性水準，加上就業市場與通膨放緩，今年聯準會成員預估調降基準利率3碼，但因短線通膨降幅低於預期，因此聯準會先採取觀望，伺就業與通膨再調整貨幣政策，降息或縮減量化減縮規模都可能是選項。

歐洲央行最新貨幣政策爲維持利率不動，主要考量工資調升恐帶動通膨，但若調升幅度尚在可控範圍，歐洲央行或將轉爲降息，以避免過度緊縮造成經濟硬着陸；日本工會宣佈初步的薪資談判結果顯示薪資增幅超過5％，日本央行較市場預期提早啓動利率正常化，上個月宣佈將利率由負利率調升回零利率，並縮減量化寬鬆規模，後續薪資增長若推升日本國內內需與通膨，通膨上揚可能將迫使日本央行進一步緊縮，但因日本央行施行多年極寬鬆貨幣政策，因此也保留長債購債空間，以避免市場利率快速彈升，衝擊日本國內經濟，以此推估，日本央行調整是溫和漸進。

面對全球經濟「不着陸（no landing）」可能性變大，建議聚焦三方向，首重以成長爲導向，5成放在不同主題多重資產、聚焦收益成長、智慧城市等策略；其次，考量降息不急亦不遠，伺機佈局優質複合債和短年期公司債，建議可配置在美國收益、短年期與多元信用債策略，聚焦收益機會與平衡市場波動；三是掌握結構成長機會，佈局AI與臺股主題，參與輪動行情。

值得關注的是，最近股債相關性又降至接近零，更有利在這種混亂時期，「別把所有雞蛋放在一個籃子裡」比過去任何時候都更有道理。如果通膨加速和不確定性增加，投資於債券就不再足夠，仍建議以收益作爲核心策略，抵禦波動環境；從行爲學的角度來看，收益成長、多重資產策略，有助投資人將自己綁在較長期的投資策略。